建筑与工程行业2013年三季报业绩前瞻：整体平稳,局部分化,估值突破是关键

公司深度报告 行业报告 建筑2013年10月11日建筑与工程行业2013年三季报业绩前瞻 整体平稳，局部分化，估值突破是关键 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  三季度营收增速有望平稳向上 相比上半年，我们认为工程行业三季度营收增速有望平稳向上：1）宏观投资环境整体向好。2013Q3全国固定资产投资同比增长20.3%，相比上半年有所改善，尤其是与工程行业密切相关的基建投资明显复苏（同比增长24.7%），地产投资保持平稳（同增21.3%）。2）上半年工程行业订单普遍良好，有望体现在三季度业绩中；3）三季度工程进度加快是建筑行业特征，这将带动收入确认加速。  工程回款：地产链回款有望改善，市政链不乐观 我们认为地产链企业回款相比二季度有所改善，市政链企业回款不容乐观：贷款与其他类资金（如信托等）获取增长迅速，使得地产商三季度资金相对充裕，工程应付款增速也由上半年的46%下降至40%，这将有助于地产链企业的工程回款；但对于市政链企业来说，回款情况可能不容乐观：1）地方财政收入增速放缓；2）地方债务审计一定程度上使得地方政府资金紧张。  业绩前瞻，装饰业绩靓丽 所覆盖公司中，我们预计三季报净利润增速在30%以上的有：亚厦股份（48%）、金螳螂（43%）、广田股份（45%）、天广消防（37%）、洪涛股份（36%）、普邦园林（30%）、铁汉生态（30%）；增速在10%~30%的有中化岩土（22%）、瑞和股份（20%）、棕榈园林（18%）、中国水电（15%）、安徽水利（10%）；增速在0~10%的有江河创建（7%）。  投资建议：寻靠主题投资，守候估值切换；关注瑞和股份、天广消防、铁汉生态、中化岩土 如何突破估值限制是现阶段行业投资的核心问题，基于此，我们认为建筑行业的投资机会，可以有两条主线：1）主题投资：包括区域主题、“美丽中国”主题、“水利“主题、消防等。2）估值切换：市场对地产的担忧压制装饰行业、地产园林的估值，对地方债、应收款的担忧压制园林行业的估值，我们认为装饰园林企业的快速增长仍在持续，这是估值切换的坚实基础，而四季度是估值切换的最佳时机。 结合我们的投资逻辑以及对行业三季报前瞻的判断，我们四季度推荐组合：管理层明显改善且市值空间巨大的瑞和股份（002620）、处于快速成长期的天广消防（002509）、业绩逐步复苏的铁汉生态（300197）、技术绝对领先且稳定增长的中化岩土（002542）。  风险提示：工程进度慢于预期， 宏观经济风险推荐 (维持) 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 周雅婷 投资咨询资格编号 S1060513070001 0755-22622736 ZHOUYATING113@pingan.com.cn 研究助理 杜市伟 一般证券从业资格编号 S1060112040036 021-38639691 DUSHIWEI395@pingan.com.cn -20%0%20%40%Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13沪深300 建筑证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 9 建筑·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 三季度宏观投资平稳，资金面有张有弛 ......................................................................... 4 1.1 宏观投资：基建投资回暖，地产投资平稳，制造业依然低迷 ........................................ 4 1.2 资金面：地产商资金相对充足，政府资金收紧 .............................................................. 6 1.3 环境变化对三季报影响：业绩平稳向上，地产链回款改善，市政链不乐观 .................. 7 二、 三季报业绩前瞻：装饰业绩靓丽 .................................................................................... 7 三、 投资建议及风险提示：寻靠主题投资，守候估值切换 ................................................... 8 3 / 9 建筑·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 固定资产投资增速企稳回升 ................................................................................ 4 图表2 基建投资增速领先 .............................................................................................. 4 图表3 航空、生态环境、水利投资增速较高 ................................................................. 4 图表4 商品房销售增速高位回落 ................................................................................... 5 图表5 2013年1-8月全国房屋新开工面积同比增长4% ............................................... 5 图表6 地产开发资金增速保持较快增长 ......................................................................... 6 图表7 房地产企业工程应付款增速降低 ......................................................................... 