天富热电：天气因素影响部分电量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月30日 天富热电（600509.SH） Tabl e_Sum m ar y 天气因素影响部分电量 ■业绩符合预期：上半年营业收入13.9亿元，同比上升14.0%，归属母公司净利润1.5亿元，同比上升42.9%，每股收益0.188元；第二季度营业收入6.6亿元，同比下降3.8%，归属母公司净利润4457万元，同比上升28.3%，基本符合我们之前预期，略低于市场预期。 ■天气因素影响部分电量：上半年供电量37.52亿千瓦时，同比上升21.87%，上升幅度偏低主要原因在于受到不利天气影响，农业用电量较上年同期下降，也是二季度营业收入同比和环比均下降的主要原因，工业用电量仍保持增长态势。发电量完成13.64亿千瓦时，同比下降14.21%，主要原因在于安排检修和“上大压小”原则拆除了部分小锅炉和小机组。天然气业务方面，由于上游气源限制供应，供气量3071万方，同比增长21.87%，实现售气毛利2333万元，同比上升32.1%，天然气业务对公司业绩影响仍然较小。 ■主要影响因素：（1）毛利率：上半年同比上升3.6个百分点，二季度单季同比上升6.9个百分点，猜测主要原因在于代建电站投产，从国网处购电数比例同比下降;（2）财务费用：同比增加1483万元，上升19.5%，主要原因在于借款利息增加和12天富债利息增加；（3）资产减值损失：同比增加1228万元，上升134.6%，其中第二季度同比增加1946万元，上升1008.1%，主要原因在于坏账损失增加； ■看好长期发展：未来几年公司将步入电力业务的快速成长期，看好长期发展，但考虑到环保要求提高，代建机组和在建机组投产时间可能延后，我们下调公司盈利预测，预计2013年-2015年EPS分别为0.41元、0.68元和0.93元，对应PE为22.2倍、13.5倍和9.8倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价10.25元。 ■风险提示：电量需求增速低于预期、销售均价大幅下降、在建工程延后等 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,398.5 2,918.4 3,227.3 3,963.4 4,817.6 净利润 399.1 256.6 372.8 612.7 842.3 每股收益(元) 0.44 0.28 0.41 0.68 0.93 每股净资产(元) 2.61 2.74 5.11 5.60 6.26 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 20.7 32.3 22.2 13.5 9.8 市净率(倍) 3.5 3.3 1.8 1.6 1.5 净利润率 16.6% 8.8% 11.6% 15.5% 17.5% 净资产收益率 16.9% 10.4% 8.1% 12.2% 15.0% 股息收益率 1.3% 1.5% 1.4% 2.2% 3.1% ROIC 16.1% 9.8% 9.2% 11.7% 14.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 火电 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 10.25元 股价（2013-08-29） 9.14元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,278.07 流通市值（百万元） 5,993.07 总股本（百万股） 905.70 流通股本（百万股） 655.70 12个月价格区间 6.40/10.50元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 2.92 3.31 25.34 绝对收益 9.46 -8.96 30.01 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Tabl e_Re por t 相关报告 天富热电：电力业务发展迅速 2013-04-25 迎来快速成长期 2012-12-28 天富热电：业绩环比大幅提升：天富热电三季度业绩点评 2012-10-22 2 公司快报/天富热电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月29日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,398.5 2,918.4 3,227.3 3,963.4 4,817.6 成长性 减:营业成本 1,650.7 2,165.1 2,354.2 2,710.7 3,157.1 营业收入增长率 27.6% 21.7% 10.6% 22.8% 21.6% 营业税费 65.6 20.7 17.4 21.4 26.0 营业利润增长率 203.8% -50.5% 54.6% 70.4% 39.6% 销售费用 28.7 36.1 35.5 43.6 53.0 净利润增长率 174.4% -35.7% 45.3% 64.4% 37.5% 管理费用 241.4 202.1 212.2 222.8 233.9 EBITDA增长率 65.8% -23.9% -2.3% 54.7% 36.2% 财务费用 135.0 183.0 152.5 223.2 331.8 EBIT增长率 126.6% -33.0% 25.4% 63.9% 41.8% 资产减值损失 68.7 44.0 44.0 44.0 44.0 NOPLAT增长率 92.6% -17.3% 11.0% 