中国水泥：国务院公告

华润水泥行业报告中国水泥国务院公告解决产能过剩问题的详细政策国务院已宣布了详细行动，以解决中国水泥行业的产能过剩问题。关键政策是：1）地方政府承担容量控制责任；2）将现有的旧容量替换为等于或更少的容量； 3）加强排放控制； 4）改变退税政策，以鼓励使用高档水泥。为什么这次很严重国务院已规定地方政府对产能负责，并将评估因子从投资改为排放和消除指标。我们不仅看到短期影响（即停电），而且看到从权力和责任下放到地方政府的长期控制措施。对我们覆盖的水泥公司有利上周在一次新加坡市场营销之旅中，我们会见了15位投资者。他们对潜在的政策变化（关于消除产能和更严格的排放控制）的反馈非常正面。尽管需求增长可能会放缓，但他们认为供应方面的改善将极大地帮助大型企业。他们最大的疑问是政府是否会通过政策变化来解决产能过剩问题。国务院今天的公告暗示将这样做。我们认为，我们涵盖的所有水泥名称都将受益于已宣布的计划，因为所有人都将看到：1）通过消除落后产能来提高市场份额； 2）鉴于新产能增长有限，强大的定价能力； 3）潜在的增长潜力。退税政策变更带来的利润率提高； 4）熟料利用率提高。从长远来看，安徽海螺仍然是该行业的首选，因为1）它是成本最低的生产商，2）它在华东地区的供需前景正在改善，3）它拥有最先进的脱硝技术， 4）小型熟料生产线的比例最低； 5）得益于珠江三角洲和长江三角洲更严格的排放控制； 6）高等级水泥销售所占比例最大。BNPP建议1893 HKBBG代码评分分享价格目标价上行/下行BNPPSK拥有公司发行的流通股总数的1/100或更多。公司是《垄断规章》和《公平贸易法》第2条第3款所规定的BNPPSK的关联公司。（港元）26.6034.20+28.6%关于公司根据《金融投资服务和资本市场法》第133条第2款发起的要约收购，BNPPSK以代理人的身份行事，以公司或目标公司指定的要约收购行为，但该规定仅在要约尚未到期的情况下适用。自新股公开发售或与股票发行相关的包销协议之日起新股上市以来未过40天的，发行该股票的上市公司（港元）3.163.90+23.4%正在征集证券交易的公司发行的股票，带股票证书的债券以及优先购买权证书。正在征集证券交易的公司的股票期权。（港元）7.829.50+21.5%CRC10月9日至10月10日至10月10日至4月11日至10月11日至4月12日至13年12月12日中材（1893 HK）5.304.84-8.7%TP减少09年10月14日中材（1893 HK）1.701.53-10.1%资料来源：法国巴黎银行我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第15页的附录中找到分析认证和重要的信息安徽海螺水泥+852 2825 1824 安徽海螺水泥914港币21893 HK华润水泥国务院宣布解决产能过剩问题的详细计划继2013年9月12日发布《大气污染与控制行动计划》和2013年3月《水泥行业空气污染物排放标准草案》后，国务院今天宣布了一项非常详细，扎实的分行业计划，以实施严格的控制能源和污染密集型行业的生产能力，尤其是水泥，钢铁，铝，平板玻璃和造船业。禁止新的产能扩张和批准，由当地政府牵头并承担责任：国务院下令各省政府，环境部门，国家发改委和工信部合作，清理违法违规的生产线。所有省级政府应发挥领导作用，遵循“同等容量的替换”或“同容量的替换”的规则。对于所有新的产能申请，省政府必须获得国家发改委，工信部和环境部门的共识批准。否则，施工将立即停止，不再提供任何财务支持，并且不受管制的项目的细节将向公众披露。另外，未能控制该程序的地方州长将受到处罚。BNPP评论：以前，中央政府拥有批准权时，许多省份都进行了熟料生产线建设。中央政府缺乏严格控制熟料产能的能力。实际上，许多地方政府甚至欢迎熟料线建设作为吸引投资的一种方式。