马鞍山钢铁：2013年第二季度打破

结果闪烁证券研究323 HK马山钢铁中国/金属与采矿我们与街道有何不同国民生产总值共识差异百分比目标价（港元）1.321.82(27.5)每股收益2013（人民币）(0.06)(0.07)8.3降低目标向上/向下关闭1.32港元港币2.08-36.5%2014年每股收益（人民币元）0.030.05(17.7)正中性负市场记录61511行业展望关键库存数据2013年第二季度盈亏平衡结果审查1H13毛利润符合预期，成本降低抵消了均价和销量的下降13年1H净亏损为3.33亿元人民币，这意味着13年2季度盈亏相抵，实现利润5300万元人民币，超出了我们估计的7100万元人民币亏损。 13年第二季度钢铁产量为4.4公吨，比我们的预期低6％，而平均售价比我们的预期低5％，为人民币3,044元/吨。但是，低于预期的11％的单位成本帮助抵消了这些费用，使毛利润保持在预期水平（GPM：5％）。增加短期贷款部分从高成本的长期贷款转向更便宜的贸易融资低于预期的利息支出8400万元人民币（6.26亿元人民币，同比-23％）帮助推动了NP的击败，1H的总债务减少了5％（稳定的净负债比率为77％）。将长期借款中的30亿元人民币转为ST进口铁矿石贸易融资可降低成本。但是，这种债务重组使短期债务占比从2012年的38％上升至1H13的51％，从而降低了融资灵活性。处置非钢铁业务营业外收入不会改变经营基本面马钢宣布将其非钢铁业务（20家公司，从设备，建筑到贸易）出售给母公司，对价为3.84亿元人民币，潜在的一次性处置收益为9.18亿元人民币。该交易将于2013年10月31日执行。收到的现金将帮助Magang每年节省2亿元人民币的利息支出，并减少5,000万元人民币的净亏损。钢铁业务方面，2013年第3季度宣布的合同价格环比下降4-5％，而进口铁矿石和炼焦煤价格持平。我们预计第三季度该业务将出现轻微亏损。尽管在出售公告后，马钢应该会达成共识升级，但我们对钢铁行业基本面持负面态度。资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由BNP PARIBAS SECURITIES ASIA编写此材料已获美国分销。重要的披露可以在披露附录中找到2013年8月22日）：分析师预计该行业的基本状况在未来12个月内将为负面。+852 2825 1824C叶12月（人民币百万元）2013E 2014E 2015E收益70,826 70,275 67,884建议净利润（454）259721经常性每股收益（人民币）（0.06）0.03 0.09每股盈利增长（％）（88.2）（157.1）178.3经常性市盈率（x）负48.8 17.5股息收益率（％）0.0 0.7 2.0EV / EBITDA（x）5.1 4.4 3.8单价（x）0.6 0.6 0.5净债务/权益（％）76.3 70.4 60.2净资产收益率（％）（2.0）1.1 3.18月12日至11月12日2月13日至5月13日8月13日2.89332.692.49232.29132.091.8931.69(7)1.491.29 (17)（港元）马鞍山钢 相对于MSCI中国(%)股价表现1个月3个月12个月绝对（％）20.2 8.9 20.2相对国家（％）14.8 14.3 12.3交易上限（百万美元）2,066平均每天3百万营业额（百万美元）3.5自由流通量（％）50大股东马钢（集团）（50％）12m高/低（HKD）2.78 / 1.503m历史性卷。 （％）36.6ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）7,701 法国巴黎银行22013年8月22日马钢财务摘要图1：马钢半年度损益和经营数据损益表1H12（人民币百万元）2H12（人民币百万元）1H13A（人民币百万元）2H13E（人民币百万元）1H13 AvE差异(%)总营业额40,58733,65736,95334,1630.8增长率(5.9)(22.6)(9.0)1.5销售成本(40,168)(32,673)(35,244)(32,288)0.9毛利（人民币百万元）4199851,7091,875(0.6)增长率(74.2)(39.5)307.790.4毛利率（％）1.02.94.65.5销售费用(180)(169)(184)(158)2.5行政费用(676)(702)(684)(649)(4.1)财务费用(808)(655)(626)(767)(11.9)其他投资收益或损失(533)(1,579)(408)(300)(11.7)营业利润(1,869)(1,028)(328)(67)(28.0)营业利润率（％）(4.6)(3.1)(0.9)(0.2)除税前溢利(1,803)(1,943)(246)2(36.3)净损益(1,893)(1,971)(333)(1)(26.2)净利润率（％）(4.7)(5.9)(0.9)(0.0)净负债率（％）74.376.576.976.3ST债务/总债务12.937.951.4销量（'000吨）平板产品3,5003,5593,7473,560(0.5)型钢1,2701,22012891,300(0.8)盘条3,3001,56435503,897(6.8)火车车轮1109185100(5.6)资料来源：马钢法国巴黎银行（BNP Paribas）预估恶化）：分析师预计该行业的基本状况在未来12个月内将为负面。 