动力煤期货上市事件点评报告：动力煤期货上市,郑商所雪中送炭

·1· 白 糖 事件点评报告 动力煤期货上市,郑商所雪中送炭 主要观点 事件：郑州商品期货交易所已经发布通知，2013年9月26日（星期四），动力煤期货合约将上市交易。 笔者认为，郑商所动力煤上市有利于以动力煤为代表的煤炭行业应对周期性的下行风险，为上下游产业链的企业提供风险对冲工具。其次，有利于提高国产煤与进口煤的竞争力。此外，进一步弥补大商所焦炭和焦煤期货未能覆盖除了钢铁行业以外重点工业领域的不足。 目前，全球经济依然缓慢复苏，中国经济增长进入个位数的时代，尚且看不到中国有希望出现再次迈入两位数增速的迹象。基于此，作为周期性行业的代表，依靠经济增长来刺激煤炭需求的回暖将是煤炭行业未来面临的巨大挑战，供应过剩将是我国煤炭市场经济的常态，基本面欠佳令价格长期承压较重。虽然我们无法准确预知未来动力煤价格的“底部”到底有多深？但是我们可以通过动力煤期货工具来应对现货价格的剧烈波动风险。 报告日期 2013-09-24 研究所 胡华钎 能源化工分析师 从业资格号：F0285606 010-59113581 huhq@essence.com.cn 相关图表 相关研究 ·2· 事件点评报告 目 录 一、动力煤价格仍跌跌不休 ........................................................................ 4 二、进口难降冲击国内煤市 ........................................................................ 5 三、煤炭行业利润稳步下滑 ........................................................................ 6 四、煤炭运费与库存略好转 ........................................................................ 6 五、总结 ....................................................................................... 7 ·3· 白 糖 事件点评报告 插 图 图1 连焦期价反弹凌厉，需要技术调整(元/吨) ...................................................... 5 图2 焦炭基差较大，需要时间缩窄（元/吨） ........................................................ 5 图3 环渤海动力煤(Q5500K)平均价格指数逐渐下跌 ................................................... 5 图4 澳大利亚BJ动力煤现货价格指数大跌 .......................................................... 5 图5 中国动力煤进出口格局 ....................................................................... 5 图6 中国动力煤进口数量（吨，%） ................................................................ 5 图7 全国煤炭铁路运量止跌回升（万吨，%） ........................................................ 6 图8 中国煤炭运费止跌回升 ....................................................................... 6 图9 全国和重点电厂煤炭库存状况（万吨） ......................................................... 6 图10 六大发电集团煤炭库存状况（万吨，天） ...................................................... 6 ·4· 事件点评报告 郑州商品期货交易所已经发布通知，2013年9月26日（星期四），动力煤期货合约将上市交易。 笔者认为，郑商所动力煤上市至少有以下益处： 首先，有利于以动力煤为代表的煤炭行业应对周期性的下行风险，为上下游产业链的企业提供风险对冲工具。 其次，有利于提高国产煤与进口煤的竞争力。中国动力煤价格不断下跌的主要原因之一是，国外煤炭价格比中国更具价格优势，尤其是印度尼西亚、澳大利亚等煤炭出口国。 此外，进一步弥补大商所焦炭和焦煤期货未能覆盖除了钢铁行业以外重点工业领域的不足。 一、动力煤价格仍跌跌不休 今年以来，国内动力煤现货价格延续了2011年底以来的下跌趋势，目前并未见呈现出企稳的迹象，仍处于跌跌不休的境地。 