然而，新疆，重庆，浙江，江苏，京津冀和青海的情况发生了变化，因为省政府于2011年停止批准新的熟料生产线建设，这些省份的产能扩张已得到有效控制，证明了产能过剩可以解决当地方政府采取行动并承担责任时。因此，我们希望一旦地方政府在解决这一问题方面发挥领导作用，就能更好地控制产能淘汰。后退容量消除：“十二五”淘汰落后产能的目标应在2014年底之前提前一年完成。国务院将实施详细计划，执行“同等安置”或“同等安置”的规定，并对计划加快淘汰落后产能的地方政府给予奖励。到2015年，应淘汰100吨（产能的5-8％）熟料和相应的研磨能力。国有企业生产者应以身作则。BNPP评论：据我们所知，目前中国尚有约100吨水泥和熟料落后产能。我们认为，潜在的高于目标的淘汰量将侵蚀一些小的NSP熟料生产线（<2500t / d）。附件1：落后产能分布附件2：<2500t / d产能分布（吨）302520151050(%) 6050403020100资料来源：法国巴黎银行研究资料来源：Dcement；法国巴黎银行粤山东省股权融资湖南云南贵州省河北省湖北省黑龙江省西南西北北东北东中南 安徽海螺水泥914港币31893 HK华润水泥附件3：2500t / d的生产线关闭对我们的首选产品影响不大2012> 5000t / d的产能百分比安徽海螺90华润水泥67山水52正在征集证券交易的公司发行的股票，带股票证书的债券以及优先购买权证书。47TP24资料来源：公司数据；法国巴黎银行京津冀地区，长江三角洲，珠江三角洲的排放控制更加严格：国务院将公布各高污染行业的新排放标准。如果未能在期限内达到标准，将导致更高的电价和水价等。对于污染严重和敏感的地区，如京津冀，长江三角洲和珠江三角洲，必须采用“容量减少的替换”规则。地方政府的替换/淘汰名单必须非常透明。BNPP评论：我们在2013年5月发布了一份有关严格控制排放量对中国水泥行业的潜在影响的综合报告，得出的结论是，由于规模经济，大型水泥生产商与小型生产商相比，脱硝成本增加的幅度较小。我们预计水泥行业的新标准将于2013年10月至11月公布。目前，中国约有10％的熟料生产线已安装了脱硝设施，我们预计到2015年底将实现100％的实施。石家庄，合肥和巢湖已加强了严格的排放控制：石家庄的小型研磨站已于10月15日关闭，大型生产商的部分生产线正在进行维护。 50％的熟料生产已从10月10日至11月10日停止生产。地方政府为了达到短期目标（例如在2010年实现功率分配以实现节能目标）而中断高能耗行业的生产并不少见。但是，我们也认为当前行动也会带来长期影响。图表4：SNCR安装费用和单位成本资料来源：法国巴黎银行附件5：电动vs布袋除尘器资料来源：法国巴黎银行 安徽海螺水泥914港币41893 HK华润水泥鼓励通过改变退税政策来生产高级水泥：国务院计划加快实施税收优惠政策，以鼓励使用高级水泥（PO 42.5）并降低PC 32.5的比例。BNPP评论：目前，低品位水泥PC 32.5占中国水泥总产量的65-70％，PC 32.5生产商享受17％的增值税退税，而PO 42.5则完全没有税收优惠。因此，低品位水泥生产商的利润要高于高品位水泥生产商。特别是这项政策的改变将显着提高大型水泥企业的竞争优势，因为水泥企业占了熟料供应的大部分。同时，大型熟料生产商可能会淘汰或收购小型研磨站。附表6：高等级和低等级水泥摘要邮编32.5P42.5是否享受增值税退税是没有当前有效增值税率0%17%熟料在原料中的比例<50%>80%水泥消费份额65-70%30-35%可能的税收变动降低回扣可能享受回扣资料来源：水泥法国巴黎银行国务院公告的详细指导图表7：国务院关于解决产能过剩问题的详细指导政策与管理修订和完善行业政策和标准；加强产能过剩行业的市场准入控制。淘汰落后产能清单应定期发布。环境保护加强环境保护：尤其是加快排放标准的起草。