百视通(600637)：打造面向未来的大视频服务商

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 传媒 百视通(600637.SH)/33.29元 打造面向未来的大视频服务商 事 项 公司公告今年上半年实现营业收入11.3亿元，同比增长22.8%；营业成本5.4亿，同比增长12.3%；毛利率51.9%，同比提升4.6个百分点；归属上市公司股东净利润3.2亿，同比增长25%；EPS为0.29元；拟每10股派现0.5元（含税）。 提示：本篇报告包括中报点评、中报投资者交流会详细纪要以及台网融合专题。 主要观点 1. 经营回顾：公司今年上半年业绩增长稳健，营业收入11.3亿元，同比增22.8%；其中Q2营收6.5亿，同比增长13.4%；净利润1.74亿，同比增长20.9%。  IPTV业务：IPTV用户数保持快速增长，存量用户1800余万，ARPU值有所下降，主要缘于：（1）公司业务拓展以二三线城市为主，拉低整体ARPU值。（2）43号文执行力度加大，新用户分成比例下降拉低ARPU值。  其他业务：（1）手机电视业务收入0.50亿，同比增长112.8%，毛利0.22亿，同比增长102.0%，主要是智能手机持有量快速增长带动。（2）信息传输及技术服务收入0.25亿，同比增长11.6%，毛利0.14亿，同比增长49%，主要是文广科技今年上半年进行了业务调整，减少了工程施工、互联网带宽资源租赁等业务比重，加大了对毛利率更高的信息传输及技术服务业务的发展。（3）设备销售与租赁进行战略调整，重点开拓新兴市场，收入增幅达165.8%，不过毛利率由正转负，变为-1.35%。 2. 经营展望：公司IPTV业务将保持快速上升趋势，OTT业务前景广阔，游戏及移动互联网方面有外延式扩张可能性。  IPTV业务：判断用户数能维持快速增长，订阅费用ARPU值受制于用户增量的地区不平衡性、43号文执行后的分成下降两大因素，但长期看，点播、游戏、广告等增值业务发展，将会最终助推ARPU值重回上升通道。  OTT业务：公司在OTT市场发展进度是未来业绩重要影响因素。公司在OTT市场具有牌照优势、IPTV存量用户优势以及内容优势等三大先发优势，具有强大的竞争力。2013年度预期可在全国发展100万左右用户。  外延拓展：公司管理层反复强调要在游戏和移动互联网方向实现“投资突破”，未来有望在游戏和移动互联网等领域实现突破。 3. 我们预期公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.92元、1.26元，对应2013-2015年PE为51倍、35倍、26倍；百视通背靠SMG大平台，市场化意识非常强，后续存在资本运作预期，未来想象空间大，维持“强推”评级。 4. 风险提示：并购整合效果低于预期，外延拓展进程低于预期 [table_reportdate] 2013年08月15日 公司深度 证券分析师： 杨仁文 执业编号： S0360513030001 Tel： 021-50329315 Email： yangrenwen@hczq.com 研究助理： 谢晨 Tel： 021-50329315 Email： xiechen@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 111374 流通A股/B股(万股) 83552/0 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 36.2/13.0 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-8-16～2013-8-16-17%14%45%76%107%12-812-1113-213-5沪深300百视通 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 11 [table_page] 百视通公司点评 附1、百视通2013半年报业绩交流会纪要 整体业绩：1、IPTV结算用户达1800万。2、互联网电视业务收入目前计入存货，下半年可通过应收账款计入收入。3、广告业务同比增长60%，目前上海地区占比90%，外地已经拓展到陕西、江苏、福建等省市。4、国际业务明年可以看到几个成熟市场、几个成熟的订单。5、广电制作因为业务转型导致业绩下滑，但预计今年全年业绩不会亏损。 风行网：1、预期明年实现盈利。2、风行6月的数据，2157万的日UV，PC端排名第6，月度使用时长5.9亿小时，排名第3，人均月度5.06小时，排名第1。3、台网融合：（1）内容：版权共享；节目制作中加入互联网因素；风行网CEO罗江春加入SMG审片委员会。（2）流量：覆盖10亿人口的东方卫视成为流量入口。（3）广告：电视广告在风行网实现二次价值；建立起电视和网站的广告监测技术标准。（4）技术：通过风行网的大数据指导内容创作；风行网的技术完善IPTV和OTT用户体验。（5）管理：风行放手让罗江春管，百视通充分信任。 一、高管发言 1、互联网电视业务收入：互联网电视按照行业规则，发货之后要经过一段时间才能确认收入。现在机顶盒计入存货，没进应收账款。下半年可以进入应收账款。 2、用户数：IPTV结算用户1800万。百视通IPTV用户的三级水库：一级就是电信运营商的接入，包括处于三个月免费期的用户。运营商有2千万的用户数据，但这不是实际的百视通的用户数。