与挪威国油合作基石稳，诉讼实为“或有利好”

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/3 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 行业分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021-68778302 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-68778075 [table_cominfo] 总股本(万股) 449532.00 流通A股/B股(万股) 291046.80/0.00 资产负债率(%) 54.74 每股净资产(元) 7.53 市净率(倍) 2.63 净资产收益率(加权) 9.49 12个月内最高/最低价 20.03/13.55 [table_stockTrend] [table_product] 1《三大设备助力Q2业绩，低估值显投资机会》，2013.07.18 2《短线估值受累税款补交，长期增长确定》，2012.12.19 3《新增设备陆续投产，业绩稳步增长》，2012.10.26 4《深水钻井或强势支撑海内外业绩》，2012.08.22 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 10月12日，中海油服公告，下属子公司COM与挪威国家石油公司（“Statoil”）对钻井平台COSL Innovator和COSL Promoter在安装第三方设备期间发生的待命费存在争议，已通过诉讼代理人，对其提起诉讼。COM主张Statoil 应支付金额约合9.12亿人民币。 ◎主要观点： 争议金额尚未确认收入，实为“或有利好”。COM主张Statoil 应支付的待命费属于两钻井平台实施钻井作业前的事项。作业前，由于客户需将第三方设备装至船上，因此，COSL Innovator和COSL Promoter均出现了不同程度的延期交付。按照国际惯例，待命费率一般是日费率的一定百分比，但关于待命期间的工作量/天数双方存在分歧。 由于此笔待命费尚未计入公司前期的收入，因此，预计公司不会对收入计提坏账准备或拨备。相反地，待诉讼判决后，公司若能如期获得设备待命费，还将有助于增加额外的收入。当然，由于当前还无法预计诉讼的最终结果和结案时间，上述额外收入的金额和获取时间尚无法确定。 “长期合同+费率优势”夯实公司与挪威国油间的合作。截至当前，公司旗下三个半潜式平台COSL Pioneer（2011/8投产）、COSL Innovator（2012/11投产）和COSL Promoter（2013/4投产）均在执行与挪威国油的钻井服务合同。这些钻井服务合同的年限均在5~8年间。而且据了解，合同日费率显著优于当前市价。我们认为“长期合同+费率优势”足以保障公司与挪威国油之间的合作，诉讼仅仅是解决争议的一种常规途径。 钻井等装备持续扩充，坚定看好公司成长。今年以来，公司钻井等装备规模持续扩张。COSL Promoter、NH7号、勘探2号已为上半年贡献不俗业绩。8月公司又新购置1台二手半潜式平台（NH9号）和2台自升式平台（COSL Hunter和COSL Gift），有望自2014年初集中贡献业绩。钻井主业表现活跃带动油技等相关业务发展，中海油开放近海区块等催化剂不断，公司前景向好。 盈利预测。我们预计，公司2013~2015年的每股盈利分别为1.28元、1.55元和1.83元，对应PE15.45/12.76/10.81倍，维持“买入”评级。 [table_predict] 2011A 2012A 2013H 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 18906.04 22628.52 12707.00 27154.22 32041.98 36848.28 同比增速(%) 4.68 19.69 23.91 20.00 18.00 15.00 净利润(百万) 4039.28 4559.35 3180.32 5739.67 6959.48 8247.18 同比增速(%) -2.16 12.88 32.64 25.89 21.25 18.50 毛利率(%) 31.78 29.53 32.43 30.00 29.77 29.88 每股盈利(元) 0.90 1.01 0.71 1.28 1.55 1.83 ROE(%) 14.85 14.19 9.39 15.72 16.57 17.07 PE(倍) — 19.58 13.93 15.45 12.76 10.81 买入 买入 买入 -13% -3% 7% 17% 12-10-12 12-11-12 12-12-12 13-01-12 13-02-12 13-03-12 13-04-12 13-05-12 13-06-12 13-07-12 13-08-12 13-09-12 中海油服 建筑装饰 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--买入(持续) [table_subject] 2013年10月12日 建筑装饰 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 19.78 中海油服(601808) 与挪威国油合作基石稳，诉讼实为“或有利好” 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/3 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 22228.05 27651.17 27142.07 30851.82 营业收入 22628.52 27154.22 32041.98 36848.28 现金 13799.83 16075.93 14839.57 16615.22 营业成本 15946.19 19007.96 22504.59 25837.04 应收账款 4145.24 6051.97 6764.82 7509.41 营业税金及附加 523.82 658.93 759.63 883.87 其它应收款 593.39 648.16 813.22 869.47 营业费用 13.02 13.55 17.21 19.09 预付账款 92.01 631.24 223.21 758.82 管理费用 555.79 680.92 795.25 919.27 存货 948.85 1398.87 1601.75 1711.47 财务费用 427.17 114.04 -149.19 -507.95 其他 2648.73 2845.00 2899.49 3387.43 资产减值损失 109.05 146.73 163.77 193.72 非流动资产 52481.49 50534.00 48220.13 45596.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 565.25 786.20 1030.50 1263.12 投资净收益 269.80 221.99 245.90 233.94 固定资产 39138.10 40911.91 41782.51 41672.34 营业利润 5323.28 6754.09 8196.61 9737.17 无形资产 372.29 306.15 249.15 187.58 营业外收入 174.04 143.38 158.71 151.04 其他 12405.85 8529.74 5157.97 2473.23 营业外支出 60.52 56.75 58.64 57.69 资产总计 74709.54 78185.17 75362.20 76448.09 利润总额 5436.81 6840.71 8296.68 9830.52 流动负债 7984.06 14678.35 14180.35 16941.14 所得税 867.04 1094.31 1325.17 1571.37 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 4569.77 5746.40 6971.51 8259.15 应付账款 4251.05 6146.72 5773.99 8132.09 少数股东损益 10.42 6.73 12.03 11.96 其他 3733.01 8531.62 8406.36 8809.06 归属母公司净利润 4559.35 5739.67 6959.48 8247.18 非流动负债 34520.57 26949.09 19104.66 11114.53 EBITDA 9234.78 10671.22 12197.00 13400.15 长期借款 31710.05 24142.29 16296.01 8306.81 EPS（元） 1.01 1.28 1.55 1.83 其他 2810.52 2806.79 2808.66 2807.72 负债合计 42504.63 41627.43 33285.01 28055.68 主要财务比率 少数股东权益 11.00 17.74 29.77 41.73 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 32193.91 36540.00 42047.42 48350.68 成长能力 负债和股东权益 74709.54 78185.17 75362.20 76448.09 营业收入 19.69% 20.00% 18.00% 15.00% 营业利润 12.02% 26.88% 21.36% 18.80% 归属母公司净利润 12.88% 25.89% 21.25% 18.50% 获利能力 毛利率 29.53% 30.00% 29.77% 29.88% 现金流量表 净利率 20.19% 21.16% 21.76% 22.41% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 14.19% 15.72% 16.57% 17.07% 经营活动现金流 6476.78 7932.01 9020.85 11998.60 ROIC 7.64% 9.02% 10.85% 12.80% 净利润 4569.77 5746.40 6971.51 8259.15 偿债能力 折旧摊销 3173.46 3364.06 3701.87 3638.59 资产负债率 56.89% 53.24% 44