元大投顾全球经济与金融

本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 本週經濟展望 全球經濟與金融 30-Sep-13 Page 1 of 4 元大投顧 總體經濟研究部 王誠宏 +886 2 3518 7992 aidanwang@yuanta.com 郭香妏 +886 2 8770 6078 ext 7061 WendyKuo@yuanta.com 戴璽庭 +886 2 8770 6078 ext 7062 RichardTai@yuanta.com 本週經濟回顧與展望 1. 本週焦點：周一中國將公佈匯豐製造業PMI終值，日本則將公佈工業生產；週二美、歐、中、台將公佈9月製造業PMI，日銀則將公佈第三季大型製造業短觀調查結果；週三ECB召開利率會議；周四美、中將公佈9月非製造業PMI，歐元區則將公佈零售銷售；週五則有壓軸的美國就業報告、中國匯豐9月非製造業PMI、及日本央行召開利率會議並將首度公佈2014年的貨幣基數目標。由於10月份就業報告及修正後的前幾月數據將是10月29-30 FOMC的重點觀察指標，預計市場將屏息以待；另外目前日圓位於100的關前震盪並不足以確保日本能確實脫離通縮，因此日銀即將公佈的2014年貨幣基數是否顯示有近一步的寬鬆措施亦是觀察焦點。適逢三大央行會議與美國就業數據，國際股市震盪難免，不過金磚帶領之新興市場股市與債市可望抗跌。 2. 上週回顧：台灣訊息- 8月訂單金額成長有限，各產業持續分歧持續未見改善，除化學品和基本金屬持續轉強外，精密儀器表現仍甚弱為不如預期主因。美國訊息- 第二季GDP終值季成長2.5%與修正值相同。 本週即將公佈之數據： 日期 國家 項目 預期上期中國 匯豐製造業PMI終值 51.250.109/30/2013週一日本 工業生產YOY 0.7%1.8%美國 ISM製造業PMI 55.555.7歐元區製造業PMI -- 51.1中國 官方製造業PMI 51.551.0台灣 Marlit製造業PMI -- 50.0日銀短觀大型製造業指數 7 4 10/01/2013週二日本 日銀短觀大型製造業展望 10 10 10/02/2013週三歐元區ECB會議 0.5%0.5%美國 ISM非製造業PMI 57.058.6中國 官方非製造業PMI -- 53.910/03/2013週四歐元區零售銷售 -- -1.3%非農新增就業人數 175K169K美國 密大消費者信心指數 7.3%7.3%中國 匯豐非製造業PMI -- 52.8日銀利率決策 -- -- 10/04/2013週五日本 日本2014年貨幣機數目標 -- -- 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 全球經濟與金融 本週經濟展望 2013/09/30 結論與建議： ► 由於飛機與汽車需求回復增長，美國8月耐久財新訂單超乎預期增長0.1%，其中交通運輸訂單較上月增加0.7%，汽車類訂單彈升2.4%、非國防的商用飛機跌幅-0.17%則較上月的-17.39%大幅收斂。 ► 耐久財訂單在6月曾創歷史新高的2444億元，目前金額總值仍位於歷史相對高的水平。由存銷比與訂單的進展看來，美國景氣持續擴張可期。 焦點議題： ► 檢視美國耐久財訂單 觀察變數： ► 美國2013景氣估計逐季加快復甦。中國經濟平穩增長。2013全球大多數經濟體景氣逐步重回復甦。 ► 全球經濟四大觀察變數：（1）歐債危機，（2）中國製造業去庫存進展，（3）FED之QE退場與升息的策略，（4）歐元區景氣在1H順利觸底。 本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 本週經濟展望 全球經濟與金融 30-Sep-13 Page 2 of 4 上週公佈之數據： 日期 國家 項目 實際上期歐元區製造業採購經理人指數 51.751.409/23/2013週一台灣 失業率 4.194.18%09/24/2013週二美國 標普/CS房價指數YOY 12.39%12.07%耐久財訂單 0.1%-8.1%美國 新屋銷售MOM 7.9%-14.1%外銷訂單 0.5%0.5%09/25/2013週三台灣 貨幣供給M2YOY 5.41%5.42%美國 2QGDP年化季比 2.5%2.5%09/26/2013週四台灣 央行理監事會議 1.875%1.875%核心PCE YOY 1.2%1.2%美國 密大消費者信心指數 77.576.809/27/2013週五台灣 領先指標 0.19%0.03% 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 ８月耐久財訂單表現佳，核心耐久財月增創六個月新高！ 