其中，截至9月中旬左右，全国动力煤(5000<Q<6000)车板含税均价已经跌至443元/吨，跌幅达到19.16%；秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价也已经跌至530元/吨，跌幅达到15.87%（参见图1和图2）。 ·5· 白 糖 事件点评报告 图1 全国动力煤车板价(含税，元/吨) 图2 秦皇岛动力煤平仓价（元/吨） 数据来源：WIND、安信期货研究所 数据来源：WIND、安信期货研究所 与此同时，环渤海动力煤(Q5500K)平均价格指数也由年初的630一线不断下跌至目前的530一线附近。而澳大利亚BJ动力煤现货价格指数由年初的300一线附近连续下跌至240一线附近。 图3 环渤海动力煤(Q5500K)平均价格指数逐渐下跌 图4 澳大利亚BJ动力煤现货价格指数大跌 数据来源：海运煤炭网、安信期货研究所 数据来源：WIND、安信期货研究所 二、进口难降冲击国内煤市 由于国内煤炭关税政策调整和国内四万亿投资拉动经济复苏，2009年是中国动力煤进出口格局的转折年，年进口量同比爆增274%，而年出口量同比大跌超过48%，导致中国由此前的净出口国转变为净进口国。 图5 中国动力煤进出口格局 图6 中国动力煤进口数量（吨，%） 数据来源：WIND、安信期货研究所 数据来源：WIND、安信期货研究所 ·6· 事件点评报告 从图5可以看出，中国动力煤出口量由2004年的7748.4万吨逐年下跌至2012年的452.6万吨。与此相对的是，中国动力煤进口量由2004年的378.3万吨增加至2012年的10150.3万吨，首次突破1亿吨关口。换言之，中国动力煤出口下降与进口增加所导致的“剪刀差”越来越大。值得注意的是，2012年，中国动力煤进口量同比爆增87.5%，而出口量同比降幅也达到32.5%。而今年1-8月份，中国动力煤月度进口量依然维持高位，甚至有的月份还远多于去年同期的水平（参见图6）。 三、煤炭行业利润稳步下滑 实际上，近些年来，中国煤炭开采和洗选业销售利润率和毛利率总体不断下滑。截至今年7月，中国煤炭开采和洗选业销售利润率已经下降至6.46%，回归到个位数的正常增长状态。而截至今年5月，中国煤炭开采和洗选业毛利率也逐渐降至18.92%，离“黄金十年”的高利润时代似乎渐行渐远。 图7 全国煤炭铁路运量止跌回升（万吨，%） 图8 中国煤炭运费止跌回升 数据来源：国资委、WIND、安信期货研究所 资料来源：WIND、安信期货研究所 四、煤炭运费与库存略好转 随着国内经济形势逐渐止跌企稳，中国政府出台“稳增长”的刺激措施，动力煤下游电厂煤炭库存逐渐下滑，但是依然在近两年的高位水平。统计数据显示，6大发电集团煤炭库存已经将至1500万吨附近，而可用天数也降至20天以下的水平（参见图9和图10）。这意味着动力煤市场需求略有改善的迹象。 图9 全国和重点电厂煤炭库存状况（万吨） 图10 六大发电集团煤炭库存状况（万吨，天） 数据来源：WIND、安信期货研究所 数据来源：WIND、安信期货研究所 ·7· 白 糖 事件点评报告 五、总结 目前，全球经济依然缓慢复苏，中国经济增长进入个位数的时代，尚且看不到中国有希望出现再次迈入两位数增速的迹象。基于此，作为周期性行业的代表，依靠经济增长来刺激煤炭需求的回暖将是煤炭行业未来面临的巨大挑战，供应过剩将是我国煤炭市场经济的常态，基本面欠佳令价格长期承压较重。虽然我们无法准确预知未来动力煤价格的“底部”到底有多深？但是我们可以通过动力煤期货工具来应对现货价格的剧烈波动风险。 事件点评报告 分析师简介 胡华钎，安信期货研究所能源化工分析师，中国社会科学院研究生院经济学硕士，主要负责原油、橡胶、玻璃、煤焦等品种的研究。 安信期货研究所简介 随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进，产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。变是唯一不变的真理，安信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格，充分借助安信证券的研究优势，致力打造一支以博士、硕士为主体的高水平研究团队，分析师大都毕业于国内外一流著名学府，拥有丰富的投资、研究经验，力争第一时间为机构客户、产业客户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。 免责声明 本研究报告由安信期货有限责任公司撰写，研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信期货有限责任公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为安信期货有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信期货有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信期货有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。