请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 任务表明确有利于平稳推进利率市场化 宏观研究快评 (2013.09.30) 投资要点：  中国央行首次公布了推进利率市场化的“任务表”，并提出了近期有序推进利率市场化工作的三项主要任务。我们认为，在当前利率市场化已进入到充满风险的攻坚战时期，这些任务的实施将有利于完善利率市场化推进所需的各项基础制度，也更利于央行在保持金融体系稳定的基础上有规划、有步骤地推进利率市场化。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 联系人：朱启兵 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：马书博 Tel：010-59355560 Email：masb@chinans.com.cn 相关研究 《汇丰PM I回升进一步印证经济企稳》 2013-08-22 《经济企稳前景不定》 2013-09-11 证券研究报告 宏观研究快评 2013年9月30日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 利率市场化攻坚期需要更多基础制度护航................................................................................................................................................ 3 完善利率市场化推进的基础设施 ................................................................................................................................................................. 3 图表目录 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 9月24日，中国央行首次公布了推进利率市场化的“任务表”，并提出了近期有序推进利率市场化工作的三项主要任务。我们认为，在当前利率市场化已进入到充满风险的攻坚战时期，这些任务的实施将有利于完善利率市场化推进所需的各项基础制度，也更利于央行在保持金融体系稳定的基础上有规划、有步骤地推进利率市场化。 利率市场化攻坚期需要更多基础制度护航 自今年7月央行取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，全面放开金融机构贷款利率管制后，我国利率市场化比较容易推进的部分就已经完成，下一步利率市场化的推进也将进入到最核心、最充满荆棘的阶段。如贷款利率浮动全面放开后，今后由央行决定的贷款基准利率也将逐渐淡化，商业银行在失去政策的指导后，它的贷款定价能力也将面临更实质性的挑战；再如贷款利率自由化实现后，利率市场化的重点将是存款利率自由浮动，由于存款是银行经营的生命线，存款利率自由浮动后所容易造成的存款流失的易变性以及成本提高也都会对银行负债端带来巨大压力。因此，此阶段也是各类金融风险事件频发时期，如国外的诸多经验都表明这一时期，商业银行易于为争取存款，竞相抬高存款利率，或为扩大贷款份额，而降低贷款利率，利息差的急剧收缩也就降低了银行的风险抵御能力，银行破产倒闭事件也容易发生。以美国为例，1985年到1986年这段时间完成了存款利率市场化，之后5年，美国每年都有200家左右中小银行倒闭，大大高于之前大约每年20家以下的水平。 为完成利率市场化最后的“惊险一跃”铺平道路，防范在此过程中的金融风险，管理部门也就需要提前为利率市场化的推进创造各种基础设施和条件。 完善利率市场化推进的基础设施 此次央行公布的三项任务，包括：建立市场利率定价自律机制；开展贷款基础利率报价工作；推进同业存单发行与交易则分别从提高银行自主利率定价能力及完善市场利率形成机制方面加强利率市场化进程加快所需的制度建设。 如任务一是建立市场利率定价自律机制，它在利率走向全面自由化阶段显得十分重要。因为商业银行的行为决策具有较强的外部性和传染性，一旦在市场博弈过程中，某家有影响力的机构出于自身利益最大化的冲动而提高存款利率或降低贷款利率，它的行为也就会迫使更多银行为维持竞争优势不得不跟进，最后个体的理性决策也就成为集体的非理性，整个银行体系的存贷差水平也将因此显著缩小，金融系统也将变得更加脆弱。为防范这种局面的出现，不少成熟市场国家都在利率市场化推进过程中建立市场利率定价自律机制，以防止某些银行为获取自身短期利益无序竞争损害整体利益，如在德国，由金融同业组织相互协商确定合理的资金价格竞争区间，并向其成员机构建议，这种机制被称为“标准利率制”。 我国也明显借鉴了这些国家的经验，如央行提出，市场利率定价自律机制是由金融机构组成的市场定价自律和协调机制，将对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理，维护市场正当竞争秩序，促进市场规范健康发展。此外，央行为保证自律机制的有效运行，还指出将根据利率市场化改革的总体安排，对市场利率定价自律机制成员采取一定的激励约束措施，这无疑将更有利于督促自律组织成员提高利率的合理定价能力，引导市场利率的理性竞争。 而当市场利率定价自律机制能够有效运作后，原先由政府部门决定的基准利率也就可以更多由代表了市场的自律机构来决定。央行此次提出的第二项任务对此进行了部署。如央行表示，为适应贷款利率全面放开、实现市场化的需要，将会开展贷款基础利率报价工作，具体来说，就是以自律机制为基础，组织综合实力较强的金融机构报出对其最优质客户执行的贷款利率，它们制定的最优贷款利率也将替代原来行政性的贷款基准利率的作用，为金融机构信贷产品定价提供参考，各银行就可以在此基础上根据自身经营特点，运用定价模型，确定最终贷款 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 价格，贷款利率决定权也就由政府管制向市场主体自主定价平稳地转移了。届时央行也就不再制定贷款基准利率，而仅通过调控货币市场基准利率来间接引导商业银行贷款定价。 同样，在利率市场化之后，现有存款基准利率也将不再由央行来制定，而更多由市场主体根据社会资金成本以及自身经营状况决定，这一目标的实现无疑对银行的存款定价能力提出较高的要求，也是央行在推进存款利率市场化过程中考量的最重要基础条件之一，而央行此次提出的第三项任务则有利于这一基础条件的达成。如央行表示，近期将从在银行间市场上发行同业存单入手，逐步扩大负债产品的市场化定价范围，进一步丰富金融机构市场化负债产品。这一举措将会在以下两个方面为央行稳妥有序推进存款利率市场化创造条件，如由于同业存单相对于银行现有的存款来源更稳定可控，定价也更为市场化，它也更利于银行以循循渐进的方式提高负债的定价能力及风险管理能力；由于同业存单定价与SHIBOR挂钩，更为中长期的同业存单利率的形成将有利于完善现在的SHIBOR市场利率体系，这一利率也将成为今后银行对企业和居民存款定价的参考。 当然，存款利率市场化加快推进的基础前提条件还包括宏观层面的因素，如存款保险制度、金融机构退出等配套机制等。由于它们的建立比同业存单的推出更为复杂，央行提出的今年任务中也就没有提及，但考虑到它们推出的各方面条件已经基本具备，央行也不可能过于推迟它们的建立，它们很可能会成为明年央行利率市场化推进的重要任务。而最终这些基础制度的完善及其作用也将为最后利率市场化的完成“保驾护航”。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 陈伟，毕业于对外经济贸易大学金融学硕士专业，10年证券从业经验，先后在中国证券报、东北证券、中国证券市场联合设计中心、民族证券等单位从事行业咨询以及证券研究工作，发表了几百篇各类证券分析评论，并担任多家证券媒体的证券观察员，对于资本市场政策、宏观经济、金融市场运行有着深刻的理解。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 马书博，国际宏观分析师。毕业于中央财经大学，金融学硕士。2012年加入中国民族证券，目前从事国际宏观研究工作。善于运用微观证据去验证宏观逻辑，发现经济的运行规律，能够从边际改善中寻求机会。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。