由於飛機與汽車需求回復增長，美國最新8月份耐久財新訂單（表1）初值為2249億美元，較前月彈升0.1%，遠優於市場預期的-1.5%。排除國防設備的新訂單微降0.2%，排除交通運輸後的核心耐久財訂單月增則來到半年以來最高的0.5%。觀察去年以來的表現，除今年3月因自動減支啟動及7月因油價大幅上漲產生排擠效果外，整體耐久財訂單表現強勁，1-8月合計耐久財訂單較去年增加4.1%，核心資本財訂單亦上升4%。檢視8月數據，交通運輸訂單較強較上月彈升0.7%，其中的汽車類訂單彈升2.4%、非國防的商用飛機跌幅1.7%較上月的-17.39%大幅收斂；另外非國防資本財新訂單方面表現則微幅成長1.5%(表1、圖3圖4)。【編按：『核心』是指扣除國防與運輸類等較為波動的訂單】 與海嘯以前相比，2012年7月整體耐久財訂單總額最高曾經恢復近84%，後曾受歐債危機恐慌影響企業信心而停滯，如今繼6月達到創歷史新高的2444億美元，7月因油價上漲及QE退場疑慮略減後，8月微升且與海嘯以前相比則恢復已近82%；扣除運輸訂單則曾經恢復近85%，目前則恢復83%。回顧2011年4月份因汽車或運輸相關訂單受「東日本大地震」影響而連帶使耐久財訂單總金額下滑，不過至今訂單已逐漸回復且超前。去年受影響的ISM新訂單指數8月來到27個月新高的63.2外，美國耐久財的汽車業方面訂單也已早已回復並超越海嘯前高點(圖1圖2)。 再看存銷比。圖5我們觀察到，製造業耐久財存銷比在2012年10-12月有比較明顯下滑，爾後今年以來則大致持穩，8月顯示：製造業之耐久財存銷比由1.65微幅下降至1.64，而全體製造業及全體企業存銷比則持續非常穩健地在相對低檔。 備註：景氣復甦是否將會加快而且呈現一種良性互動的經濟發展，首先要檢查的是，各產業之“庫存＂與回復中的“銷售＂或“訂單＂能否相搭配。因為庫存上揚若相較銷售或訂單的上揚還快速，人們總是會懷疑景氣復甦的真實性，更不消說，如果銷售或訂單根本沒上來。其次，自身景氣復原狀況時，究竟是“靠政策拉台＂的景氣復甦，還是已經“靠經濟體自行運轉＂的景氣復甦？也是要分辨清楚。什麼叫做經濟能自行運轉呢？那就是各行各業恢復了應有的作業與信心。什麼樣的行為可以幫助我們確認“信心恢復＂了？就家計而言便是：耐久性消費財的購置，例如，汽車、耐久性家電、更換電子用品或裝備等等。就企業而言，庫存自願提高、產能開出、生產線擴大等等。於是，表現在總體經濟數據上便是各項民間支出在無政策輔助下揚升了。如此一來，產能利用率以及新增就業人數便能逐漸揚升，而失業率也就可以持續下滑。這才有條件展示出經濟體系已經自行恢復。於是，我們一方面檢查庫存與訂單，一方面研判民間部門展現在上述經濟數據的信心強度，便能預估一國景氣是否即將健康而平穩地加快。 本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 本週經濟展望 全球經濟與金融 30-Sep-13 第3 頁，共4頁 表1：美國2013年2月份耐久財訂單 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 圖1：美國製造業耐久財訂單6月達到創歷史新高的2444億美元，7月因油價上漲及QE退場疑慮略減後，8月微升且與海嘯以前相比則恢復已近82% 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 圖2：耐久財訂單回升主要貢獻是交通運輸業、汽車業以及金屬業；最弱者為電子與周邊 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。 本週經濟展望 全球經濟與金融 30-Sep-13 Page 4 of 4 圖3：海嘯後，實際耐久財訂單與與ISM新訂單同向，耐久財及扣除運輸之訂單金額持續緩步恢復。 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 圖4：排除飛機之非國防資本財訂單曾在2012年2Q疲弱，反映當時歐債的影響，主要靠飛機訂單則為支撐，惟，自2012年2H迄今已經回升 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理 圖5：除製造業耐久財存銷比略高於金融海嘯前外，整體製造業或企業存銷比走勢非常穩健地維持在相對低檔 資料來源：Bloomberg、元大投顧總經部整理