台湾科技下游产业对iPad5能期望什么?

台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2013年10月16日 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 Arthur.liao@fubon.com 吳淵傑 (886-2) 6606-8060 ange.wu@fubon.com 吳岳璋 (886 -2) 6606-6086 Email: dany.wu@fubon.com 莊雅婷 (886-2) 6600-5351 yvonne.chuang@fubon.com 台灣下游科技產業 對iPad 5能期望什麼? Apple的iPad 5、新版iPad mini All Things Digital報告指出Apple將於美國時間10/22推出iPad 5(採用A7X APU)，也可能同時推出新版iPad mini，iPad 5問世的可能時間點大致與我們4Q13季初的看法相符。規格方面，iPad 5外型將與iPad 4相似，但和iPad mini一樣為薄邊框設計，另外採用較快的APU和2048 x 1536視網膜螢幕；iPad mini部份，我們預期採用視網膜螢幕的iPad mini 2將於1Q14推出，而新版iPad mini將僅配有8GB儲存容量。 金屬機殼：我們對其前景好壞參半 目前可成(2474 TT，增加持股)和F-鎧勝(5264 TT，降低持股)皆為iPad 5、iPad mini和MacBook供應鏈的一員，但可成較積極擴大產能並保留陽極處理核心技術，是我們較看好的標的，F-鎧勝對2H13資本支出非常保守，30%~40%的陽極處理仍為外包。 iPad 5觸控採GF2而非GG iPad 5的觸控面板採用GF2技術，而非iPad 4的GG技術，GF2技術自iPad mini上市以來已成主流，可讓iPad 5更薄、更省電也更耐用。TPK (3673 TT)取得iPad 5 50~ 60%觸控訂單，其餘為另一供應商，接單比重的下滑讓TPK需重新思考2014年對品牌客戶的策略方向等營運模式。 Apple並非平板市場龍頭 我們認為Apple無法主宰平板市場，2013年市佔率應會自2011年61%下滑到35%，反之性價比漂亮的Android平板市佔率才會逐漸提高。我們聽聞新版8GB iPad mini零售價為259美元，雖然此價格有助Apple提振4Q13市佔率，但我們仍預期會有ASP壓力。 個股：鴻海/可成增加持股，和碩/F-鎧勝/TPK降低持股 今年以來許多iPad 5概念股的股價皆有不俗表現，投資人應從供應鏈中選擇能創造價值的公司 – 如iPad 5金屬機殼(可成)和組裝廠鴻海(2317 TT)，此外由於競爭加劇，我們仍對觸控面板供應鏈抱持謹慎看法，但和碩集團中的組裝廠和碩(4938 TT)與金屬機殼廠F-鎧勝皆無法成為iPad 5受益公司。 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 2 ASP仍有壓力(廖顯毅) 我們認為iPad 5不太可能仍以499美元以上零售價取代目前iPad 4的價格，但從BOM成本角度觀察，解析度愈高的螢幕和相機會壓縮其他零組件成本空間，如觸控面板，iPad 5採用GF2而非GG技術。 長期而言消費者對低價平板較為喜好、加上未來的平板規格沒有差異，因此觸控面板業者可能仍將面臨嚴峻的訂價壓力。 我們預估Apple將iPad 5出貨量預估值由3Q13 180萬台提高到4Q13 1,060萬台，但Apple會停止出貨iPad 4、也仍有少量iPad 2生產，整體而言預期2013年9.7吋iPad產量為3400~3500萬台，低於2012年5440萬台，此外Android相關產品價格低於300美元、加上中國市場需求增溫，可望展露強勁動能。 圖表1：下游硬體焦點股 公司 代碼 市值 富邦評等 價格 目標價 EPS (台幣) PE (x) PB (x) ROE 殖利率 (百萬美元) (台幣) (台幣) FY13F FY14F FY13F FY14F FY13F FY14F FY13F FY14F FY13F FY14F 鴻海 2317 TT 33,126 增加持股 73.8 92.0 6.09 7.34 12.15 10.08 1.36 1.29 11.1% 12.3% 2.0% 2.0% 和碩 4938 TT 3,073 降低持股 40.0 40.0 3.30 3.42 11.91 11.50 0.90 0.87 7.7% 7.7% 4.7% 4.9% 可成 2474 TT 4,147 