流动性大幅改善，调升目标价

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 4.08元 期限： xx个月 上次预测： 2.82元 现价（2013年8月12日） ： 3.06元 报告日期： 2013-8-13 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 3,175.45 流通市值(百万港元) 3,175.45 总股本(百万股) 1,037.73 流通股本(百万股) 1,037.73 12个月低/高(港元) 1.17/3.14 平均成交(百万港元) 5.49 股东结构 高阳科技 42.8% Hao Capital 22.8% 富达基金 9.0% 其他 25.4% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 69.19 73.56 96.15 绝对收益 73.86 69.06 106.76 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 蔡伟鸿 CFA 行业分析师 +852-2213 1409 patrickchoi@eif.com.hk xxx 首席行业分析师 +86-021-6876xxx xxx@essence.com.cn 010203040506070801.01.52.02.53.03.57/2/1321/2/137/3/1321/3/134/4/1318/4/132/5/1316/5/1330/5/1313/6/1327/6/1311/7/1325/7/138/8/13成交额(百万港元)327.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势电子支付 维持买入 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 百富环球（0327） 流动性大幅改善 调升目标价 报告摘要 流动性大幅改善下与全球同业平均估值差距有望收窄。公司自我们于本年1月30日首次覆盖至今股价上涨64%。公司自上市以来海外业务销售及服务圑队网络已逐渐布局完成，近年新兴地区市场不断取得新进展。公司本年首次取得印度、乌兹别克、巴西市场突破，加上尼日尼亚等新兴市场大额订单，预计相关订单将陆续于下半年出货，预测2H13E公司海外收入将同比大幅增长74.3%至3.1亿港元。公司海外业务开拓成绩逐步获市场认可，带动流动性大为改善，从上市后首两年平均日成交90万股逐步提升至本年至今平均日成交212万股，我们认为公司与全球同业平均估值差距将有望逐步收窄。 支付设备获苹果MFi认证有助打进欧美成熟市场。公司旗下移动支付设备D200及D210产品最近获得苹果公司MFi认证，获授权可与iPhone及iPad等移动设备使用并运行相关支付应用程序。预期将有助公司新一代移动支付产品打进欧美成熟地区市场。公司现时已通过西欧市场主要地区行业认证，美国市场方面亦已获得由Heartland Payment System发出的A级认证，预计公司将于2H13E起于相关地区陆续出货。 新业务模式值得期待。公司于本年开始尝试新业务模式，向客户提供包括在线软件更新、应用下载、日常维护等一站式打包服务，并按每台POS终端每年收取固定服务费用，现时已敲定国内第三方支付龙头汇付天下为其客户。公司亦已为农行提供自主开发的智能支付系统 – CPOS，以替代传统应用从开发到维护的一系列过程。预计今后相关服务将可为公司提供持续稳定现金流。 上调目标价至4.08港元。公司2013E/14E扣除净现金后动态市盈率仅为6.5/4.7倍，我们认为公司i) 于快速增长的中国市场的龙头地位；ii) 海外市场扩张步伐加速；及iii) 极为低估的估值水平将逐步为市场发掘并带来估值提升动力。鉴于现时流动性大幅改善，我们以环球同业平均2013E 17倍动态市盈率定价 (此前为较同业平均20%折让)，调升目标价至4.08港元 (相等于2013E扣除净现金动态市盈率10.9倍；上升空间：33.3%)，重申公司“买入”评级。 风险提示：i) POS行业需求增长慢于市场预期；ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险；iii)海外市场扩张执行风险。 (31/12年结；百万港元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,103 1,313 1,615 1,989 2,459 增长率(%) 52.5% 19.0% 23.0% 23.1% 23.7% 核心净利润 182 203 241 292 357 增长率 (%) 25.0% 11.8% 18.6% 21.1% 22.3% 毛利率(%) 35.5% 35.3% 35.0% 35.0% 35.0% 核心净利润率(%) 16.5% 15.5% 14.9% 14.7% 14.5% 核心每股收益(港元) 0.18 0.20 0.23 0.28 0.34 每股净资产(港元) 1.54 1.74 1.96 2.23 2.57 市盈率 17.4 15.6 13.2 10.9 8.9 市盈率（扣除净现金） 11.1 8.9 6.5 4.7 3.2 市净率 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 净资产收益率(%) 12.6% 10.7% 11.8% 13.2% 14.