http://www.huajinsc.cn/ 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年09月12日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业动态分析 传媒行业2017H1回顾及下半年展望 投资要点  行业整体回顾：2017年上半年，传媒行业（中信）下跌11.98%，跑输大盘22.76pct，排名中信一级行业倒数第二位。截止2017年9月7日，传媒行业本年度下跌12.33%，跑输大盘28.03pct。当前传媒行业估值2017年PE为30.58X，TTM估值36.67X，已经回到2014年9月的估值，传媒行业已经进入估值底部，开始具备配置价值。  2017H1总结：行业增速放缓，高举高打告一段落。2017年上半年，传媒行业A股上市公司（中信一级分类）实现营业总收入为2036亿元，YoY15.27%，实现归属于上市公司股东的净利润合计规模为250.27亿元，YoY14.25%。延续相较于 2014-2016高举高打态势有所放缓。 传媒行业的增速放缓和市场大环境有关，主要原因有：（1）IP版权价格高企，压缩中游内容制作商利润。（2）企业走向平台化，监管严审并购影响交易节奏。（3）行业乱象纠偏，资本大举进入传媒行业势头放缓。  子行业总结：从子行业来看，2017H1营收增速最快的为互联网子版块，YoY增速达30.77%，主要得益于游戏出海、王者荣耀带来的行业性高增长。增速最差的为平面媒体子版块，YoY增速仅-2.15%。值得注意的是，广播电视子行业增速向好，YoY增速从2016年14.59%上升3.39pct至17.98%。 从归属于母公司股东净利润来看，2017H1增速最快的为平面媒体子版块，YoY增速达38.98%，净利率的上涨主要源自于平面媒体公司在传统业务压力下的转型与调整。增速最差的为互联网子版块，YoY增速为7.69%，主要由于乐视网的巨亏拖累业绩。  行业下半年展望：上半年尽管传媒行业收到了估值的压制，但我们对下半年传媒行业仍然抱有信心，具体而言，下半年，（1）我们最看好影视剧、院线版块，原因是影视剧版块的收入确认一般受到项目的扰动，而项目多在四季度完成电视剧视听许可证的获得并转移母带获得收入，下半年好剧将继续发力；（2）而院线方面，暑期档“战狼”式爆款超预期，看好全年票房收入超500亿元；（3）上半年表现最好的游戏版块尽管在二季度出现了一定估值的回调，受益于“蛋糕做大、功夫做深”，ARPU与用户数的双提升，端转手、页转手的风潮，王者荣耀带来的社交化全民化游戏，游戏出海，未来仍会继续保持亮眼。长期而言，看好优质内容产出商与深耕细作的平台型企业。  风险提示：政策对内容及平台的监管风险，并购不达预期产生商誉减值的风险 投资评级 同步大市-B首次 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.52 -8.56 -37.32 绝对收益 4.38 -1.58 -22.01 分析师 付宇娣 SAC执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2016-092017-012017-05传媒沪深300 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 行业整体情况 .............................................................................................................................. 4 （一） 行业市场表现与估值状况：估值底部具备配置价值 ............................................................. 4 （二） 2017H1总结：增速放缓，高举高打告一段落 ..................................................................... 5 （三） 行业盈利能力保持平稳，销售费用率与财务费用率出现分化............................................... 6 二、 子行业情况 .................................................................................................................................. 7 （一） 子行业比较：游戏带动互联网子版块向好 ........................................................................... 7 （二） 平面媒体：净利润依靠外延并表增长迅猛 ........................................................................... 9 （三） 广播电视：受益于游戏业绩增长及部分公司并表收入增加 ................................................ 11 （四） 电影动画：项目制收入导致营收/归母净利润增速下滑明显 ............................................... 12 （五） 互联网：游戏亮眼，巨头风险暴露导致整体增速受限 ....................................................... 14 （六） 整合营销：收入增速放缓，毛利率/净利率保持平稳 .......................................................... 15 三、 行业下半年展望 ......................................................................................................................... 17 （一） 行业核心判断：影视剧、院线版块业绩抬升，游戏继续发力............................................. 17 （二） 公司估值： 17年影视动漫PE31X，游戏26X ................................................................. 18 四、 风险提示 ................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：截止9月7日中信一级行业涨跌幅% ....................................................................................................... 4 图2：截止9月7日中信传媒行业PE Band ...................................................................................................... 4 图3：2017H1传媒行业营收增速为15.27% ...................................................................................................... 5 图4：2017H1传媒行业归母净利润增速为14.25% ........................................................................................... 5 图5：传媒Q2营收增速为3年来行业最低 ........................................................................................................ 6 图6：传媒Q2归母净利润增速为6.68% ........................................................................................................... 6 图7：半年度毛利率与净利率出现分化 .............................................................................................................. 7 图8：半年度销售费用率稳中有降，财务费用率稳中上升 .................................................................................. 7 图9：毛利率季节性明显，净利率趋于稳定 ....................................................................................................... 7 图10：三费Q2情况较为稳定 ........................................................................................................................... 7 图11：2017H1传媒子板块中营收增速最快为互联网，增速趋势向好为广播电视 ............................................. 8 图12：2017H1传媒子板块中归母净利润增速最快为平面媒体，最差为互联网 ................................................ 8 图13：平面媒体子行业YoY营收增速-2.15% ................................................................................................... 9 图14：平面媒体子行业YoY归母净利润增速38.98% ....................................................................................... 9 图15：平面媒体子行业2017H1毛利率与净利率 ............................................................................................ 10 图16：平面媒体子行业三费相对稳定 .............................................................................................................. 10 图17：平面媒体子行业商