统一企业中国： 一次性收益推升2013年获利

更新報告 中國：飲料 2013年9月4日 投資建議： 買進 (維持評等) 目標價隱含漲/跌幅： 44.1% 日期 2013/09/03 收盤價 HK$6.80 十二個月目標價 HK$9.80 前次目標價 HK$9.80 香港恆生指數 22,394.6 資訊更新： ► 統一中控出售旺旺持股將使其2013年獲利提高22%。 ► 本中心維持目標價9.8港元，重申統一中控買進評等。 本中心觀點： ► 考量一次性獲利對公司核心業務影響有限，因此本中心2014/15年預估獲利維持不變。 ► 統一中控下半年稅後純益率可望略微上升，主要係因競爭趨緩，且營業費用控管改善。 公司簡介：統一企業中國控股為中國之飲料與方便麵製造商，亦為台灣上市的統一企業 (1216 TT) 子公司。 統一企業中國 (220 HK) 股價相對香港恆生指數表現 6.07.08.09.010.011.012.02012年9月2012年12月2013年3月2013年6月-29-24-19-14-9-4161116股價 (HK$)股價相對香港恆生指數表現 (%) 一次性收益推升2013年獲利 出售旺旺持股獲利3.67億港元：統一中控昨日 (9月3日) 宣佈以每股11港元價格出售所有對旺旺 (151 HK，持有-超越同業) 的持股。公司預計將因此認列3.67億港元收益。我們認為統一中控出售旺旺股份係為挹注目前擴產所需資金。公司先前預估2013年資本支出將增加約 36%至人民幣50億元。統一中控目前的擴產進度順利，本中心仍預估2013方便麵和飲料產能將分別增擴增25%。 市值 HK$24,476百萬元 六個月平均日成交量 HK$59.9百萬元 流通在外股數(百萬股) 3,599.4 自由流通股數比例 100.0% 外資持股比率 73.5% 大股東；持股比率 統一企業股份有限公司；73.5% 淨負債比率 45.7% 每股淨值 (2013F) RMB1.74 股價淨值比 (2013F) 3.1倍 一次性收益將使2013年每股盈餘提高22%：這筆3.67億港元的一次性收益約佔本中心先前2013年預估獲利的27%。我們將這筆獲利視為淨投資收益，因而將統一中控2013年預估每股盈餘上調22%至人民幣 0.36元。由於一次性收益對其核心業務影響有限，因此本中心2014/15年預估獲利維持不變。 展望與評價：統一2013年上半年財報大致符合預期；毛利率有所下滑，但受惠於管銷費用控制得宜，上半年稅後純益率較去年同期攀升。2013年上半年統一中控和康師傅之間的競爭主要集中於方便麵促銷，雙方市佔率均見成長，但代價為犧牲毛利率。我們預計下半年統一中控的稅後純益率可望略微提升，主要可歸功於競爭趨緩，且下半年公司加強營業費用控管。我們認為產能和經銷網路擴張仍是將銷量較去年同期成長的主要動力。本中心目標價9.8港元維持不變，重申買進評等。該股目前股價相當於本中心2013/14年預估每股盈餘的14.8倍/14.3倍。 簡明損益表(RMB百萬元) 年初至 十二月 2012 2013F 2014F 2015F 營業收入 21,406 26,525 32,01038,733 營業利益 728 1,303 1,6621,978 稅後純益 856 1,310 1,3561,600 每股盈餘(RMB) 0.24 0.36 0.380.44 每股盈餘年增率 (%) 174.4 53.0 3.517.9 每股股利(RMB) 0.05 0.07 0.080.09 本益比 (倍) 22.6 14.8 14.312.1 殖利率(%) 0.9 1.4 1.41.7 股東權益報酬 研究員聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 率 (%) 11.2 20.9 21.224.4 報告研究員： 王佳卉 +86 21 6187 3821 Nice.Wang521@yuanta.com 資產負債表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 現金與短期投資 2,369 2,291 1,207 1,2021,432 存貨 1,274 1,285 1,542 1,8472,227 應收帳款及票據 956 1,337 1,542 1,7642,025 其他流動資產 18 5 5 55流動資產 4,617 4,917 4,295 4,8175,688 長期投資 1,795 2,084 2,151 2,2242,304 固定資產 5,579 7,912 7,912 7,9127,912 什項資產 1,746 1,627 1,494 1,4251,388其他資產 9,120 11,623 11,556 11,56111,604資產總額 13,737 16,540 15,851 16,37817,292 應付帳款及票據 1,196 1,442 1,731 2,0722,499 短期借款 1,584 409 441 477515 什項負債 2,307 3,098 3,344 3,2063,271流動負債 5,087 4,948 5,516 5,7556,284 長期借款 1,512 3,562 3,634 3,7203,823 其他負債及準備 328 358 430 516619長期負債 1,840 3,921 4,064 4,2364,442負債總額 6,926 8,869 9,579 9,99110,727 股本 34 34 34 3434 資本公積 2,244 2,244 2,356 2,4742,598 保留盈餘 2,039 2,800 2,940 3,0873,242 換算調整數 2,494 2,593 942 792692股東權益總額 6,811 7,671 6,272 6,3886,565資料來源：公司資料、元大 現金流量表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 本期純益 312 856 1,310 1,3561,600 折舊及攤提 530 803 811 753722 本期營運資金變動 490 659 72 (322)(150) 其他營業資產 (248) (374) 41 (176)(154)營運活動之現金流量 1,085 1,944 2,235 1,6112,018 資本支出 (3,413) (3,672) (5,000) (3,855)(4,048) 本期長期投資變動 (361) (52) 0 00 其他資產變動 (450) 274 67 7380投資活動之現金流量 (4,224) (3,449) (4,933) (3,782)(3,968) 股本變動 0 0 0 00 本期負債變動 2,905 880 1,674 1,8422,026 其他調整數 (156) (94) (131) (136)(160)融資活動之現金流量 2,750 786 1,543 1,7061,866本期產生現金流量 (390) (719) (1,155) (465)(83)自由現金流量 (3,139) (1,505) (2,698) (2,171)(1,949)資料來源：公司資料、元大 損益表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 營業收入 16,93221,406