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：公司；安信国际 2013年8月13日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 表1：百富环球1H10至2H13E主要财务数据 (百万港元) 1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13E 收入 268 456 451 652 530 784 631 984 中国 213 353 288 467 313 606 429 674 海外 54 103 163 185 217 178 202 310 销售成本 (159) (273) (296) (415) (321) (528) (407) (643) 毛利 109 183 155 237 209 255 224 341 其他收入／(开支) 4 23 8 34 18 12 10 13 销售及管理费用 (55) (92) (86) (140) (123) (148) (130) (188) 经营溢利 59 114 76 131 104 120 104 166 财务费用 0 0 0 0 0 0 0 0 税前盈利 59 114 76 131 104 120 104 166 所得税 (8) (19) (9) (16) (20) (20) (14) (30) 净利润 50 95 67 115 83 100 91 136 核心净利润 50 95 67 115 94 109 100 141 毛利率 (%) 40.7% 40.1% 34.3% 36.3% 39.4% 32.6% 35.5% 34.7% 销管费用率 (%) 20.4% 20.2% 19.1% 21.4% 23.2% 18.9% 20.6% 19.1% 有效税率 (%) 14.5% 16.3% 12.0% 12.6% 19.4% 16.8% 13.1% 17.8% 核心净利率 (%) 18.7% 20.9% 14.9% 17.6% 17.7% 14.0% 15.9% 14.3% 资料来源：公司、安信国际 表2：同业估值比较 注：*净负债比率为负数代表净现金；上表里百富环球预测数字来自彭博 数据来源：彭博 股份名稱代碼市值股價最近報表 ----- 市盈率 (倍) ----- --- 每股盈利增長 (%) --- 股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債百万元元年結歷史今年下年下兩年歷史今年下年下兩年12個月今年歷史今天比率 %*百富环球327 HK3,175 3.0612/201217.414.011.59.40.623.921.623.4n/an/a1.751.56-75.0VerifonePAY US2,129 19.610/201232.214.112.910.7-80.1127.79.620.4n/an/a1.621.6465.3IngenicoING FP2,974 5612/201230.021.517.915.268.539.520.117.61.251.454.253.7910.9新国都300130 CH1,518 13.312/201225.122.9n/an/a-19.79.4n/an/a0.38n/a1.54n/a-64.7Krungthai CardKTC TB 10,700 41.512/201241.914.514.815.5n/a189.2-1.9-4.60.96n/a2.061.82718.7NCR 公司NCR US6,042 36.412/201239.613.212.010.6-4.3199.710.412.4n/an/a4.753.8671.7 2013年8月13日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 1.11 1.31 1.55 1.73 1.97 0.000.501.001.502.002.50201120122013E2014E2015E每股净现金(港元)68.3%31.7%中国海外1,103 1,313 1,615 1,989 2,459 182 203 241 292 357 05001,0001,5002,0002,5003,000201120122013E2014E2015E收入(百万港元)核心净利润(百万港元)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201120122013E2014E2015E收入(同比(%))核心净利润(同比(%))图1：公司2013E整体收入按业务及地区分布 资料来源：公司、安信国际 图2：预计公司2012-14E收入及凈利CAGR将分别达23.1%及19.9% 资料来源：公司、安信国际 图3：公司2011-15E RoE、RoA及每股净现金情况 资料来源：公司、安信国际 90.0%7.3%0.8%1.4%0.5%POS终端机消费者操作设备非接触式读卡设备服务其他0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201120122013E2014E2015ERoE (%)RoA (%) 2013年8月13日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明