证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年08月20日 证券分析师： 杨晓雷 执业证书编号：A0140511010006 010-66045530 yangxl@txsec.com 联系人：杨彩霞 010-66045432 yangcx@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 正海磁材（300224）：开工率提升，二季度业绩环比好转 增持（上调） 当前股价：16.62元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013年1-6月，公司实现营业收入2.83亿元，同比下降47.41%；实现营业利润3242万元，同比下降70.10%；实现归属于上市公司股东的净利润2961万元，同比下降68.58%。；基本每股收益0.12元。其中，4-6月实现归属于母公司所有者净利润2175万元，环比增长176.64%；基本每股收益0.09元。  量价齐跌至业绩下滑。公司是国内主要的高性能钕铁硼生产商，目前总产能4300吨，待IPO项目于明年中期投产之后，产能将增加至6300吨。公司产品主要应用于风电、节能电梯、环保空调和新能源汽车等领域。报告期内，主要由于1季度需求低迷，导致公司开工率处于较低水平，且同期稀土价格下跌导致产品售价下调。受此影响，公司实现销售收入同比下降47.14%；毛利率同比下降3.38个百分点；费用率上升3.03个百分点。以上因素导致公司实现净利润同比下降68.57%。  2季度业绩环比好转。进入2季度，需求逐步回暖，公司开工率提升，从而使收入环比增长55.39%；毛利率环比提升11.30个百分点，从而使2季度实现净利润同比增长179.23%。预计3季度公司开工率延续较高水平，且稀土价格上涨利于钕铁硼产品提价，因此，我们预计3季度公司业绩将继续向好。  与日立金属达成和解，专利限制解除。公司于5月份与日立金属达成和解协议，日立金属允许公司在授权地区使用、要约销售、销售和处置公司产品。这意味着公司在原受日立金属专利限制的市场将全面打开。从公司近几年出口情况，以EPS、电梯等领域用高性能钕铁硼为主，产品毛利率高于国内销售的风电、空调等领域用产品的毛利率水平。因此专利限制解除，国际市场打开，将使产品结构随之优化，并利于公司产能释放和盈利能力提升。  盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.58元、0.84元和1.22元，以最新收盘价16.62元计，对应动态市盈率分别为29倍、20倍和14倍，上调公司至“增持”的投资评级。  风险提示：稀土价格剧烈波动的风险；下游市场需求放缓的风险。 有色金属/磁性材料 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 812 950 1,306 1,799 （+/-） -30.7% 17.0% 37.4% 37.7% 营业利润 168 162 236 343 （+/-） -27.4% -3.8% 45.5% 45.4% 归属于母公司的净利润 148 139 201 292 （+/-） -29.3% -6.5% 45.0% 45.2% 每股收益（元） 0.62 0.58 0.84 1.22 市盈率（倍） 27 29 20 14 总股本/已流通股（万股） 24,000/7,472 流通市值（亿元） 12.52 每股净资产（元） 5.76 资产负债率（%） 20.67 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年06月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 公司盈利预测（单位：万元） 单位：万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 117,267 81,243 95,030 130,592 179,860 增长率 74.7% -30.7% 17.0% 37.4% 37.7% 减：营业成本 85,080 58,904 70,322 94,679 125,902 综合毛利率 27.4% 27.5% 26.0% 27.5% 30.0% 减：营业税金及附加 479 584 428 588 809 销售费用 1,270 1,212 1,378 1,959 3,597 管理费用 7,926 5,605 7,602 9,794 13,490 财务费用 -678 -2,146 -950 0 1,799 期间费用率 7.3% 5.8% 8.5% 9.0% 10.5% 资产减值损失 4 245 50 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 营业利润 23,187 16,838 16,200 23,572 34,263 增长率 92.9% -27.4% -3.8% 45.5% 45.4% 加：营业外收入 1,308 492 180 150 150 减：营业外支出 66 48 50 50 50 利润总额 24,429 17,282 16,330 23,672 34,363 增长率 99.5% -29.3% -5.5% 45.0% 45.2% 减：所得税 3,421 2,446 2,450 3,551 5,154 实际所得税率 14.0% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 净利润 21,008 14,836 13,881 20,121 29,209 归属于母公司所有者净利润 21,008 14,842 13,879 20,119 29,206 增长率 99.4% -29.3% -6.5% 45.0% 45.2% 净利润率 17.9% 18.3% 14.6% 15.4% 16.2% 少数股东损益 0 -6 1 2 3 总股本（万股） 24,000 24,000 24,000 24,000 24,000 基本每股收益（元/股） 0.88 0.62 0.58 0.84 1.22 数据来源：公司定期报告 天相预测 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%