增加持股 162 196.0 17.78 18.71 9.11 8.66 1.73 1.60 20.3% 17.4% 4.4% 4.6% F-鎧勝 5264 TT 1,685 降低持股 144.5 120.0 17.41 12.04 8.36 12.09 2.14 1.87 30.8% 16.9% 1.1% 1.2% TPK 3673 TT 2,762 降低持股 244 229.0 34.02 24.10 7.25 10.23 1.64 1.50 24.1% 15.3% - - 資料來源：富邦投顧，以2013/10/15收盤價預估 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 3 0%10%20%30 %40%50%60%70%80%90%100%3Q134Q13F1Q14F2Q14F3Q14F4Q14FCatcherCasetek 金屬機殼：看法好壞參半(吳淵傑) 可成於1Q13將CNC機台數量由13,000組提高到15,000組，所有機台將於3Q13安裝完畢，顯示可成已為iPad 5及下一代iPhone機殼生產做好萬全準備，我們推斷CNC機台乃應Apple而非三星的要求所增加，因為可成已決定要專注做好Apple的生意，我們認為此舉有助可成長期業務穩定發展。 我們預估F-鎧勝的iPad 5/iPad mini機殼營收比重為75%、獲利比重80%，但F-鎧勝著重iPad/iPad mini的模式將限制其金屬材料製程的關鍵技術、也會面臨來自鴻準(2354 TT)和可成的嚴峻競爭，F-鎧勝今年的陽極處理生產線僅從兩條增加至三條，依目前需求來看，預估F-鎧勝的陽極處理外包率約為30~40%，長期而言恐無法保有其核心技術，與產能準備得宜的鴻準和可成相較，F-鎧勝擴張策略過於保守，可能導致其在金屬機殼市場上的劣勢。 圖表2：各系統平板市佔率預估 資料來源：富邦投顧 圖表3：Apple iPad/iPad mini/MacBook機殼釋單比重 資料來源：富邦投顧 85%61%52%35%35%13%33%47%63%64%2%4%2%1%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013F2014FiOSAndroidWindowsOthers 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表4：可成 – 產品組合 資料來源：富邦投顧 圖表5：F-鎧勝 – 產品組合 資料來源：富邦投顧 0%10%20%30 %40%50%60%70%80%90%10 0%3Q134Q13F1Q14F2Q14F3Q14F4Q14FSony, Dell (Ultrabook)Apple (iP ad, iP ad mini, Macbook)Apple (iP hone)0%10%20%30 %40%50%60%70%80%90%10 0%3Q134Q13F1Q14F2Q14F3Q14F4Q14FApple (iPad, iPad mini, Macbook)Pegatron(Ultrabook)ASUS (Ultrabook) 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 5 圖表6：2013年主要平板產品 Apple iPad 5 Google Nexus 7 II Amazon KindleFire HD Surface II 上市日期 10/22 7/13 6/13 9/13 初期售價(美元) 499 229 236 245 OS iOS 7 Android 4.3 Android4.0 Windows RT 8.1 處理器 Apple A7x 雙核心 Qualcomm Snapdragon S4 Pro，四核心，1.5GHz ARM TI OMAP 4460雙核心1.2GHz NVIDIA Tegra 4四核心1700 MHz 螢幕 9.7吋2048 x 1536 7吋1920 x 1200, 323ppi 7吋1280 x 800, 216ppi 10.6吋1920 x1080, 208ppi 相機畫素 後鏡頭800萬 後鏡頭500萬/前鏡頭120萬 130萬 後鏡頭500萬/前鏡頭 350萬 電池 4455mAh 3950mAh 4400mAh 3150mAh 厚度 < 9mm 8.65mm 10.3mm 9mm 資料來源：Phonearena.com，富邦投顧 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 6