业绩超预期，重点影片票房值得关注

证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年8月15日 华谊兄弟（300027）：业绩超预期，重点影片票房值得关注 增持（维持）当前股价：40.10元 2012A 2013E 2014E 2015E营业收入 1386 1732 2425 3143（+/-） 55.36% 24.90% 40.07% 29.58%营业利润 254 818 858 1171（+/-） 3.82%222.07% 4.81% 36.53%归属于母公司的净利润 244 654 683 918（+/-） 20.47%167.51% 4.51% 34.39%每股收益（元） 0.40 1.08 1.13 1.52市盈率（倍） 99 37 35 26 总股本/已流通股（万股） 60,480/40,871 流通市值（亿元） 144.83 每股净资产（元） 5.1 资产负债率（%） 45.34 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师： 邹高 执业证书编号：A0140511010002 010-66045559 zoug@txsec.com 联系人：胡琛馨 021-58824282-894 hucx@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013 年上半年，公司实现营业收入 7.48 亿元，同比增长66.62%；营业利润5.25亿元，同比增长520.78%；归属母公司所有者净利润4.03亿元，同比增长282.06%；基本每股收益0.67元。  公司是国内影视传媒行业的龙头公司，主营业务包括电影电视剧制作、明星经纪、影院经营和娱乐公关等。上半年业绩高增长主要有两大原因：一是上映的影片票房超预期，二是出售了持股公司掌趣科技部分股票，获取投资收益 3.31 亿元。  电影业务将是公司全年业绩的重要支撑，重点影片票房值得关注：2013年上半年，公司上映影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《忠烈杨家将》等3部，票房及版权收入共计4.5亿元，同比增长229.54%，收入占比达到60.16%。值得注意的是，公司下半年还将有4-5部大制作规模的电影上映，其中不乏《狄仁杰前传》、《私人定制》、《控城计》等市场期待值较高的电影。而且从现有的排片计划来看，上述影片的上映时间多安排在暑期档之后贺岁档之前的 9-11 月份，有效地避开了引进片和批片的分流影响及年末华语贺岁大片的混战，加上名导名作的品牌号召力，我们认为获得较高票房的可能性较大。  拟收购广州银汉科技。从业绩后续增长情况来看，公司业务的另一亮点于日前发布的一则收购公告，拟以6.72亿元的对价收购广州银汉科技50.88%的股权，这是公司继掌趣科技之后再次持股游戏公司，预示着公司向综合性的娱乐传媒集团这一目标又迈进了一步。我们认为，此次收购有利于公司将自身深厚的影视积累改编成游戏，实现影游互动，增强品牌影响力，而游戏业务强劲的变现能力，也有望缓解华谊目前的现金流紧张的状况。本次交易完成后，华谊总股本将增加至6.21亿股，根据双方的对赌协议，预计将增厚公司2013～2015年EPS0.09元、0.12元、0.15元。  盈利预测：暂不考虑并购事项，我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.08元、1.13元、1.52元，按8月14日股票价格测算，对应动态市盈率分别为37倍、35倍、26倍，维持公司增持评级。 传媒 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com  风险提示：进口片配额放松对于国产影片票房的冲击。 2010年 2011年 2012年 2013年E 2014年E 2015年E一、营业收入107,171 89,238 138,640 173,162 242,548 314,297 同比增长--16.73% 55.36% 24.90% 40.07% 29.58% 减：营业成本56,554 37,672 68,462 69,227 93,104 119,416 综合毛利率47.23% 57.78% 50.62% 60.02% 61.61% 62.01% 营业税金及附加3,354 4,070 3,967 5,022 7,034 9,115 资产减值损失1,310 1,217 4,259 4,000 4,000 4,000 减：期间费用27,804 22,396 42,157 46,165 57,629 69,648 期间费用率25.94% 25.10% 30.41% 26.66% 23.76% 22.16% 其中：销售费用23,203 15,351 28,105 30,269 39,244 48,653 管理费用5,827 7,845 7,939 9,316 10,624 12,195 财务费用-1,226 -801 6,113 6,580 7,762 8,800 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益103594 5,618 33,100 5,000 5,000二、营业利润18,254 24,478 25,413 81,848 85,781 117,118 同比增长-34.10% 3.82% 222.07% 4.81% 36.53% 营业利润率17.03% 27.43% 18.33% 47.27% 35.37% 37.26% 加：营业外收支净额780 2,853 6,685 6,000 6,000 6,000三、利润总额19,034 27,331 32,098 87,848 91,781 123,118 减：所得税4,033 6,789 8,028 21,962 22,945 30,780 实际所得税率21.19% 24.84% 25.01% 25.00% 25.00% 25.00%四、净利润 15,001 20,542 24,071 65,886 68,835 92,339 归属于母公司所有者净利润 14,921 20,290 24,443 65,386 68,335 91,839 同比增长-35.99% 20.47% 167.51% 4.51% 34.39% 净利润率13.92% 22.74% 17.63% 37.76% 28.17% 29.22% 少数股东损益80252-372500 500 500 每股收益（元/股）0.25 0.340.401.08 1.13 1.52 市盈率（倍）16312099373526数据来源：上市公司定期报告 天相预测公司2013～2015年盈利预测（单位：万元） 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%