受累于运营商投资迟缓

证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 。 报告日期：2013年8月19日 邦讯技术（300312）：受累于运营商投资迟缓 增持（维持） 当前股价：13.94元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 480 514 603 685 （+/-） 10.31% 7.03% 17.28% 13.69% 营业利润 86 83 108 135 （+/-） -12.06% -3.99% 31.03% 24.21% 归属于母公司的净利润 72 72 94 116 （+/-） -12.07% -0.08% 30.76% 24.08% 每股收益（元） 0.67 0.67 0.88 1.09 市盈率（倍） - 21 16 14 总股本/已流通股（万股） 16,002/6,282 流通市值（亿元） 8.76 每股净资产（元） 5.33 资产负债率（%） 33.71 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师： 李响 执业证书编号：A0140511010021 010- 66045561 lixiang@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013年上半年，公司实现营业收入1.86亿元，同比下降14.89％；营业利润1,434万元，同比下降54.24%；归属母公司所有者净利润1,499万元，同比下降49.45%；摊薄每股收益0.09元。  运营商投资迟缓，导致收入下降。根据中国移动和中国联通的中报数据，两者在上半年的资本开支分别为570亿元和216.1亿元，同比分别下降3.06%和44.50%，资本开支完成比例也均低于去年同期。由于投资的下降，从产品到系统集成项目，网优设备厂商收入普遍下降。我们认为，下半年随着移动招标结束以及LTE牌照颁发更明朗，运营商建网速度将加快，投资有望大幅回升。  毛利率方面，各项业务的毛利率均出现下滑，但由于毛利率较高的核心业务集成业务同比下降较少，仅3.87%，而毛利率较低的产品业务收入同比大幅下滑52.53%，因此集成业务收入占比提升10个百分点，至86.7%。整体毛利率同比仅下降1.31个百分点，至52.16%。我们认为，毛利率的下滑可能是因为整体市场规模在上半年下降的情况下，竞争加剧导致价格下降，这可以从上半年的移动WLAN集采中看出。  新产品市场化有进展。公司与移动公司在江西南昌开设的小基站实验局获得验收，与联通公司在山东日照开展MDAS实验局，在四川绵阳MDAS获得独家中标。我们认为，在传统网优设备市场规模逐渐萎缩的背景下，公司是同类企业中在新产品方面研发/市场开拓较为积极的厂商之一，也取得了一定效果，但在建设LTE的大背景下，运营商短期内不会在这方面投入较多，市场化可能仍需要一定时间。  盈利预测：我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.67元、0.88元、1.09元，对应动态市盈率分别为21倍、16倍、13倍，维持“增持”的投资评级。  风险提示：1、运营商投资进度低于预期；2、竞争导致价格下降。3、新产品市场化速度低于预期。 通信 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 公司盈利预测（单位：万元） 2010201120122013E2014E2015E一、营业收入27,72343,54048,02751,40160,28268,534 同比增长72.26%57.05%10.31%7.03%17.28%13.69% 减：营业成本14,03522,22923,64225,96530,24834,277 综合毛利率49.38%48.95%50.77%49.49%49.82%49.98% 营业税金及附加6019011,1131,1821,3861,576 资产减值损失6509141,2581,2851,4771,679 减：期间费用5,6309,70213,40114,70116,33617,545 期间费用率20.31%22.28%27.90%28.60%27.10%25.60%其中：销售费用2,3404,1765,4096,4256,9327,539 管理费用3,0384,8697,1367,9679,0429,595 财务费用253656856308362411 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益000000二、营业利润6,8079,7948,6128,26910,83413,457 同比增长81.96%43.87%-12.06%-3.99%31.03%24.21% 营业利润率24.55%22.49%17.93%16.09%17.97%19.63% 加：营业外收入92144173206241274 减：营业外支出34537414848三、利润总额6,8659,9338,7488,43311,02713,683 减：所得税1,1511,7601,5741,2651,6542,052 实际所得税率16.77%17.72%17.99%15.00%15.00%15.00%四、净利润5,7148,1737,1747,1689,37311,630归属于母公司所有者净利润5,5728,1587,1747,1689,37311,630 同比增长83.06%46.43%-12.07%-0.08%30.76%24.08% 净利润率20.10%18.74%14.94%13.95%15.55%16.97% 少数股东损益142150000总股本（万股）8,0008,00010,66810,66810,66810,668全面摊薄 每股收益（元/股）0.520.760.670.670.881.09 数据来源：上市公司定期报告、天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%