6 图表8 财政收入增速放缓 .............................................................................................. 6 图表9 收入贡献逐季提高 .............................................................................................. 7 图表10 建筑工程行业2013年三季报业绩预测 ............................................................... 8 4 / 9 建筑·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 一、 三季度宏观投资平稳，资金面有张有弛 1.1 宏观投资：基建投资回暖，地产投资平稳，制造业依然低迷 三季度宏观投资增速仍保持较快增长。2013年1-8月份全国固定资产投资累计同比增长20.3%，相比上半年略有回升，投资增速企稳态势已确立。根据平安宏观组预测，2013年全年投资增速预计在20.6%左右，四季度投资有望继续回暖。 图表1 固定资产投资增速企稳回升 图表2 基建投资增速领先 资料来源：国家统计局、平安证券研究所 资料来源：国家统计局、平安证券研究所  基建投资持续回暖，生态环境、航空、水利景气度高 2013年1-8月份基建投资同比增长24.74%，延续2012年初以来的回暖态势，并领先于地产、制造业，再次成为“逆周期”拉动经济保增长的重要手段。基建主要细分行业中，生态环境、航空、水利投资增速均在29%以上，成为基建投资景气度相对较高的行业。我们认为这体现了新一届政府的经济转型的思路，水利、生态环境、交通等关系民生的行业有望优先获得发展。 图表3 航空、生态环境、水利投资增速较高 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 15%17%19%21%23%25%27%2011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-08FAI累计同比-10%0%10%20%30%40%基建制造业房地产-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%水利生态环境公共设施管理铁路道路航空 5 / 9 建筑·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款  地产销售良好，新开工面积增速低位徘徊 作为装饰园林的先行指标，2013年1-8月份地产销售同比增长23.4%，尽管相比年初有所下滑，但仍保持了较高水平，地产需求较好；房屋新开工面积同比增长4%，维持在低位徘徊。 图表4 商品房销售增速高位回落 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 图表5 2013年1-8月全国房屋新开工面积同比增长4% 资料来源：国家统计局，平安证券研究所  制造业投资依然低迷 2013年1-8月份制造业固定资产投资同比增长17.9%，继续保持在低位水平，显示了经济存在下行风险的当前，制造业投资动力不足。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%商品房销售面积累计同比住宅办公楼商业营业用房(20)(10)0 10 20 30 40 房屋新开工住宅办公楼商业营业用房 6 / 9 建筑·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 1.2 资金面：地产商资金相对充足，政府资金收紧  地产开发资金充裕，工程应付款增速降低 2013年1-8月份房地产开发资金同比增长28.9%，其中其他资金（信托等）增长40.9%，国内贷款增长30.3%，这使得开发商资金相对充裕，有助于工程商的项目回款。这使得1-8月份地产商各种工程应付款增速已经下滑至40%的水平。 图表6 地产开发资金增速保持较快增长 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 图表7 房地产企业工程应付款增速降低 图表8 财政收入增速放缓 资料来源：国家统计局、平安证券研究所 资料来源：财政部、平安证券研究所  政府财政收入增速放缓 受经济下滑影响，全国财政收入增速逐步放缓。从三季度看，地方财政收入增速不断下滑，但中央财政收入增速呈现复苏。地方财政收入趋紧可能会拖延部分市政工程的开工建设或付款。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%房地产开发资金累计同比国内贷款利用外资自筹资金其他资金0%10%20%30%40%50%60%70%各种应付工程款-5%0%5%10%15%20%中央地方 7 / 9 建筑·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 1.3 环境变化对三季报影响：业绩平稳向上，地产链回款改善，市政链不乐观 我们认为建筑工程三季度业绩将实现平稳向上，主要基于以下理由： 投资环境整体向好。三季度固定资产投资增速相比上半年有所改善，尤其是与工程行业密切相关的基建投资明显复苏，地产投资保持平稳，这从宏观角度利于工程行业的业绩改善。 上半年工程行业订单普遍良好。上半年装饰园林、各建筑大央企订单均保持了较快增长，比如亚厦股份、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国水电等上半年订单增速分别为35%、28%、23%、27%、7%，这在三季度业绩中将有所体现。 三季度工程进度加快是建筑行业特征。申万建筑行业分类中共59家建筑公司，以剔除重大重组的山东路桥与万鸿集团后的57家为样本测算，2005年-2012年间建筑工程行业全部公司单季度收入贡献呈现逐季度提高的态势，其中三季度收入占全年营收比重的算术平均值为25.8%，显示了三季度工程进度有所加快，带动收入确认加速。 图表9 收入贡献逐季提高 资料来源：WIND，平