2013半年报点评：产业链优势明显，维持强烈推荐

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 东风股份 (601515) 公司研究/调研报告 一、 事件概述 东风股份公布2013年半年报。公司上半年实现营业收入9.09亿元，同比增长4.23%；营业利润4.17亿元，同比增长19.5%，归属于上市公司股东的净利润3.47元，同比增长21.30%。 二、 分析与判断  产业链优势明显，毛利率稳中有升 上半年下游需求略有放缓，公司营业收入同比微增3.12%。由于公司在产业链的延伸和整合中极大提升了成本控制力，公司的营业成本仅上涨0.33%，带动公司整体毛利提高了1.31个百分点。公司目前已覆盖了图文设计、流程设计、油墨研发、纸品生产、印刷检测等环节。据测算，纸品（膜品）、涂料和油墨等环节可提升公司整体毛利率10%左右，随着募投项目逐步投入使用，公司的产品设计能力以及PET基膜生产能力将得到进一步的提升，产业链优势将进一步强化公司的综合服务能力，整体毛利将继续维持在较高水平。  利息和投资收益增加带动盈利高增长 上半年公司的利息收入大幅增加，对外委托贷款获得2145万元的收益，加之较好地控制了管理费用，联营公司投资收益增加，公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长21.30%，远高于收入增速。  综合服务能力强，将充分受益行业整合 目前烟标印刷行业的市场集中度很低，在烟草企业的整合、烟标采购的全国公开招标以及烟草企业主辅分离等政策因素的推动下，烟标印刷行业将迎来新一轮的市场整合。公司的设计研发能力已经得到客户的广泛认可，技术研发、管理体制等方面的优势日益凸显，在激烈的市场竞争中公司有望凭借强大的综合服务能力获得更多的市场，在行业整合中占得先机。  给予强烈推荐评级，合理估值13.57～14.75元 公司的下游客户需求稳定，募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为1.18、1.35及1.49元，对应当前市盈率分别为11、10及9倍。给予公司“强烈推荐”评级，合理估值13.57～14.75元。  风险提示 部分企业对公司的利润贡献较大，相关企业的需求下滑将对公司业绩产生较为严重的影响 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,765 1,942 2,143 2,356 增长率（%） 14.97% 10.01% 10.37% 9.93% 归属母公司股东净利润（百万元） 597 657 751 827 增长率（%） 9.40% 10.03% 14.28% 10.06% 每股收益（元） 1.07 1.18 1.35 1.49 PE 12 11 10 9 PB 3.15 2.74 2.13 1.70 资料来源：民生证券研究院 调研报告/轻工制造行业 2013年08月27日 产业链优势明显，维持强烈推荐 ——东风股份2013半年报点评 强烈推荐 维持评级 合理估值： 13.57～14.75元 交易数据（2013-08-26） 收盘价 13.11 近12个月最高/最低 14.61/11.17 总股本（百万股） 556.00 流通股本（百万股） 84.65 流通股比例 15.22% 总市值（亿元） 72.89 流通市值（亿元） 11.10 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：张向光 执业证号：S0100512100002 电话：(8610)8512 7729 Email：zhangxian gguan g@mszq.com 相关研究 -10%0%10%20%30%Aug-12Nov-12Feb-13May-13Aug-13东风股份沪深300 东风股份(601515) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司盈利数据预测 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,765 1,942 2,143 2,356 货币资金 618 712 1,364 2,138 减：营业成本 843 910 985 1,087 应收票据 190 116 148 192 营业税金及附加 18 14 13 19 应收账款 280 320 381 412 销售费用 52 53 58 65 预付账款 51 70 79 71 管理费用 172 164 182 205 其他应收款 6 9 9 10 财务费用 7 (14) (24) (43) 存货 407 439 494 564 资产减值损失 (1) 1 (0) 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 50 0 0 0 流动资产合计 1,668 1,667 2,474 3,387 二、营业利润 724 814 930 1,023 长期股权投资 165 165 165 165 加：营业外收支净额 (6) (7) (7) (7) 固定资产 481 630 608 587 三、利润总额 718 808 923 1,016 在建工程 66 105 106 113 减：所得税费用 105 133 152 167 无形资产 85 77 68 60 四、净利润 613 675 771 849 其他非流动资产 300 300 300 300 归属于母公司的利润 597 657 751 827 非流动资产合计 1,119 1,277 1,247 1,225 五、基本每股收益（元） 1.07 1.18 1.35 1.49 资产总计 2,787 2,944 3,722 4,612 短期借款 70 47 0 0 主要财务指标 应付票据 210 233 266 287 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 142 134 153 175 EV/EBITDA 9.39 7.52 5.95 4.79 预收账款 0 0 0 0 成长能力: 其他应付款 9 9 10 9 营业收入同比 14.97% 10.01% 10.37% 9.93% 应交税费 17 18 19 17 营业利润同比 10.3% 12.5% 14.1% 10.1% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 8.32% 10.03% 14.28% 10.1% 流动负债合计 476 441 448 489 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 6.05 6.47 6.11 5.95 其他非流动负债 0 2 4 7 存货周转率 1.99 2.15 2.11 2.05 非流动负债合计 0 2 4 7 总资产周转率 0.76 0.68 0.64 0.57 负债合计 476 443 452 495 盈利能力与收益质量: 股本 556 556 556 556 毛利率 52.2% 53.1% 54.0% 53.9% 资本公积 709 709 709 709 净利率 33.8% 33.8% 35.0% 35.1% 留存收益 990 1,319 2,070 2,896 总资产净利率ROA 26.4% 23.6% 23.1% 20.4% 少数股东权益 55 73 93 116 净资产收益率ROE 34.7% 27.2% 25.4% 22.0% 所有者权益合计 2,311 2,656 3,428 4,277 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 2,787 3,100 3,880 4,772 流动比率 3.50 3.78 5.52 6.93 资产负债率 17.1% 15.1% 12.1% 10.7% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 688 691 686 751 每股收益 1.07 1.18 1.35 1.49 投资活动现金流量 (518) (212) (12) (19) 每股经营现金流量 1.24 1.24 1.23 1.35 筹资活动现金流量 273 (338) (22) 43 每股净资产 4.16 4.78 6.17 7.69 现金及等价物净增加 441 140 652 775 资料来源：公司公告、民生证券研究院 东风股份(601515) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 张向光，毕业于武汉大学数学与应用数学专业和中国人民大学国民经济学专业，2010年7月加盟民生证券股份有限公司，先后覆盖基金及轻工制造等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 东风股份(601515) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代