1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月26日 金山股份（600396.SH） Tabl e_Sum m ar y 成长性稍显不足 ■业绩符合预期：上半年实现营业收入20.5亿元，同比上升25.4%，实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比上升118.6%，实现基本每股收益0.3292元；其中第二季度实现营业收入9.5亿元，同比上升33.3%，实现归属于母公司所有者净利润3018万元，同比上升228.0%，实现基本每股收益0.0886元，业绩符合我们之前预期。 ■煤价下降提升业绩：营业收入上升的主要原因在于丹东金山热电2*30万千瓦机组投产，使得电力和供热销售收入同比增加，受益于煤价下降，公司售电业务毛利率同比增加8.5个百分点。 ■子公司盈利差异明显：（1）白音华发电：受益于煤价下降和电量提升（去年同期机组检修较多），贡献业绩同比增加近5000万元，上升336%；（2）投资收益：虽然公司投资收益基本持平，但参股子公司盈利差异明显，沈阳华润热电受益于煤价下降，贡献投资收益同比增加2068万元，上升211%，海州露天煤矿受困于煤炭市场景气度下降，贡献投资收益同比减少2374万元，下降49%。 ■短期成长性不足：未来看点仍主要在于白音华发电2×66万千瓦装机项目，同时参股子公司海州露天煤矿最终规划2400万吨/年，长期业绩增长可期。但短期来看，白音华二期尚未拿到核准，煤炭市场经历拐点，短期成长性不足。 ■投资建议：暂不考虑增发，预计辽宁省未来几年利用小时将有所下降，公司短期内没有新项目投产，预计2013年-2015年EPS分别为0.69元、0.69元和0.62元，对应PE为9.7倍、9.8倍和10.8倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价6.9元。 ■风险提示：电价下调、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、在建工程延后等； Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,218.3 3,574.3 4,233.0 4,184.7 4,076.5 净利润 207.8 196.0 387.3 383.0 347.9 每股收益(元) 0.36 0.32 0.69 0.69 0.62 每股净资产(元) 3.05 3.34 3.64 4.19 4.66 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 18.6 20.8 9.7 9.8 10.9 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 净利润率 3.8% 3.1% 5.6% 5.6% 5.1% 净资产收益率 11.2% 9.9% 22.0% 20.5% 11.8% 股息收益率 0.0% 0.3% 1.0% 2.1% 2.0% ROIC 7.5% 6.7% 7.6% 11.9% 10.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 火电 投资评级 中性-A 维持评级 6个月目标价 6.90元 股价（2013-08-23） 6.73元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 2,292.24 流通市值（百万元） 2,292.24 总股本（百万股） 340.60 流通股本（百万股） 340.60 12个月价格区间 5.12/7.39元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 1.51 9.42 -1.66 绝对收益 2.44 -2.04 -2.32 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Tabl e_Re por t 相关报告 金山股份：短期成长性不足 2013-05-02 金山股份：业绩基本符合预期：金山股份三季度业绩点评 2012-10-17 金山股份：业绩小幅下降：金山股份半年度业绩点评 2012-08-31 -30%-14%2%18%2012-082012-122013-042013-08金山股份电力及公用事业沪深300 2 公司快报/金山股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,218.3 3,574.3 4,233.0 4,184.7 4,076.5 成长性 减:营业成本 3,116.0 3,492.5 3,005.7 2,982.3 2,929.0 营业收入增长率 126.9% 11.1% 18.4% -1.1% -2.6% 营业税费 22.8 23.8 24.2 29.8 22.3 营业利润增长率 281.9% 20.8% 120.2% -1.5% -5.5% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 1,913.8% -10.4% 113.8% -1.1% -10.2% 管理费用 127.8 161.0 184.2 185.0 185.0 EBITDA增长率 89.3% -45.2% 1,099.0% -4.6% 19.3% 财务费用 474.6 586.7 693.3 667.3 641.4 EBIT增长率 -116.4% -262.0% -8,061.1% -2.9% -4.5% 资产减值损失 -0.1 21.5 - - - NOPLAT增长率 146.2% 43.4% 19.5% -2.6% -8.