汽车行业点评：2016-17年油耗积分纳入考核-长城汽车油耗压力最大，但2018年起缓解

行业点评 | 汽车 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月05日 。 2016-17年油耗积分纳入考核 长城汽车油耗压力最大，但2018年起缓解 证券研究报告 行业点评 | 汽车 西部证券 2017年11月05日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 沈微 S0800117050009 021-38584243 shenwei@research.xbmail.com.cn 雷肖依 S0800117050020 021-38584242 leixiaoyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车：重卡旺季表现平稳—中国汽车产业10月数据前瞻 2017-10-30 汽 车 ： 乘 用 车 年 底 冲 量 尚 未 出 现—2017/10/23-10/27 汽车行业周报 2017-10-29 汽 车 ： 中 大 型SUV询 单 量 继 续 攀 升—2017/10/16-10/20 汽车行业周报 2017-10-22 -8%-4%0%4%8%12%16%2016-112017-032017-07汽车 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2016-17年油耗积分纳入考核，政策力度严于预期：11月3日，工信部等发布了《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，这是对9月27日发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》的补充，首次明确2016-2017年的油耗积分纳入考核，车企若录得负积分，必须通过以下方式进行抵偿：用车企过去生产的，关联企业结转的油耗正积分抵偿负积分，也可以用2016-2017年车企的新能源积分或者购买其他车企的新能源积分，按1:1的比例抵偿油耗负积分。我们认为这项政策将推动传统车企将加速转型新能源汽车。 从总量上来说，新能源积分供应宽松：对于市场关注的新能源积分的价格，新能源积分的价格是交易双方协定，由于没有统一的交易市场，市场预期约在1500-1800元一分。从总量而言，新能源积分应属供大于求。按照2016-17年新能源乘用车合计销售80万台，行业的新能源积分在240万分。另一方面，我们估算同期的油耗负积分在150万分。另一方面，2016-17年的新能源积分无法向后结转，所以2016-17年车企获得的新能源正积分，除了抵扣企业自身的油耗负积分以外，必须全部卖掉，不然只能被动清零。 长城汽车的油耗负积分压力最大：我们估算2016-17年长城汽车的油耗负积分压力最大，在40-50万分，约占行业总数的30%，折算成新能源积分的价值在5-10亿元，占市场一致预期2018年利润的5-10%。长城汽车对新能源汽车的产品布局较吉利和比亚迪等同行晚，但从2017年开始已经加速。目前公司已经推出续航200公里的C30纯电动轿车，并将于年底推出VV7插电混动的产品，此外，公司与御捷开展股权方面的合作，并参股上游锂矿资源。油耗方面，公司即将推出1.5T+DCT的动力总成，油耗效率明显提升。我们认为长城汽车的油耗积分压力主要体现在2016-2017年，2018年后压力将减少。目前，我们对长城汽车的盈利预测尚未计入油耗积分的负面影响。 风险提示：新能源积分价值高于预期、产品召回风险。 行业点评 | 汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月05日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC，200122 机构销售团队： 徐 青 华东区机构销售总监 177 0178 0111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 资深销售经理 186 1687 3177 lijia@research.xbmail.com.cn 董家华 高级销售经理 147 8217 1026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 高级销售经理 158 0095 1117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 吴 俊 高级销售经理 139 1686 3881 wujun@research.xbmail.com.cn 张 璐 高级销售经理 185 2155 8051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 李 思 机构销售 131 2265 6973 lisi@research.xbmail.com.cn 程 琰 机构销售助理 155 0213 3621 chengyan@research.xbmail.com.cn 行业点评 | 汽车 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月05日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺）制作。本报告仅供西部证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告幵予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行仸何更改或以仸何方式传播、复制、转发或以其他仸何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作仸何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价栺、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，幵非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议幵未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状冴以及特定需求，在仸何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状冴，幵完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担仸何法律责仸。 在法律许可的情冴下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的仸何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，仸何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，幵注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行仸何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责仸由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责仸的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资栺，经营许可证编号为：91610000719782242D。