法国巴黎银行32013年8月22日图2：马钢季度损益和经营数据损益表1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度2Q13A13E13年4季度2013年第二季度差异（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币百万元）(%)总营业额19,49621,09119,36955,03617,79219,16116,77817,3851.6增长率（同比）(4.9)(6.9)(16.5)168.5(79.5)(9.2)(13.4)销售成本(19,128)(21,040)(19,283)(53,557)(17,049)(18,195)(15,832)(16,456)1.8毛利（人民币百万元）36752851,479743966945930(1.0)毛利率（％）1.90.20.42.74.25.05.65.3销售费用(90)(90)(88)(261)(92)(92)(78)(80)5.2占收入的百分比0.50.50.50.50.5(0.5)0.50.5行政费用(316)(359)(320)(1,058)(355)(329)(319)(330)(8.2)占收入的百分比1.61.61.61.62.0(1.7)1.91.9财务费用(410.5)(397.6)(359.5)(1,103.7)(326.6)(299.2)(383.4)(383.4)(22.0)其他投资收益或损失0.0(533.4)(542.3)(1,566.3)(262.7)(145.8)(200.0)(100.0)(27.1)营业利润(488.2)(1,380.5)(1,250.6)(2,645.0)(364.2)36.4(68.1)0.9(140.0)营业利润率（％）(2.5)(6.5)(6.5)(4.8)(2.0)0.2(0.4)0.0除税前溢利(462.2)(1,340.8)(1,214.2)(2,608.0)(329.0)83.0(32.9)34.7(245.3)所得税26(98)(23)(31)(48)(29)(5)5251.6少数群体税前利润(436.2)(1,438.5)(1,237.0)(2,639.4)(376.9)53.8(37.7)39.8(182.2)少数群体利益1(19)8559103净利(437.3)(1,455.4)(1,244.9)(2,694.2)(385.4)52.7(37.7)37.0(180.5)销量（'000吨）3,9104,2703,22032144,2444,4274,3264,531(6.2)-平板产品1,5601,9401,78017791,8241,9231,7801,780(0.9)-型钢670600604616620669650650(1.6)-线材162416767867781760179018462051(12.7)-火车车轮5654504140455050(10.0)销售收入（万元）15,47014,67611,40019,27815,16714,51414,15314,761(10.6)-平板产品6,3256,7746,5866,9917,0506,4556,2486,248(9.9)-型钢247920141897262320912,195199119910.1-线材6,1715,5902,4679,1125,6415,4455,4696,076(14.9)-火车车轮494299450552385419445445(10.7)均价（元/吨）39573437354059993574327832723258(4.6)-平板产品4,0553,4913,7003,5963,8653,3573,5103,510(9.1)-型钢3,7003,3573,1403,0693,3733,2813,0633,0631.7-线材3,8003,3353,1393,2623,2053,0422,9632,963(2.5)-火车车轮8,8308,9738,9998,2319,6379,3008,9088,908(0.8)单价（元/吨）39773481364756743652299031743080(10.5)-平板产品4,2553,6573,8393,5053,8542,9613,3773,296(16.6)-型钢3,5303,4053,1134,6263,7072,9123,2303,149(14.4)-线材3,7493,2983,33311,2643,3422,9212,8652,784(3.8)-火车车轮8,2123,6888,1899,4417,1598,0816,6826,60117.9毛利率（％）(0.5)(1.3)(2.9)5.7(2.1)9.73.15.8-平板产品(4.7)(4.5)(3.6)2.60.313.43.96.5-型钢4.8(10.1)0.9(33.7)(9.0)12.6(5.2)(2.7)-线材1.41.1(5.8)(71.0)(4.1)4.13.46.4-火车车轮7.033.39.030.325.715.125.025.9资料来源：马钢法国巴黎银行（BNP Paribas）预估恶化）：分析师预计该行业的基本状况在未来12个月内将为负面。 法国巴黎银行42013年8月22日恶化财务报表）：分析师预计该行业的基本状况在未来12个月内将为负面。恶化截至12月止的年度损益（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年收入销售成本折旧86,615(79,031)74,244(69,333)70,826(61,829)70,275(61,092)67,884(58,033)主要卖给钢铁贸易商毛利折旧7,5844,9128,9979,1839,851其他营业收入143153139149149营运成本(2,254)(4,454)(2,452)(1,677)(1,620)营业性EBITDA5,4736116,6847,6568,380折旧(4,333)(3,508)(5,560)(5,936)(6,313)商誉摊销00000营业息税前利润1,140(2,897)1,1241,7192,067净融资成本(990