焦点| SX5E股息：欧洲STOXX 50股息监控器

股本衍生工具欧元STOXX 50股息监控器鉴于FCF前景恶化以弥补FY19的股息，EUR3从EUR3升至EUR2.4。改组更新Unibail（URW NA）的表现持续不佳，在截至8月30日的截止日期之前，其即将派发的股息占第61位，比选择列表中的自动删除行低1.9％。如果当前水平保持不变，可以将其从指数中删除。目前，德意志交易所股票交易所（DB1 GY）是该指数在选择列表中排名最高的非成分股，如果仍保持该水平，它将取代Unibail。 DB1比UniCredit高7.4％，位居第二。继7月百威英博（Anheuser-Busch Inbev）强劲反弹之后，保乐力加（Pernod Ricard）进一步远离了入选名单的资格。DEDZ弯回诱人的入门水平SSDF自下而上现在显示出重要的价差巴斯夫在第二季度财报电话会议上重申了其渐进式分红政策，并指出计划每年增加每股派息。尽管发布了超出预期的盈利预警，但仍宣布了这一消息。我们预计从2019年起股息将持平。法国兴业银行的业绩/资本产生使人放心，该银行的首席执行官重申了其50％派息的股息政策，并指出他“没有理由减少”。我们的基数意味着到2020年将股息削减20％，派息率为50％。我们将戴姆勒的股息基数进一步下调至图1：SX5E股息概览1701601501401301201101002020年和2021年到期的指数股息期货。 DEDZ0和DEDZ1的交易价格分别比SSDF自下而上的中间价低2个百分点和4.4个百分点，这充分体现了德意志交易所取代Unibail取代DEDZ0的风险，并且还考虑了 2020年 9月的改组带来的进一步改组风险（ Nasper， Pernod Ricard）for DEDZ1。长期隐含股息收益率恢复一致长期股息表现不及现货指数，长期隐含收益率又回到了10年对外滩和通胀掉期水平的回归。图2：SX5E 6y隐含收益率与5y5y通胀互换的回归（截至2010年1月）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%90基础DEDZ SSDF8008 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18E19E20E21E22E23E2.0%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%欧元通货膨胀掉期前五年资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行 痒|聚焦01/08/20191请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露TM值焦点| SX5E股利2019年8月2日关键信息我们认为，即使考虑到洗牌风险，DEDZ0和DEDZ1也回到了有吸引力的水平。当查看SSDF自下而上时，这两个到期日都在重新定价风险中定价。DEDZ0和DEDZ1在结算年的三月份分别显示出7.5％和7.7％的内部收益率，而考虑到德意志交易所取代 Unibail的收益，DEDZ0和DEDZ1仍然分别为5.2％和6.7％。我们认为，SX5E的股利曲线现在已拉回到有吸引力的入门水平。短期到期的长期套利策略提供了有吸引力的风险/回报特征，而长期隐含收益率又回到了10年回归外滩和通胀掉期水平的水平。基本案例更新y = 0.7682x + 0.0184R²= 0.7159SX5E 7Y隐含股息收益率 股本衍生工具1年2年3年4年5年6年7年8年9年23%25%24%21%18%15%14%15%根据我们目前的基本情况和股利风险溢价期限结构，就20年期债券而言，按1年预期收益来看，似乎是最佳选择。长期股利收益率回升至与十年期外滩和通胀掉期水平的回归一致。总览（除第14页概述的方法中列出的以外，所有估计均为法国巴黎银行的估计值）表1：SX5E自下而上和自上而下的股息估算图1：SX5E股息预期的向上和内部收益率熊基地牛彭博2015 114.922016118.42017116.92018125.6220221342023137202413910%8%6%2%0%上升空间到3月结算的IRR 1Y预期收益20192020202120222023202460%50%40%30%20%10%0%资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行表2：欧洲STOXX 50股息部门201720182019同比增长SSDF折扣2020 同比增长SSDF折扣2021 同比增长SSDF折扣基础蘸%蘸%基础蘸%蘸%基础蘸%蘸%基础材料7.47.98.10.273%(0.11)-1%8.40.233%0.233%8.50.132%0.637%消费品17.919.318.5(0.84)-4%0.020%18.2(0.25)-1%0.724%19.00.784%1.176%消费服务2.73.14.41.3042%0.031%4.3(0.12)-3%(0.01)0%4.60.368%0.235%银行业务22.022.923.30.402%0.121%22.6(0.74)-3%1.326%22.60.040%3.7417%保险9.610.111.10.969%-0%11.60.555%(0.04)0%12.10.424%0.333%房地产2.02.12.1-0%-0%2.1-0%0.094%2.10.042%0.3014%卫生保健10.210.510.90.373%0.020%11.00.131%0.343%11.20.202%1.1610%工业领域11.312.212.80.675%(0.03)0%13.70.816%(0.03)0%14.60.947%0.423%石油和天然气12.014.510.2(4.38)-30%0.040%12.92.7727%0.443%13.30.373%0.846%技术4.55.15.40.285%(0.02)0%6.10.7113%(0.10)-2%6.70.569%0.375%电信7.27.57.80.233%(0.01)0%8.00.223%0.8711%8.10.152%1.1614%实用工具6.87.17.20.081%0.304%8.61.3819%(0.00)0%9.20.617%0.738%自下而上的当前指数113.5122.5121.80(0.7)0.3127.55.703.8132.14.5911.1URW / DB1改组影响-0.04(1.7)(1.8)DEDZ合约116.9125.6121.98125.8130.3资料来源：彭博社，法国巴黎银行图2：SX5E 6y隐含收益率相对于10d外滩的回归（截至2010年1月）4.5%图3：到期日不变意味着股息增长（y / y和5y百分位数）暗示增长4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%欧元普通政府债券10年期资料来源：彭博社，法国巴黎银行9年1年-3%-7%-11%-15%-18%-21%-24%-27%2年23%-4%-9%-13%-16%-19%-22%-24%3年24%25%-4%-8%-12%-15%-18%-21%4年25%26%27%-4%-8%-11%-14%-17%5年25%26%28%30%-4%-7%-11%-14%6年25%27%29%31%32%-4%-7%-10%7年25%26%27%27%25%17%-4%-7%8年24%25%26%24%22%16%14%-3%资料来源：彭博社，法国巴黎银行|聚焦01/08/20192y = 0.2914x + 0.0298R²= 0.7656SX5E 7Y隐含股息收益率隐含增长（5年百分位数）2019119.8122.0122.7122.22020106.9127.5141.3129.64%2021105.7132.1146.1137.5 股本衍生工具请参考报告末尾的重要信息。|聚焦01/08/20193 2013财年 2014财年 2015财年 2016财年2017财年2018财年20财年基本材料（除第14页概述的方法中列出的以外，所有估计均为法国巴黎银行的估计值）表1：股息估算图1：股息指标2018201920202021基准年率（％）基准年率（％）基准年率（％）人工智能FP2.652.650%512.86%512.94%48林G3.33.56%573.76%533.83%48BAS GY3.13.23%543.20%773.20%69BAS GY林G人工智能FP2021E2020年2019年20182017资料来源：彭博社，法国巴黎银行012345资料来源：彭博社，法国巴黎银行图2：收益动量图3：基本情况与SSDF自下而上241022209181681412102012201320142015201620172018201972017 2018 2019E 2020E 2021E资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行图4：收益和股息概览181614121086420FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E90%80%70%60%50%40%30%20%资料来源：彭博社，法国巴黎银行 BNPP基地SSDF中每股收益（LHS）DPS（LHS） 支付比率（RHS） 股本衍生工具请参考报告末尾的重要信息。|聚焦01/08/201942013财年2017财年2014财年2018财年2015财年FY192016财年20财年消费品（除第14页概述的方法中列出的以外，所有估计均为法国巴黎银行的估计值）表1：股息估算图1：股息指标2018201920202021基数y p / o（％）基数y oy p / o（％）基数yoyp / o（％）ABI BB DAI GY UNA NA宝马GY BN FP MC FP VOW3 GY或FP ADS GY2021E2020年2019年20182017012345资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行图2：收益动量图3：基本情况与SSDF自下而上6055504540353025201220132014201520162017201820192120191817162017 2018 2019E 2020E 2021E资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行图4：收益和股息概览50454035302520151050FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E90%80%70%60%50%40%30%20%资料来源：彭博社，法国巴黎银行BNPP基地SSDF中每股收益（LHS）DPS（LHS） 支付比率（RHS）ADS GY2.63.3529%403.710%3848%36或FP3.553.858%544.158%534.355%52VOW3 GY3.964.8623%205.7619%216.065%21平板电脑5.46.215%49713%487.57%47BN FP1.91.942%552.056%532.12%50宝马GY43.5-13%333-14%3430%30UNA NA1.52011.6186%701.7156%681.85%65戴桂仪3.653.25-11%442.4-26%442.54%36ABI BB2.81.8-36%491.80%371.80%36 股本衍生工具 请参考报告末尾的重要信息。|聚焦01/08/201952013财年2014财年2015财年19财年2016财年消费服务（除第14页概述的方法中列出的以外，所有估计均为法国巴黎银行的估计值）表1：股息估算图1：股息指标2018201920202021基准年率（％）基准年率（％）基准年率（％）活体FP0.450.511%580.5510%520.69%49科克FP6.0010.575%4611.812%471310%45ITX SQ0.580.70221%650.7476%670.80177%66AD N