1 Ke Key Data 52Wk H/L(HK$) 7.61/3.42 Issued shares (mn) 4,125 H-Shares (mn) 908 A-Shares (mn) 1,234 Domestic (mn) 3,217 Market cap H-shares (HK$ mn) 3,795 A-Shares (HK$ mn) 100 Domestic (HK$ mn) 100 3-mth avg daily turnover (HK$ mn) 22.3 Major shareholder(s) (%): SINOMACH 77.99 Source(s): Company, Bloomberg, ABCI Securities FY12 Revenue breakdown (%) Int’l engineering contracting 62.19 Trading 33.64 Others 23.17 Source(s): Company, ABCI Securities Share performance (%) Absolute Relative* 1-mth (13.28) (14.64) 3-mth (29.03) (27.80) 6-mth (44.04) (38.50) *Relative to HSI Source(s): Bloomberg, ABCI Securities 1-Year stock performance 中国龙工控股有限公司(中国龙工) 机械制造业 业绩和估值 财年截至31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 收入（人民币百万元） 12,721 7,896 7,772 8,786 9,785 同比变化(%) 5.83 (37.93) (1.58) 13.05 11.37 净利润（人民币百万元） 1,730 151 499 632 694 每股盈利（人民币元） 0.404 0.035 0.117 0.148 0.162 同比变化(%) (2.04) (91.27) 230.78 26.58 9.77 每股净资产（人民币元） 1.496 1.459 1.618 1.784 1.961 同比变化(%) 22.21 (2.52) 10.95 10.25 9.94 市盈率（倍） - 40.30 12.18 9.62 8.77 市账率（倍） - 0.97 0.88 0.80 0.72 股本回报率（%） 29.71 2.39 7.59 8.68 8.66 资产回报率（%） 11.69 1.02 3.60 4.50 4.88 每股股息(人民币元) 0.122 - 0.029 0.037 0.041 股息收益率（%） - - 2.05 2.60 2.85 净负债率（%） 50.06 66.26 32.55 26.59 7.99 *净负债率=净负债/股东权益总额 来源:彭博, 农银国际证券预测 主要数据 52周高/低价(港币) 2.48/ 1.23 发行股数 (百万) 4,280 市值 (百万港币) 7,576 3个月日均成交额(百万港币) 42.8 主要股东 (%): 李新炎夫妇 55.69 来源: 公司, 彭博, 农银国际证券 2013年上半年收入组成 (%) 轮式装载机 65.13 挖掘机 12.65 叉车 10.33 压路机 1.27 金融租赁利息收入 0.70 其它 9.92 来源: 公司, 农银国际证券 股价表现(%) 绝对 相对* 1个月 2.87 (4.16) 3个月 10.49 (4.73) 6个月 4.07 (2.07) *相对于恒指 来源:彭博, 农银国际证券 1年股价表现(港币) 来源:彭博 中国龙工 (3339 HK) 销售如期复苏; 维持“买入”评级 轮式装载机的销量下跌从首7个月的 -10.49%收窄至首8个月的 -10.23％。同时，叉车销量的同比增长提速，从首7个月的8.49％增加至首8个月的12.73％。尽管挖掘机销量增长转升为跌，从首7个月的5.09%跌至首8个月的-8.14%，但叉车销量的增长足以抵消挖掘机的下降。 固定资产投资数据显示下游建筑行业正逐步复苏，利好机械租赁代理商和中国龙工。 对于信用销售的谨慎态度和严格的财务管理令龙工在同业中有优异的表现。鉴于行业氛围的改善，我们对2014年龙工的业绩持乐观态度，重申“买入”评级，目标价2.01港元。 8月份销售持续好转。龙工整体销量的同比下跌幅度继续缩窄，从首7个月的 -3.59%提升至首8个月的 -2.61%。当中，龙工的主要产品，轮式装载机的销量下跌从首7个月的 -10.49%收窄至首8个月的 -10.23％。同时，叉车销量的同比增长提速，从首7个月的8.49％增加至首8个月的12.73％。但是，挖掘机销量增长转升为跌，从首7个月的5.09%跌至首8个月的 -8.14%。尽管如此，整体销量上，叉车销量的增长抵消了挖掘机的下降。 下游建筑行业正逐步复苏。交通业固定资产投资同比增速正在加快，从首7个月的增长22.3％上升到首8个月的24.2％。同时，建筑业固定资产投资的同比下跌幅度继续缩窄，从首7个月的 -3.8%收窄至首8个月的 -2.8%。我们相信下游的建筑行业正在逐步复苏，预计机械租赁的活动即将上升。中国龙工，作为中国最大的土方机械制造商之一，将受益于交通运输基础设施建设领域的持续复苏。 鉴于稳健的财务管理和行业环境的改善，重申“买入”。