60.2% 39.9% 加:公允价值变动收益 - - - 1.0 2.0 投资资本增长率 35.1% 18.5% 25.8% 15.1% 6.0% 投资和汇兑收益 323.0 -4.1 -4.5 -4.9 -5.4 净资产增长率 13.9% 5.0% 86.8% 9.4% 11.8% 营业利润 531.4 263.3 407.1 693.8 968.3 加:营业外净收支 15.8 37.5 35.8 34.0 32.1 利润率 利润总额 547.2 300.8 442.9 727.8 1,000.4 毛利率 31.2% 25.8% 27.1% 31.6% 34.5% 减:所得税 147.7 41.6 66.4 109.0 149.8 营业利润率 22.2% 9.0% 12.6% 17.5% 20.1% 净利润 399.1 256.6 372.8 612.7 842.3 净利润率 16.6% 8.8% 11.6% 15.5% 17.5% EBITDA/营业收入 39.2% 24.5% 21.7% 27.3% 30.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.8% 15.3% 17.3% 23.1% 27.0% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 1,033.1 1,503.8 2,286.4 2,272.0 2,278.4 固定资产周转天数 485 369 379 380 333 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 6 136 201 212 208 应收帐款 1,222.2 1,213.7 1,342.2 1,648.3 2,003.6 流动资产周转天数 481 462 536 503 452 应收票据 64.6 427.4 472.7 580.5 705.6 应收帐款周转天数 34 43 48 46 46 预付帐款 508.5 788.6 788.6 788.6 788.6 存货周转天数 123 46 44 40 38 存货 351.1 371.0 412.1 474.6 552.7 总资产周转天数 1,142 1,023 1,100 1,011 895 其他流动资产 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 投资资本周转天数 587 606 671 654 593 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 211.9 255.6 255.6 255.6 255.6 ROE 16.9% 10.4% 8.1% 12.2% 15.0% 投资性房地产 2.6 7.9 7.9 7.9 7.9 ROA 5.3% 2.8% 3.5% 5.3% 6.9% 固定资产 3,106.6 2,873.3 3,927.2 4,431.5 4,487.2 ROIC 16.1% 9.8% 9.2% 11.7% 14.3% 在建工程 638.7 1,272.4 744.7 801.8 858.9 费用率 无形资产 52.6 52.6 52.6 52.6 52.6 销售费用率 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 其他非流动资产 297.2 329.9 329.9 329.9 329.9 管理费用率 10.1% 6.9% 6.6% 5.6% 4.9% 资产总额 7,490.2 9,097.3 10,621.0 11,644.4 12,322.2 财务费用率 5.6% 6.3% 4.7% 5.6% 6.9% 短期债务 830.0 978.0 800.0 1,200.0 1,000.0 三费/营业收入 16.9% 14.4% 12.4% 12.4% 12.8% 应付帐款 637.2 673.6 732.4 843.3 982.2 偿债能力 应付票据 302.6 144.1 - - - 资产负债率 68.5% 72.7% 57.2% 57.3% 54.3% 其他流动负债 470.8 499.4 499.4 499.4 499.4 负债权益比 217.0% 266.8% 133.6% 134.2% 119.0% 长期借款 1,897.7 2,506.4 2,431.4 2,531.4 2,531.4 流动比率 1.30 1.77 2.55 2.23 2.50 其他非流动负债 784.9 1,682.0 1,682.0 1,682.0 1,682.0 速动比率 1.15 1.62 2.35 2.04 2.29 负债总额 5,127.5 6,616.8 6,191.0 6,801.9 6,740.8 利息保障倍数 4.94 2.44 3.67 4.11 3.92 少数股东权益 115.6 128.6 132.3 138.4 146.7 分红指标 股本 655.7 655.7 905.7 905.7 905.7 DPS(元) 0.12 0.14 0.12 0.20 0.28 留存收益 1,591.5 1,696.2 3,594.6 4,023.5 4,613.1 分红比率 26.3% 47.9% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 2,362.8 2,480.5 4,632.6 5,067.6 5,665.6 股息收益率 1.3% 1.5% 1.4% 2.2% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 399.5 259.2 376.5 618.8 850.6