第二级就是结算用户数。第三级是收费用户数，结算用户可以经过培育变成收费用户，而收费用户数我们是不披露的。 3、分成的会计处理方法：我们给合作伙伴的分成，是通过版权和内容的分配。我们给央视的分配是按照2012老用户的基数。新用户是爱上电视发展的用户，正在洽谈并且形成了共识。合资公司成立以后，爱上电视的用户发展正在洽谈之中。我们做了我们应该的计提，所以大家看到的财报是包括了对CNTV老用户、爱上电视新用户、地方广电的支付。 4、增值业务：PPV（付费点播）上半年同比翻了一番。主要基于规模用户上升，加大了对版权片库的积累，包括电影电视剧卡通、体育。广告业务增长迅速，广告同比达到了60%增长。非PPV的增值业务有比较大的增长，比如电视购物，因为去年上半年基数较小，实现了160%的增长。 5、其它主营业务情况：手机电视增长120%。广电制作和文广科技收入和利润因为季节性的原因，有一些影响，出现了不是很平衡的发展。仅仅实现了考核的目标，没有达到高的目标。文广科技下属CDN转卖，是比较老的业务，利润空间较小，就没有去推，故把团队资源抽调到新的业务上。 6、上半年业绩和财务指标：上半年业绩增速25%。整个业务的发展，对OTT，内容团队有一些投入，管理费用略有上升。上半年净资产收益率9.4%，较高，半年有这个收益率不错。目前百视通整体负债率20%，资产运作使得空间很大。营销费用增加也是公司的一定需要，人工费波动较大，部分也是因为会计政策的调整。 7、并购风行网：互联网视频下一云多屏的战略得到实施。风行网弥补了百视通在互联网视频上的短板。互联网视频也是向国际传媒集团进军比较重要的布局。台网融合是引领传媒行业方向的问题。 8、与CNTV合资公司：5月份正式宣布合资公司的落户，在紫竹园区。已经正常运转。相关情况5月份公告了。三网融合的方针已经全部落地。采购了6年英超的版权。并且成为公司股东。版权建设内容控制得到了巨大进步。 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 11 [table_page] 百视通公司点评 二、互动环节 Q：台网融合？ A：台网融合是一个宏伟的战略。多屏互动往往是三屏互动，我们是四屏互动。除了节目和内容方面，产品创新非常重要。我想还有一点就是电视台和互联网两个媒体。如果节目的内容可以给年轻一代的互联网用户，可以增强粘性。到底内容为王和渠道为王是一个悖论，内容加渠道才是真正的王者。 1、内容：（1）未来内容的价值越来越大，互联网版权价值也会提升。SMG内容对风行的支持是独一无二的。集团广告有80亿的收入，是主要收入来源。梦之声决赛拍卖广告达到3千万。SMG的内容在风行可以形成更大的点击率。百视通中SMG制作的内容只占了5%，但是有很多内容是可以共享的。（2）互联网视频要过六个关，产品、技术、用户、收入，还有内容和营销。台网融合在内容和营销上有极大的帮助。（3）台网融合不是简单地拼钱，耗钱不是最好的做法。内容上有更好的布局。英超不是简单耗钱，而是长期布局。（4）电视内容生产，以后是为四块屏幕生产，会加入互联网元素。（5）台网融合是化学反应，不是网网融合的物理反应。（6）内容上，SMG更强。风行网空有技术。罗江春现在进入SMG节目的审片委员会，与其它委员一样具有对节目的一票否决权可以决定电视内容的走向。这是一个颠覆性的时刻。这不是纯粹的资本投入，而是电视面对未来的挑战进行的深度融合，深刻一体化。 2、流量：互联网需要导流量。覆盖10亿受众的东方卫视会成为流量入口。 3、广告：（1）东方卫视的广告也可以在风行网实现二次广告价值。（2）SMG这么大的传媒集团，可以建立传媒、营销的标准，这也是标杆性的事情。现在电视广告和互联网广告的技术体系没有打通，比如看电视的和看互联网视频的是不是同一个人？如果技术体系能够建立，就是真正的台网融合。（3）广告在三个星期之内已经拜访了十几个广告公司和客户。去年风行开始做广告。广告是和人打交道，要建立人脉。广告公司见几次，客户见几次，订单才能起来。绝对不会搭卖，而是联动起来做好营销。 4、技术：（1）风行是产品技术型的公司，做了很多技术上的首创，比如边下边看，比如视频点播和社区的融合，包括现在的台网融合等等，都是首创。风行产品技术团队有400人，占了一半资源。（2）风行技术团队在行业里面比较领先，在对台里面的技术支持上比较有底气。网对台来说，大数据、精准营销、内容，都非常重要。为电视生产内容，用户数据是非常重要的。在中国只要台网融合真正落地，就肯定会发生。（3）通过直播+点播的播出手段满足客户需求。情感发泄需要网络互动，看完梦之声后可以在风行进行互动。通过数据的挖掘，让节目找到用户。（4）去年3月份是台网联动，现在是台网融合。内容不仅仅是去风行网转播，而是通过互联网的技术进行再创造。以后会有很多网络化的电视节目。 5、管理：张台一年没去过风行。相信市场，不管。通过他人实现目标才是管理的精髓，让罗总和百视通目标一致。风行罗总管，百视通充分信任。 6、OTT业务整合预期：（1）风行的B2C，比百视通做更好。什么时机做，我们是有讨论的，不是为了做盒子而做盒子，百视通PC屏和移动屏是弱项，但因为电视屏是主业，有线网络IPTV都是我们的强项，我们把金矿的洞口站住了。（2）风行网有技术，性价比高，通过技术节省钱，有钱也不乱花。OTT的战略不用操心 ，要做就要做好。 Q：费用率提升的原因？ A：1、员工数量：员工数量净增加大约100多位，主要