金沙中国有限公司：巴克莱消费者与游戏大会：要点

金沙中国有限公司巴克莱消费者与博彩会议：要点金沙中国参加了9月2日至3日举行的消费者和游戏大会。大多数投资者的疑问都围绕着可能进一步扩大其资产的驱动因素和管理计划，例如转向拥有更多中场赌桌，玩家细分和更高的最低下注。我们维持“增持”评级股权研究零售|亚洲（日本除外）游戏与休闲2013年9月3日股票评分超重不变的行业视图正不变的价钱目标港币46.70不变的价钱（2013年9月3日）HKD 46.40金沙中国（Sands China）相信该公司仍将是潜在的上升/下降+1%把握未来两年大众和高端大众市场的增长，并且应该看到在所有澳门赌场运营商中，EBITDA增长最为强劲。金沙城中心和威尼斯人：管理层预计，随着入住率的不断提高以及明年将增加零售和高端大众区域（75-80桌），金沙金沙城中心将继续增加。 Sands期望威尼斯人将继续占领行业份额，并补充说威尼斯人中的某些区域可能会降低围墙并扩大某些区域。转向拥有更多的大量表：为了抓住利润率较高的中高端市场的强劲增长，金沙中国继续致力于将更多赌桌转向大众。金沙大约有1,500张桌子，其中VIP是500张，大众是1,000张。到今年年底，它预计将拥有400个VIP和1100个质量，而明年则将有300个VIP和1200个质量。球员细分：管理层计划在其资产之间进行更多的客户细分。例如，“四个季节”现在更适合超高端大众客户，并且应该会继续看到向高端会员市场转变，而不是VIP表。金沙城中心的管理层计划拥有约75-80张赌台的优质中场区域，但还计划将中场的低端吸引至金沙城中心的中场娱乐场，而金沙则计划吸引更高的质量为提高赌桌收益率而对威尼斯人发挥更大的作用。提高最低赌注？金沙集团（Sands）认为有更高的最低赌注限额的空间，但它并未下调最低赌注，因为它认为有足够的游戏能力，客房，零售和娱乐场所来吸引人们到该物业并进一步提高收益。1928.HK：财务和评估指标美元十二月20112012201320142015每股收益0.14安0.15A0.25E0.31E0.35E以前的EPS0.14安0.15A0.25E0.31E0.35E共识每股收益0.14安0.15A0.26E0.32E0.37E市盈率42.539.024.419.217.0资料来源：巴克莱研究。共识数字来自汤森路透股票编号1928 HK /1928.HK市值（百万港元）374738流通股（百万）8058.88自由流动（％）29.7852周平均每日成交量（百万）11.1股息收益率（％）2.9股东权益回报率TTM（％）34.98目前的BVPS（美元）0.64资料来源：FactSet基础知识价格表现交流会52周范围HKD 47.55-26.05亚洲（日本除外）游戏与休闲项目Phoebe Tse+852 2903 4285Vineet Sharma，CFA+852 2903 4609巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第5页开始的分析员认证和重要披露。 巴克莱银行|金沙中国有限公司2013年9月3日2亚洲（日本除外）游戏与休闲行业观点：正面股票评级：超重在2012-14年期间以及巴黎的开业将进一步推动收益增长。 上盖保护套HKD 51.37由于行业强劲，我们基于2014年预期EBITDA超出我们预期10％收入增长或超出预期的增长在金沙城中心。我们的SOTP估值包括巴黎估值。 底壳HKD 36.69由于行业疲弱，我们的下行案例基于2014E EBITDA比我们的预期低20％的收入增长和金沙城的疲软中央。假设Parisian在2017年开业，其EBITDA比我们的基本案例假设低30％。上行/下行场景 POINT®量化股权得分值质量情绪低高资料来源：POINT。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请单击此处。资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束损益表（百万美元）2012A2013E2014年2015年复合年增长率价格（2013年9月3日）港币46.40收入6,5118,62110,10411,25420.0% 价钱目标港币46.70息税折旧摊销前利润1,9252,6533,1863,55622.7%为什么超重？我们喜欢其强劲的收入增长息税前利润1,2812,0162,5382,84930.5%能见度，金沙城中心仍在增加，税前收入1,2381,9782,5082,84231.9%威尼斯人看到了强劲的增长及其大规模净收入1,2361,9762,5062,83932.0%市场定位。