9月通货膨胀数据点评：CPI回升与PPI改善难以成为趋势

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共4页 2013年10月 CPI回升与PPI改善难以成为趋势 ——9月通货膨胀数据点评 尤宏业1 姚学康2 2013年10月14日 一、接下来两个月CPI同比继续上行，但难以形成趋势 9月CPI同比3.1，较8月2.6上升0.5个百分点，高于市场预期的2.9；环比0.8，高于过去十年均值0.2个百分点。 CPI同比的回升，部分来源于低基数因素。受食品影响，2012年9月CPI环比显著低于历史均值。低基数在10月、11月仍然存在，这将使得未来两个月CPI同比进一步回升。 高于历史环比均值和市场预期说明，低基数并非同比回升的全部原因。分解食品和非食品细项，可以看到，食品类别中的猪肉、蔬菜、蛋、鲜果，非食品类别中的车用燃料、旅游、衣着等涨幅比较显著，服务项目的环比动能仍然不弱。 9月猪肉价格的上涨是5月以来趋势的延续。尽管9月环比仍为正值，但涨幅已显缓和。6月以来鲜菜价格涨幅持续偏高，观察历史波动，我们猜测其很可能进入一轮上涨周期。中秋节“错位”可能也对部分食品价格造成了扰动。 9月非食品价格中，旅游环比涨幅较高，与过去三年表现背离，行业反馈主要与《旅游法》颁布有关，此前强制性诱导性购物造成的隐性旅游成本逐步显性 1 宏观分析师，youhy@essence.com.cn，010-66581625，S1450511080007 2 宏观分析师，yaoxk@essence.com.cn，010-66581840，S1450513090003 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共4页 2013年10月 化，带来旅游产品价格上涨；另外8月的高温、9月中秋节“错位”对旅游产品价格的上涨也有贡献，值得一提。车用燃料的上涨来源于油品调价。这两方面对非食品价格向上的影响应该难以持续。9月底油品价格还出现了下调。衣着类价格高于历史均值，但与最近三年相比并不算特别异常。 考虑基数以及猪肉蔬菜大类品种价格走势，并结合10月上旬已公布食品价格等信息，我们预计10月CPI同比继续升至3.3%附近，但不认为CPI同比将出现趋势性猛烈上升。12月及以后可能趋稳，节日扰动因素过后，还可能随经济动能趋弱而回落。 二、经济环比动能不强限制PPI继续改善 9月PPI环比0.2，高于8月的0.1，延续6月以来环比回升趋势；PPI同比-1.3，好于上月的-1.6。 生产资料细项品种中，动力煤价格跌幅收窄，对上游采掘价格环比回升贡献较大；钢材、有色等原材料涨幅回落，但化工品涨幅扩大，提振原材料价格使其继续上行；加工品价格环比持平。 政策方面，火电上网价格下调，但目前销售电价暂未调整。 我们认为，7月以来的此轮经济恢复与库存调整关联较大，经济恢复的动能难以持续。9月经济环比动能看起来仍然稳定，但中采PMI、汇丰PMI等指标的旺季表现难言乐观；近一个多月全球商品价格也有所走弱，中国出口还出现了超预期的滑落。我们怀疑经济动能已显现出走弱的早期迹象，7月以来的PPI环比上行难以形成趋势，预计10月PPI环比0.1%，同比-1.4%。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共4页 2013年10月 分析师声明 尤宏业和姚学康分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共4页 2013年10月 销售联系人 上海联系人 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 张勤 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 黄方禅 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 北京联系人 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 刘凯 010-59113572 liukai2@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编: 100034