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 60.0% 5.3% -37.8% 1.5% -4.6% 投资和汇兑收益 56.9 110.5 97.6 96.5 94.9 净资产增长率 31.6% 5.9% -10.8% 6.2% 57.7% 营业利润 159.2 192.2 423.2 416.9 393.7 加:营业外净收支 34.3 33.3 33.3 33.3 33.3 利润率 利润总额 193.4 225.5 456.5 450.2 427.0 毛利率 3.2% 2.3% 29.0% 28.7% 28.1% 减:所得税 -14.3 29.5 69.3 67.2 79.1 营业利润率 4.9% 5.4% 10.0% 10.0% 9.7% 净利润 207.8 196.0 387.3 383.0 347.9 净利润率 3.8% 3.1% 5.6% 5.6% 5.1% EBITDA/营业收入 6.2% 3.1% 31.1% 30.0% 36.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 0.3% -0.4% 26.4% 25.9% 25.4% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 355.4 334.2 5,787.7 5,777.8 6,205.5 固定资产周转天数 816 1,124 749 417 403 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -28 -75 -11 57 55 应收帐款 442.5 549.1 711.9 703.8 685.6 流动资产周转天数 131 129 337 583 616 应收票据 28.5 - 116.0 114.7 111.7 应收帐款周转天数 32 44 45 50 50 预付帐款 363.1 13.7 13.7 13.7 13.7 存货周转天数 15 20 15 12 12 存货 195.9 210.0 136.0 134.9 132.5 总资产周转天数 1,245 1,449 1,229 1,220 1,262 其他流动资产 32.2 27.3 27.3 27.3 27.3 投资资本周转天数 1,072 1,220 857 670 677 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 394.1 445.0 1,139.1 1,447.8 1,583.3 ROE 11.2% 9.9% 22.0% 20.5% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.5% 1.3% 2.7% 2.7% 2.4% 固定资产 9,610.0 12,706.7 4,910.8 4,778.7 4,354.8 ROIC 7.5% 6.7% 7.6% 11.9% 10.8% 在建工程 1,984.1 309.0 649.5 652.5 655.5 费用率 无形资产 106.7 106.8 94.6 88.3 82.4 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 484.8 79.4 525.6 502.6 480.7 管理费用率 4.0% 4.5% 4.4% 4.4% 4.5% 资产总额 13,997.2 14,781.2 14,112.3 14,242.0 14,333.0 财务费用率 14.7% 16.4% 16.4% 15.9% 15.7% 短期债务 1,701.5 1,982.0 1,982.0 1,982.0 1,982.0 三费/营业收入 18.7% 20.9% 20.7% 20.4% 20.3% 应付帐款 1,715.5 1,763.0 336.8 342.4 344.3 偿债能力 应付票据 10.0 - 205.9 204.3 200.6 资产负债率 86.7% 86.7% 87.5% 86.9% 79.5% 其他流动负债 839.8 1,119.1 484.1 500.9 517.2 负债权益比 651.8% 649.8% 702.8% 662.9% 387.0% 长期借款 7,632.3 7,671.9 9,071.9 9,071.9 8,071.9 流动比率 0.33 0.23 2.26 2.24 2.36 其他非流动负债 236.3 273.8 273.8 273.8 273.8 速动比率 0.29 0.19 2.21 2.19 2.31 负债总额 12,135.5 12,809.8 12,354.5 12,375.2 11,389.7 利息保障倍数 0.02 -0.02 1.61 1.62 1.61 少数股东权益 823.8 834.5 518.3 441.1 1,354.6 分红指标 股本 340.6 340.6 340.6 340.6 340.6 DPS(元) - 0.02 0.06 0.14 0.14 留存收益 697.4 796.3 898.9 1,085.1 1,248.1 分红比率 0.0% 6.2% 9.4% 20.2% 22.3% 股东权益 1,861.8 1,971.3 1,757.8 1,866.8 2,943.3 股息收益率 0.0% 0.3% 1.0% 2.1% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 207.8 196.0 387.3 383.0 347.9 EPS(元) 0.36 0.32 0.69 0.69