中海油：13年上半年有机增长强劲
16能源/中国2013年8月20日1H13有机增长强劲阿德里安·卢（Adrian Loh）(65) 6499 6548本杰明·林(65) 6321 30861H13的亮点是有机生产的强劲增长Drillbit在1H13的七个新发现继续取得成功重申购买（1）■ 什么是新的中海油公布1H13净利润同比增长8％至344亿元人民币，渤中8-4-4和垦利10-4-1井，这两个井相交，我们认为前者为50米的相对较大的油层（以及11m的天然气带）和45米的油层后者的工资区。考虑到这两个领域与基础设施的距离，我们预计它们将在未来三年内开发。尼克森现在是一个磨石。中海油透露，1H13耐克森生产24.8毫米油当量产生利润1.97亿元人民币。这意味着尼克森公司的净利润约为1.30美元/桶油当量，我们认为这很差。中海油在分析师电话会议上表示，收购成本降低了尼克森的盈利能力。但是，它仍然对公司在中期转机充满信心。2013年生产目标保持不变。在分析师简报中，目标价19.70港元。我们不认为目前该公司自2014年以来的强劲有机生产增长已被定价，并且认为其7.3倍的2014年市盈率非常便宜。我们呼吁中海油的主要风险将包括降低石油和天然气价格，与石油和天然气生产有关的运营风险以及主权风险。■ 我们有何不同我们的2014-15年每股收益高于彭博共识预测，这归因于我们较高的油气产量预测。预测修订（％） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 收入更改22.819.216.9 净利更改-(4.0)(6.9) 核心每股收益（FD）更改-(4.0)(6.9)资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)石油和天然气产量同比增长23％，至196.9mmboe。除了子公司尼克森的贡献，我们注意到公司重申其信心在18击中338-348毫米波152013年生产目标13（不包括尼克森）。在我们的视图，1210598908375一半的产量仍然强劲，同比增长近8％。强劲的产量增长导致净利润分别超过我们和彭博社的预期10％和12％。■ 有什么影响有机生产的增长和钻井结果是重点。中海油表示，其有机生产的增长是由南海两个油气田的开工，蓬莱19-3油田的复产以及鹰福特（美国）和米桑（伊拉克）字段。另一个亮点是中海油在中国海域的七个新发现和18个成功的评估井。分析师演讲重点介绍了考虑到1H13看到的强劲有机增长，我们先前纳入模型的这些目标可能还有上行空间。EPS变化。我们削减了2014-15年的每股收益，以反映将尼克森纳入我们的模型中。尽管此次收购的生产提高了中海油的创收能力，但其现在可以进入的一些新国家的成本和较高的税率却使利润影响微弱。我们还将2013年油气价格假设下调约5％，以反映1H13的疲软。■ 我们推荐什么我们维持买入（1）评级和基于DCF / PER的六个月12月8日12月11日13年2月13日13年5月2013年8月（LHS）相对于恒指（RHS） 12个月范围12.28-17.34 市值（十亿美元）85.37 平均每日营业额3m（美元）89.70 已发行股票（米）44,669 重大的股东中海油（65.0％）财务摘要（人民币） 年至3112月13E 14E15E 收入（男）294,632 338,307373,592 营业利润（米）95,710109,096115,326 净利润（m）62,512 71,739 75,884 核心每股收益（完全稀释）1.3991.6061.699 每股收益变化（％）（1.9）14.8 5.8 大和vs。每股收益（％）3.1 13.2 15.2 市盈率（x）8.4 7.3 6.9 股息收益率（％）3.9 3.4 3.6每秒伤害0.462 0.402 0.425 PBR（x）1.5 1.3 1.1 EV / EBITDA（X）3.73.12.8 股本回报率（％）18.9 19.0 17.5香港从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。中海油883港币目标（港元）：19.70 19.70上行空间：32.8月20日价格（港币）：1 购买（不变） 跑赢大市 保持 表现不佳 卖 能源/中国883港币2013年8月20日-页2 -12010080604020060504030201001H09 1H10 1H11 1H121H13运营支出/波音所得税/桶油税以外的税种勘探费用/桶当量DD＆A /波音特殊增油征费/桶营业利润率资料来源：公司资料来源：公司中海油：5年市盈率乐队 中海油：12个月每股收益修正势头（港币/股）30252015105015倍11倍13x 9x 7x（人民币/股）1.501.451.401.351.302013EDCMA做市资料来源：彭博社资料来源：彭博社Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-1313年5月2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2012年10月12月11日12月12日13年1月13年2月13年3月13年4月13年5月13年6月13年7月13年8月中海油：半年度结果分析（人民币元）1H121H13同比％总收入118,268139,02717.6%运营开支(8,753)(13,060)49.2%除所得税外的其他税种(8,034)(7,486)-6.8%勘探费用(4,584)(4,360)-4.9%DD＆A(15,172)(26,440)74.3%特别收益税(13,639)(11,871)-13.0%原油和产品采购(21,780)(25,614)17.6%营业利润率(1,246)(3,276)162.9%其他费用(552)(1,284)132.6%净资产收益率44,50845,6362.5%投资回报率45,20947,7675.7%税务费用(13,340)(13,384)0.3%净利31,86934,3837.9%每股收益（元/股）0.7100.7708.5%每股派息（港元/股）0.1500.25066.7%每股派息（人民币/股）0.1220.19963.3%支付比例17%26%+ 