我们预测EBITDA复合年增长率为28％每股收益（报告）（美元）0.150.250.310.3531.9%摊薄股份（百万）8,057.38,057.38,057.38,057.30.0%DPS（$）0.170.190.210.2411.8%保证金和返还数据平均EBITDA利润率（％）30.431.432.232.331.6息税前利润率（％）19.723.425.125.323.4税前利润率（％）19.022.924.825.323.0净利润率（％）19.022.924.825.223.0资本回报率（％）18.527.431.633.227.7净资产收益率（％）22.435.440.639.734.5资产负债表和现金流量（百万美元）复合年增长率现金及等价物1,9484,1804,2931,829-2.1%短期和长期债务3,2615,3465,1462,137-13.1%净债务/（资金）1,3121,166854307-38.4%股东权益5,5866,1807,1458,25513.9%营运资金变动48-12-18-19不适用资本支出-989-990-1,210-1,185不适用自由现金流9111,6031,9192,31936.5%评估和杠杆指标平均市盈率（已报告）（x）39.024.419.217.024.9EV / EBITDA（x）25.718.615.413.618.3EV /销售额（x）7.65.74.94.35.6股权FCF收益率（％）0.97.33.3-1.72.5P / BV（x）8.67.86.75.87.3股息收益率（％）2.93.23.64.03.4债务/资本总额（％）36.946.441.920.636.4 巴克莱银行|金沙中国有限公司2013年9月3日3大众细分市场将继续推动增长金沙城中心（Sands Cotai Central）的增长和威尼斯人的持续增长将成为强劲的增长动力金沙中国有信心，大众化和高端化将继续为公司带来强劲的增长动力。管理层认为，该公司的主要优势之一是拥有酒店客房，零售空间和娱乐场所，可继续将流量和收入推向游戏场。随着金沙城中心的出租率持续上升，以及金沙城中心的零售空间将于明年3季度在明年3季度开业，该公司预计其游戏场的收益将进一步增加。管理层指出，金沙城中心尚未开业整整一年，因为开业已分阶段进行，因此管理层仍认为在未来两年内有很大的发展空间。该公司继续期望威尼斯人将成为增长动力，并指出威尼斯人在某些领域还可以推倒墙并扩大威尼斯人的规模。转向拥有更多中场桌金沙优质区域的EBITDA利润率为35％，优质区域的EBITDA利润率为45-50％。金沙中国计划将更多赌桌从VIP转移到大众，因为它看到利润率更高的中型和高端大众市场（EBITDA利润率为40-45％）的增长速度要快于利润率较低的VIP（c10％的EBITDA利润率） 。该公司目前约有1500张桌子，其中500张是VIP席位，而1,000张是中餐。到年底，它相信它可以达到400 VIP和1,100质量，然后在明年进一步发展到300 VIP和1,200质量。球员细分，利用酒店房间来提高收益管理层继续寻找方法以从其1,500张桌子的业务中获得更多收益。金沙中国计划进行更多细分，并提供从低端批量到高端高端客户的不同产品。它在大众部分中看到七个级别的比赛级别。现在，“四个季节”更迎合了超高端大众客户。到今年年底或明年初，金沙集团可能会将其目前的60张桌子的数量增加到四个季节的100张。金沙城中心的管理计划也将拥有75-80张赌台的优质中场区域，但也有望吸引大众市场的低端市场，从威尼斯人到金沙城中心的赌场，而更高质量的比赛将是更吸引威尼斯人。管理层还在不断寻求方法，以更好地利用其酒店房间，通过其游戏地板吸引合适的玩家，因为酒店房间每天仅需约30美元即可维持自身。总体而言，随着行业增长和管理战略的实施，金沙中国认为，每张赌台的中奖额将从目前每张赌台每天10,000美元的水平提高。提高最低赌注？管理层认为最低赌桌限额仍有上升的空间，但它并未将赌桌最低限额下调，因为该公司认为自己有足够的游戏能力以及酒店客房，零售和娱乐场所，以吸引更多人来该物业并进一步提高收益。它认为，只有在进一步优化的后期阶段，才会考虑提高最低赌注。四季酒店客房在“四季”销售中，管理层正在评估其希望出售的300个单位中有多少个是在酒店客房推动游戏楼层时保留的。 巴克莱银行|金沙中国有限公司2013年9月3日4巴黎人有望在2015年末或2016年初开业金沙中国继续将巴黎人的目标定在2015年底或2016年初开放。管理层指出，该公司在基础和下层结构的工作方面步入正轨。预计有3,000个酒店房间和350-450张桌子。它期望该酒店达到五星级酒店质量要求，但价格却像三至四星级酒店一样。预计该物业中约有300,000平方英尺的可出租零售空间以及会议空间和娱乐空间。股息和资本支出金沙中国通过融资获得巴黎人27亿美元资本支出中的20亿美元，估计其剩余资本支出每年不到10亿美元，因此，预计其股息支付将继续每年至少增加10％ 。金沙中国还可以选择进行股票回购。 巴克莱银行|金沙中国有限公司2013年9月3日5继续分析师认证：本人，谢永安，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。本文所引用的POINT®定量股权分数（POINT分数）是由该公司的POINT定量模型得出的，巴克莱银行在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了该公司的POINT分数模型，并且（2）公司的赔偿曾经，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关当前作为本研究报告主题公司的重要披露，请发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号，第14层，纽约，NY 10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。为了访