受益于谨慎的信用销售态度和严格的财务管理，集团的盈利质量和现金流保持健康，在下降周期中表现优异于同业。2013年上半年，中国龙工净利润同比出现正增长，而大多数主要的设备商均出现利润倒退。尽管由于季节性因素，我们预期下半年龙工的利润相比上半年有所减少，但是我们相信中国龙工的业绩将依然稳健，而且受益于建筑行业的持续复苏，增长势头在2014年将上升。因此，我们重申“买入”评级，目标价2.01港元，即1倍的2013年市账率。 风险因素: 1)来自国际同业的竞争; 2) 市场份额流失; 3)建筑业复苏和机械采购之间存在时间的滞后性; 4)由于季节性因素，下半年和上半年相比利润倒退。 2013年9月24日 市场焦点 评级: 买入 目标价: 港币 2.01 H-股股价 (港币) 1.77 预测股价上升空间 13.56% 预测股息率 2.05% 预测总投资回报 15.61% 上次评级及目标价 买入; 港币2.01 日期 2013年8月30日 分析员: 黄焯伟 电话: (852) 2147 8869 电邮: stevecwwong@abci.com.hk 中国龙工控股有限公司(中国龙工) 2 图表1：中国龙工轮式装载机的月销量和累计销量的同比增长(2/2010-8/2013) 图表2：中国龙工挖掘机的月销量和累计销量的同比增长(2/2010-8/2013) 来源：公司，媒体 来源：公司，媒体 图表3：中国龙工叉车的月销量和累计销量的同比增长(2/2010-8/2013) 图表4：中国龙工2013年上半年的销售组成 来源：公司，媒体 来源：公司，媒体 图表5：2013年上半年主要机械制造商的业绩概要 收入 增长 毛利润 毛利率 变化 净收入 增长 (人民币百万) (同比%) (人民币百万) (%) (同比 百分点) (人民币百万) (同比%) 建筑机械制造商 中联重科 (1157 HK) 20,044 (31.17) 6,321 31.54 (2.50) 2,906 (48.31) 三一重工 (600031 CH) 21,944 (30.70) 6,735 30.69 (4.57) 2,651 (48.63) 徐工机械 (000425 CH) 13,652 (23.59) 2,949 21.60 1.36 851 (46.49) 柳 工 (000528 CH) 6,614 (10.21) 1,289 19.49 3.29 261 (15.77) 中国龙工 (3339 HK) 4,474 (5.28) 998 22.30 1.59 343 24.22 农业机械制造商 第一拖拉机 (38 HK) 6,632 5.20 956 14.42 0.40 193 (32.66) 采矿机械制造商 三一国际 (631 HK) 1,663 (29.08) 636 38.26 (2.33) 295 (39.05) 郑煤机 (564 HK) 3,778 (20.03) 954 25.25 (3.01) 536 (34.02) 天地科技 (600582 CH) 5,377 (15.54) 1,375 25.58 (3.30) 325 (32.16) 来源：彭博，农银国际证券 (60)(40)(20)020406080100 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,00002/201005/201008/201011/201002/201105/201108/201111/201102/201205/201208/201211/201202/201305/201308/2013(% YoY) (台) 月度销量（LHS） 累计同比增长（RHS） (80)(60)(40)(20)020406080100120 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,40002/201005/201008/201011/201002/201105/201108/201111/201102/201205/201208/201211/201202/201305/201308/2013(% YoY) (台) 月度销量（LHS） 累计同比增长（RHS） (50)050100150200 - 500 1,000 1,500 2,000 2,50002/201005/201008/201011/201002/201105/201108/201111/201102/201205/201208/201211/201202/201305/201308/2013(% YoY) (台) 月度销量（LHS） 累计同比增长（RHS） 轮式装载机 65.13% 挖掘机 12.65% 叉车 10.33% 压路机 1.27% 金融租赁利息收入 0.70% 其它 9.92% 中国龙工控股有限公司(中国龙工) 3 图表6：同业估值和盈利预测摘要（股价更新于2013年9月23日） 市值 23/09/2013 市盈率 (倍) 每股盈利 (同比变化) 市账率 (倍) 平均股本回报率 (%) 公司名称 代码 (港币百万) 单位 股价 FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E FY14E 建筑机械制造商 卡特彼勒 CAT US 425,565 USD 84.75 13.48 11.75 (27.81) 14.68