比亚迪有限公司：新能源汽车补贴续签-有效削减；向上

值政府规章价格/书本新能源汽车补贴续签-有效削减；向上活动–中国续签新能源汽车补贴计划中国中央政府宣布了期待已久的补贴计划更新适用于2013-15年度的新能源汽车，包括插电式混合动力汽车（PHEV），电动汽车（EV）和燃料电池汽车（FCV）。该计划将为购置PHEV / EV乘用车提供人民币35,000 / RMB35,000-60,000，并为购置PHEV / EV公共汽车提供250,000 / RMB300,000-500,000。 FCV将有资格获得20万元/ 50万元的乘用车/客车补贴。该政策着重于政府，公共组织和公共交通等公共客户，旨在减少空气污染并实现节能。补贴计划的更新弱于预期，因为与之前的2009-12版本相比，补贴已被有效削减（有关详细比较，请参见表1）。1.与2009-12版本相比，补贴金额降低– PHEV减少16-40％，FCV减少20％，EV乘用车（250公里以下）减少17-42％。2.PHEV / EV乘用车的补贴额依次下降– 2014年下降了10％，2015年下降了20％，而2009-12年版本没有变化。3.排除2013-15版本与2009-12计划中的公共混合动力车型并未像某些投资者那样看到收益的增长；熬夜比亚迪的股价在过去两周中上涨了25％，我们认为这是由于一些投资者猜测政府的电动汽车提振政策将大大增强盈利能力。我们认为这过于乐观，因此我们维持U / P评级不变： 削减补贴额的影响略有负面。尽管比亚迪E-6 E出租车和K9电动客车的补贴维持在6万元/ 50万元，但F3DM PHEV的补贴从5万元减至3.5万元，降幅为30％。 由于补贴低于预期，比亚迪的战略新车型“秦” PHEV潜在的销售失望–比亚迪之前的指导价为每辆人民币4.5万元。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）1,385817471,1861,576每股收益0.5980.0350.3180.5040.670每股收益变化（同比）-46.1%-94.2%818.5%58.6%32.9%股息/分红00000自由现金流/股(1.48)0.5120.1260.5050.926估值（12月）股本|中国|汽车生产商2013年9月18日王斌>>+852研究分析师美林证券（香港）bin.wang@baml.com黄FA（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）edmond.huang@baml.com马克·毛>>+852研究分析师美林证券（香港）qiyu.mao@baml.com库存数据价格HK $ 35.00价钱目的HK $ 10.00日期成立时间2013年8月1日吉利夫意见C-3-9波动风险高52-周范围HK $ 12.92-HK $ 36.60 Mrkt Val /股份发行（百万）10,626美元/ 2,354.1市值（百万）HK $ 82,394平均每日卷4,839,635美银美林股票代码/交易所BYDDF / HKG彭博/路透社1211 HK / 1211.HK ROE（2013E）3.5%净债转股数（2012年12月）93.6％美东时间。 5年EPS / DPS成长性168.6％/不适用浮动27.5%2011A2012A2013E2014年2015年市盈率47.41倍813.86x87.01倍54.85倍41.26倍股息收益率0%0%0%0%0%EV / EBITDA *17.80倍19.34倍16.34倍14.15倍12.56倍自由现金流收益率**有关的完整定义美银美林或美银美林的任何高级管理人员或雇员均不对因使用本报告或其内容而造成的任何直接，间接或间接损失或损失承担任何责任。在不同司法权区的法律规定的平静时期内，我们分发研究报告以及与研究报告发表有关的其他法律以及美银美林与政策相关的限制，在必要时会定期产生基本权益报告，以保持最新投资建议。购买措施，请参阅第6页。-5.27%1.85%0.457%1.83%3.35%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11314598 比亚迪股份有限公司2013年9月18日美银美林或美银美林的任何高级管理人员或雇员均不对因使用本报告或其内容而造成的任何直接，间接或间接损失或损失承担任何责任。个人资料购买值关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）如果接收人根据接收人与MLPF＆S之间的合同提供了单独的研究服务合同而收到本报告，并且与之相关的MLPF＆S可能被视为充当投资顾问，则该身份与以下情况相关：完全仅限于与MLPF＆S直接签约的人员，并且不超出本报告的提供范围（除非MLPF＆S另行书面明确同意）。在执行任何交易（包括本报告中提及的任何证券的交易）时，MLPF＆S一直并将继续单独充当经纪交易商的角色。