中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 相对指数表现： 能源化工组： 刘建原油 0755-83212739 liujian@citicsf.com 王涛 PTA 0571 -28898755 wt@citicsf.com 张灵军LLDPE PVC 0571 -28898755 zhlj@citicsf.com 张骏玻璃 0571 -28898751 zhangjun@citicsf.com 许俐橡胶 0755-83212745 xuli@citicsf.com 潘翔甲醇 0755-83212739 px@citicsf.com 90 100 110 120 130 Feb-11Jul-11Dec-11May-12Oct-12CSFENCVIX中证研究|能源化工 2013-10-08 成本下陷风险积聚 Q4行情偏弱为主 摘要： 对于四季度的行情走势判断，首先还是得从供需平衡的角度谈起，目前虽然PTA环节产能大幅过剩，但是由于上游PX暂时的短缺，PTA新增产能并不能被充分利用，因此尽管PTA-PX、PTA-聚酯目前来看都存在过剩，但PX-聚酯仍能保持紧平衡状态，PTA产能扩张的后果主要体现在两方面：其一是行业整体开工率的下降，其二则是厂家利润的摊薄。 供需的供，主要受到成本因素的制约，从下半年国内以及亚洲PX装置的投产进度看，原本定在3季度投放的国内两套装置均延期到年底，因此4季度PX仍然会延续目前的紧平衡局面。翔鹭二期220万吨装置一旦于11月中下旬正式开启，那么与之配套的腾龙80万吨PX届时也将正式投入运行，这将在没有新增PX需求的情况下增加PTA市场供应，对市场形成一定利空，也将导致四季度PTA厂家的利润空间进一步受到挤压。由于PTA对PX产能上今年存在的明显过剩，利润没有太多上升空间；又由于PTA行业目前较高的集中度，相比下游聚酯仍处于一定强势地位，因此长时间的深度亏损可能性也较低；9月份国内结算价显示出较大差别，高者和低者价差拉开到150元/吨，上游配备炼油系统的企业在成本竞争上拥有较大优势，或可以以小幅低于成本线的价格销售。总体上PTA将继续围绕成本线附近运行，这将是四季度行情主基调。 核心问题仍然归结到上游成本因素上，一旦上游价格稳步上涨，那么PTA不仅受到加强的成本支撑，下游需求也会形成拉动力；而当原料持续下跌时，不仅成本支撑减弱，下游需求短期内也会受到明显冲击，原料的走势对聚酯行业来说可谓是牵一发而动全身，因此，四季度PTA行情走势，主要还是看PX价格的走势，这状况在今年都难以有明显改变。 我们预计四季度PX运行区间1400-1500美元/吨之间，对应PTA成本约在7600-8100元/吨，按倒推一个月PX成本计算，这样每个月的结算价很难低于这个价位区间，事实上今年结算价很难低于8000元/吨；华东现货一般要再低100-350元左右，现货运行范围预计在7500-7900元/吨附近，期货7400-8000。 运行节奏上，若11月翔鹭220万吨装置顺利投产，将加速四季度行情回落的速度；另外，由于今年计划中的PX装置大多集中于12月-明年1月左右投产（国内两套125万吨，亚洲两套160万吨），即使国内两套装置再度爽约，亚洲两套如期运行的可能依然较高，这样PX在年底将受到2014年投产潮来临前的第一波冲击，因此往年逢年底前PTA必涨的局面今年可能不会再现，即使未出现下跌至少也是走平局面，因此四季度操作策略总体建议做空为主，7850-7950以上应该是中线空单的理想入场点位，目标7500-7600区间。 中证研究|能源化工（PTA）四季度投资策略报告 2013年10月8日2 / 10 目录 摘要： .............................................................................................................................................. 1三季度市场整体回升 .............................................................................................................................................. 3上游成本仍然是撬动行情的支点 ........................................................................................................................... 4需求面在偏空市场下依然独木难支 ........................................................................................................................ 6四季度行情展望 .............................................................................................................................................. 7免责声明 ............................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：P TA期货价格指数走势 ........................................................................................................................... 3图 2：P TA现货价格走势 ................................................................................................................................... 3图 3：三季度国内P TA进口维持同比下降趋势 ................................................................................................ 4图 4：三季度国内PX进口保持大幅提升势头 .................................................................................................. 4图 5：石化上游原料在8月份达到高点 .......................................................................................................... 4图 6：三季度亚洲PX高位运行 ......................................................................................................................... 4图 7：亚洲石脑油-PX价差三季度继续保持高位 ............................................................................................ 5图 8：三季度P TA加工利润继续被压低 ............................................................................................................ 5图 9：华东现货较结算价贴水基本在400元以内 .......................................................................................... 5图 10：三季度聚酯市场重心先升后降 ............................................................................................................ 6图 11：下游开工在8月中上旬小幅下滑 ........................................................................................................ 6图 12：三季度涤纶长丝库存保持稳定 ............................................................................................................ 7图 13：轻纺城成交量显示织物市场较好复苏势头 ........................................................................................ 7图 14：7-8月份服装和纺织品出口增速稳定 ................................................................................................. 7图 15：1-8月份服装纺织品社会需求总额同比增长平稳 ............................................................................. 7 中证研究|能源化工（PTA）四季度投资策略报告 2013年10月8日3 / 10 三季度市场整体回升 继二季度 弱势探底后，今年三季度 国内PTA市场出现反弹，整体走出了一轮上升行情。主力合约在7月初从7500附近启动，进入上升通道后在8月中旬到达8100附近高点，在该 高点 附近数次上冲未果后，9月中旬开始回落至7800一线附近运行。从运行区间上来看， 较二季度 有明显上移，不过在8050-8100关口依然 受到明显压力 ，9月底TA1401合约收于7774，较二季度末 上涨346点，或4.66%。 现货市场三季度走出过山车行情，华东市场 低点出现在7月初，成交均价约在7650元/吨 附近，高点出现在8月上旬，约在7850元/吨，9月份市场整体下落，月底成交均价回落至7650元/吨附近；美金 船货在8月份出现大幅波动，中上旬市场均价一度达到1130美元/吨CFR中国，较7月初最多上涨了75美元，涨幅超过7%，不过 从8月下旬开始回落，进入9月中下旬后逐步回落至1055美元/吨附近，与7月初水平接近。7-9月国内PTA月度结算价分别为8050-8080元/吨、8125元/吨以及8050-8200元/吨，