集团整体上市，开启发展新阶段

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●白色家电 2013年9月18日 [table_main] 公司点评报告模板 集团整体上市，开启发展新阶段 美的集团（000333.SZ） 推荐 首次评级 核心观点： 1．报告背景：美的集团整体上市 集团通过发行股份，换股吸收合并美的电器，实现集团整体上市。集团上市后总股本合计16.86亿股本，上市发行价44.56元/股。 2．我们的分析和判断 （一）经营趋势向好，2013年集团业绩有望大幅超预期 美的集团上半年实现收入660亿，同比增长14%。按整体上市口径，净利润42亿，同比增长41%，EPS 2.48元。净利率6.3%，同比提升1.3个百分点。 上半年大白电业务实现收入463亿元，同比增长18.7%，净利润26亿元，同比增长24.7%。新冷年持续加大新品投入，加速产品结构优化，提升盈利水平。7月以来公司大白电业务销售保持较高增长，目前渠道库存仍然很低，大家电仍能保持平稳增长态势。 小家电业务上半年利润增长超60%，下半年在完成产品梳理后，盈利水平大幅提升，四季度销售旺季，有望为集团贡献更多的利润。小家电推进“精品”产品战略，凭借集团产业链优势，加快行业整合，未来小家电业务收入、盈利水平都有进一步提升空间，是公司未来重要增长点。 目前公司去库存较为彻底，低盈利业务进行了大规模调整，资产质量显著优化。2013集团全年净利润有望大幅超过原先预期的69亿元，我们预计集团2013年净利润水平73亿元左右。 （二）整体上市强化竞争优势，开启未来发展新阶段 公司转型取得了重大进展，集团整体上市将会深化这种战略转型，有利于充分发挥内部协同。通过贯彻美的集团“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式，不断提升公司经营效率和综合竞争力，未来美的集团有望跻身世界白电行业前三强。 （三）未来发展空间广阔，存在估值提升可能 从中长期发展来看，美的集团经过前两年的调整，现在已经走出低谷，初步实现转型，成为规模与效益并重，产品力和执行力俱强的家电龙头，企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远，综合竞争力强，各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展。 未来存在提估值的可能。一方面更具广阔增长空间的小家电应该给予更高估值。另外公司本身资金实力雄厚，社会影响力大，政府资源广，目前集团拥有财务公司，具备蓬勃发展银行业务的雄厚基础和良好条件。 3．投资建议 集团整体上市，有利于公司进一步集团整体协同效应，推动流程再造，提升经营效率，实现规模、盈利稳步提升。未来公司还将加强分红力度，现金分红不少于当年可分配利润1/3。预计集团13/14年净利润分别为73亿和87亿，同比分别增长37.3%和19.7%，EPS分别为4.32/5.17倍，发行价格对应13年业绩10倍左右，建议42元以下积极买入。给予“推荐”评级。 4．风险提示：行业增长，海外拓展低于预期。 分析师 袁浩然 ：0755-82830346 ：yuanhaoran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030002 郝雪梅 ：0755-82838453 ：haoxuemei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070002 特此鸣谢 林寰宇0755 82837313 (Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.09.18 A股收盘价(元) 0.00 A股一年内最高价(元) 0.00 A股一年内最低价(元) 0.00 上证指数 2185.56 市净率 0.00 总股本（万股） 168632.34 实际流通A股(万股) 68631.79 限售的流通A股(万股) 100000.55 流通A股市值(亿元) 0.00 相对指数表现图 [table_stk re d] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司跟踪报告/白色家电行业 目录 一、美的集团简介 .............................................................................................................................................................. 2 （一）两级构架，扁平化组织，顺应行业发展新趋势 ............................................................................................................ 2 （二）吸并完成整体上市，解决管理层持股，实现集团股权激励......................................................................................... 3 二、大家电业务：空调双寡头垄断，洗衣机行业第二，冰箱行业前三 ....................................................................... 5 三、小家电业务：厨电行业领军，未来重要增长点 ....................................................................................................... 6 四、电机业务：国内规模最大，强化上游一体化优势 ................................................................................................... 9 五、物流业务：第三方综合物流服务提升内部运营效率 ............................................................................................... 9 六、2013年中期及近期经营情况 ................................................................................................................................... 10 七、整体上市强化竞争优势，提升运营效率，开启未来发展新阶段 ......................................................................... 12 （一）整体上市有助于促进美的整体进一步规范运作，同时更好地发挥集团各个事业部之间的协同效应。 ............... 12 （二）有利于公司更好地贯彻美的集团“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式。 ........................................... 12 （三）解决管理层直接或间接持股，实现集团股权激励。 .................................................................................................. 12 （四）完善职业经理人制度，加强股东回报 .......................................................................................................................... 13 （五）未来发展空间广阔，存在估值提升可能 ...................................................................................................................... 13 八、盈利预测及估值 ........................................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：美的集团营业收入增长（单位：亿元，%） .................................................................................................................. 2 图2 ：美的集团业务构架图 ....................................................................................................................................................... 3 图3 ：吸收合并后美的电器股权结构图 ................................................................................................................................... 4 图4 ：2011 年主要国家每百户小家电渗透率(单位：%)........................................................................................................ 8 图5 ：2011 年中国主要小家电产品每百户保有量(单位：台/百户) ...................................................................................... 8 图6 ：第三方物流市场规模及预测(单位：亿元) ................................................................................................................... 10 表1：集团整体上市前后股权结构 ............................................................................................................................................. 4 表2：美的白电的市场份额变化（按销量） ............................................................................................................................. 5 表3：主要小家电企业规模对比：亿元 ..................................................................