47,85745,74553,67560,97866,490毛利7,4185,5926,7368,0229,038出售一般管理费用(5,255)(4,697)(5,528)(6,281)(6,848)营业利润2,4801,4901,9682,5363,060净利息和其他收入(753)(1,199)(920)(955)(990)合伙人不适用不适用不适用不适用不适用税前收入1,7272911,0481,5812,069税（支出）/收益(132)(78)(105)(174)(248)净收入（调整后）1,385817471,1861,576平均完全摊薄后流通股2,3152,3542,3542,3542,354关键现金流量表数据覆盖范围的评分分散准则*1,385817471,1861,576折旧摊销2,6783,2563,6503,9494,248营运资金变动1,5321,836(282)(188)54递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整3903831,1161,1771,235经营现金流量5,9845,5575,2326,1237,114资本支出(9,412)(4,350)(4,935)(4,935)(4,935)（收购）/投资处置013000其他现金流入/（流出）489(273)524(77)(77)投资产生的现金流量(8,923)(4,610)(4,410)(5,011)(5,011)发行股份/（回购）1,3680000已付股息成本0(41)000筹资活动产生的现金流量4,736(1,217)468433398自由现金流(3,428)1,2062971,1892,179净债务20,26722,60922,32021,77620,276净债务变动2,929153(289)(544)(1,500)关键资产负债表数据物业，厂房及设备40,42941,25441,34841,77941,944其他非流动资产3,3864,7675,0445,2885,498贸易应收款9,7829,93711,66013,24714,444现金等价物4,0483,6844,9736,5189,018其他流动资产8,9499,70311,33012,78613,877总资产66,59569,34574,35679,61784,780长期债务7,0797,3418,1888,4888,788其他非流动负债1,1941,2941,2941,2941,294短期债务17,23618,95219,10519,80520,505其他流动负债17,39218,27621,34424,19926,541负债总额42,90145,86349,93153,78657,128覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。23,98024,14425,08726,49428,315权益总额66,88170,00875,01980,28085,443美银美林或美银美林的任何高级管理人员或雇员均不对因使用本报告或其内容而造成的任何直接，间接或间接损失或损失承担任何责任。在不同司法权区的法律规定的平静时期内，我们分发研究报告以及与研究报告发表有关的其他法律以及美银美林与政策相关的限制，在必要时会定期产生基本权益报告，以保持最新投资建议。购买-巴士性能*使用资本回报率5.2%2.2%3.4%4.2%4.7%股本回报率7.0%0.4%3.5%5.3%6.6%营业利润率5.2%3.3%3.7%4.2%4.6%EBITDA保证金10.8%10.4%10.5%10.6%11.0%美银美林或美银美林的任何高级管理人员或雇员均不对因使用本报告或其内容而造成的任何直接，间接或间接损失或损失承担任何责任。在不同司法权区的法律规定的平静时期内，我们分发研究报告以及与研究报告发表有关的其他法律以及美银美林与政策相关的限制，在必要时会定期产生基本权益报告，以保持最新投资建议。购买-收益质量*现金变现率4.3倍NM7.0倍5.2倍4.5倍资产置换率3.5倍1.3倍1.4倍1.2倍1.2倍税率（已报告）7.7%26.8%10.0%11.0%12.0%净债务与股本比率84.5%93.6%89.0%82.2%71.6%利息保障3.3倍1.2倍2.1倍2.7倍3.1倍关键指标*有关的完整定义美银美林或美银美林的任何高级管理人员或雇员均不对因使用本报告或其内容而造成的任何直接，间接或间接损失或损失承担任何责任。在不同司法权区的法律规定的平静时期内，我们分发研究报告以及与研究报告发表有关的其他法律以及美银美林与政策相关的限制，在必要时会定期产生基本权益报告，以保持最新投资建议。购买措施，请参阅第6页。2 比亚迪股份有限公司2013年9月18日公司介绍 比亚迪是中国最大的本地汽车制造商，专注于低端小型车领域。比亚迪现也是电池，手机的领先者全球零部件和xEV市场。 2010年，汽车业务收入的46％和营业利润的51％来自汽车领域。比亚迪在深度垂直整合模型上拥有最多的发动机，变速箱和内部零件，因此与同行相比，其利润率更高。投资论文 我们看空比亚迪，因为增长很大程度上依赖于低利润率模型，这可以帮助比亚迪在榜首增长，但不是底线。同时，中外合资企业引入新的低成本本地品牌，以打入低端汽车市场和低端/内陆地区，将极大地压缩现有本地品牌（包括比亚迪）的市场份额。库存数据市净率3.0倍 比亚迪股份有限公司2013年9月18日表1：新能源汽车补贴制度比较（2009-2012年版与2013-2015年版）2009-2012年新能源汽车补贴2013-2015年新能源汽车补贴区别乘用车杂种人民币4,000-50,000元基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。取消插电式混合动力人民币42,000-50,000元人民币35,000元减少16-30％即比亚迪F3DM人民币50,000元人民币35,000元减少30％纯电动<250 km人民币60,000元人民币35,000-50,000减少17-42％纯电动≥250 km人民币60,000元人民币60,000元没变化即比亚迪E6人民币60,000元人民币60,000元没变化 比亚迪股份有限公司2013年9月18日燃料电池人民币250,000元人民币200,000元减少20％总线杂种人民币50,000-