在北京-天津-河北；密切注意产能过剩，并制止或关闭违反环保法规的企业。土地使用加强土地和海岸管理：应对产能过剩行业的土地使用进行彻底检查；没有对产能过剩行业的非法建设进行土地审批。融资实行差别化的融资政策：未经适当的法律许可，不得为建设项目提供贷款，债券，股权融资支持；同时为并购提供信贷定价对水泥行业实行差异电价和惩罚性水价。税收扩大财政支持，以消除落后产能；修改税收政策以鼓励并购；修改资源回收税返还，以支持高品质水泥，高质量RMC和废物处理。员工安置地方政府应照顾落后产能淘汰过程中解雇的员工。信息透明性建立公共数据库，以方便监管。监督包括将产能过剩问题解决到地方政府的KPI中。负责非法施工监督的官员将承担责任。资料来源：国务院；法国巴黎银行股票推荐上周新加坡投资者对消除产能和加强排放控制的潜在政策的反馈是非常积极的。 尽管需求增长可能会放缓，但他们认为供应方面的改善将极大地帮助大型企业。 他们最大的疑问是政府是否会通过政策变化来解决产能过剩问题。 国务院今天的公告暗示将这样做。我们认为，我们涵盖的所有水泥名称都将受益于已宣布的计划，因为所有人都将看到：1）通过消除落后产能来提高市场份额； 2）鉴于新产能增长有限，强大的定价能力； 3）潜在的增长潜力。退税政策变更带来的利润率，以及4）更好的熟料利用率。从长远来看，安徽海螺仍然是该行业的首选，因为1）它是成本最低的生产商，2）它在华东地区的供需前景正在改善，3）它拥有最先进的脱硝技术， 4）小型熟料生产线的比例最低； 5）得益于珠江三角洲和长江三角洲更严格的排放控制； 6）高等级水泥销售的比例最大（60-70％）。张瑞chel中国水泥财务报表安徽海螺水泥 页法国巴黎银行2013年10月15日截至12月止的年度损益（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年收入销售成本折旧毛利折旧其他营业收入运营成本。营业性EBITDA折旧商誉摊销 安徽海螺水泥914港币合伙人BNPPSK拥有公司发行的流通股总数的1/100或更多。51893 HK华润水泥税后利润法国巴黎银行2013年10月15日免责声明附录适用于非美国经纪人（BNP Paribas Securities（Asia）Ltd）分析师的免责声明和披露经常性净利润48,65445,76652,73757,62461,365每股（人民币）(27,010)(30,149)(33,099)(35,983)(37,711)经常性每股收益*21,64415,61719,63821,64123,654报告的每股收益1,0281,1021,0551,1521,227DPS(3,658)(4,458)(5,137)(5,613)(5,978)成长性19,01412,26115,55617,18018,9042013E(2,467)(3,115)(3,449)(3,761)(3,988)营业EBITDA（％）00000营业息税前利润（％）16,5479,14512,10713,42014,916经常性每股收益（％）(625)(997)(925)(877)(742)报告每股收益（％）27(23)(23)(23)(23)经营业绩00000毛利率折旧（％）00000营业EBITDA利润率（％）15,9488,12611,15912,51914,151营业息税前利润率（％）(3,880)(1,639)(2,567)(2,879)(3,255)净利润率（％）12,0686,4878,5929,64010,896股息收益率（％）(233)(156)(206)(231)(261)经常性利润的股利支付（％）00000利息保障（x）00000库存天数11,8366,3318,3869,40910,635债务人天000002012A11,8366,3318,3869,40910,635单价（x）资本回报率（％）2.231