9ppt实际油价（美元/桶）116.91104.20-10.9%实际汽油价格（美元/千立方英尺）5.905.68-3.7%石油产量（mmbbl）127.00161.2026.9%产气量（bcf）195.70214.409.6%总计（毫米波）159.62196.9323.4%资料来源：公司中海油：按季度划分的油气产量（mmboe）中海油：半年总成本（美元/桶） 能源/中国883港币2013年8月20日-页3 -▪关键假设投资银行业务关系20082009201020112012有关“投资银行业务关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。DCMA做市有关“ DCMA做市”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。石油产量（mmbbls）154.5186.0263.4258.5271.9323.6375.3427.9产气量（Bcf）总产量（毫米波）WTI原油（$ /桶）意外收入后的实际油价（美元/桶）汽油价格（$ / mcf）损益（元）一年至12月31日2013E2014年2015年油和气营销学其他收入总收入其他的收入齿轮SG＆A其他操作花费营业利润净利息公司/（exp。）Assoc / forex / extraord。/其他税前收益税最小 诠释/ pref。 div。/其他净利润（报告）净利润（调整后）每股收益（报告）（元）每股收益（调整后）（人民币）每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）DPS（人民币）息税前利润息税折旧摊销前利润现金流量（元）一年至12月31日2013E2014年2015年除税前溢利折旧及摊销已付税款营运资金变动其他运行CF项目经营现金流量资本支出净（收购）/处置其他投资CF项目投资产生的现金流量债务变动净股发行/（回购）已付股息其他融资CF项目筹资活动产生的现金流量外汇效应/其他现金变动自由现金流资料来源：FactSet，Daiwa的预测财务摘要续...资产负债表截至12月31日2013E2014年2015年现金和短期投资库存应收账款其他流动资产流动资产总额固定资产商誉和无形资产其他非流动资产总资产短期债务应付账款其他流动负债流动负债合计长期债务其他非流动负债负债总额股本储备金/ R。E．/其他股东权益少数群体利益权益和负债总额。227.3250.2392.4439.8423.0482.2569.0671.4电动车194.2227.7328.8331.8342.4403.9470.2539.8净债务/（现金）98.0761.9479.6393.0094.11105.00105.00102.00BVPS（人民币）74.5155.6167.5790.5895.0794.5794.5792.43关键比率（％）3.834.014.274.955.776.066.797.60▪一年至12月31日投资银行业务关系20082009201020112012有关“投资银行业务关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。DCMA做市有关“ DCMA做市”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。息税折旧摊销前利润（同比）100,83183,914149,119189,279194,774238,454274,350303,900营业利润（同比）22,96720,75232,44650,46950,77154,98562,58668,173净利润（同比）2,1795291,4891,1962,0821,1921,3721,519核心每股收益（完全稀释）（同比）125,977105,195183,053240,944247,627294,632338,307373,592毛利润率00000000EBITDA利润率(37,555)(36,834)(56,645)(78,903)(87,609)(99,793)(115,864)(130,911)营业利润率(1,743)(2,264)(3,063)(2,854)(3,377)(4,324)(5,186)(6,149)净利润率(31,247)(25,541)(50,999)(67,745)(68,270)(94,804)(108,162)(121,207)净资产收益率55,43340,55672,34791,44288,37195,710109,096115,326广告支出回报率676104(518)(511)(601)(2,810)(1,965)(1,772)资本回报率1,7711618211,6342,4023,2723,2373,192投资回报率57,88040,82172,65092,56590,17296,172110,367116,745净负债对权益(13,505)(11,336)(18,240)(22,310)(26,481)(33,660)(38,629)(40,861)净现金00000000净现金44,37529,48654,41070,25563,69162,51271,73975,884净现金44,37529,48654,41070
