豆油周报：供需基本面依旧偏空,继续逢高短空
上海中期期货研究所 2013年8月12日 星期一 - 1 - 供需基本面依旧偏空，继续逢高短空 ——豆油周报（2013年8月5日-2013年8月9日） 邓宁宁 见惊雷 021-62034218*133 021-62034253 dengningning@shcifco.com jianjinglei@shcifco.com Z0001831 Z0001826 豆油主力1401合约日K线图 资料来源：文华财经 主要合约一周数据汇集（单位：元/吨,手） 品种 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 Y1309 7000 7040 6882 6920 －110 332.9 72.0 －2.0 Y1401 7040 7072 6910 6956 －106 22.2 16.9 2.2 数据来源：DCE 交易日期：2012/8/5-2013/8/9 ，价 农产品研发团队 见惊雷 Z0001826 021-62034253 jianjinglei@shcifco.com 邓宁宁 Z0001831 021-62034218*133 dengningning@shcifco.com 关斌 Z0001340 0411-84807077 guanxiangfeng@shcifco.com 经琢成 021-52919277 jingzhuocheng@shcifco.com 朱罡 021-62034218*144 zhugang@shcifco.com 高彬 021-62034218-143 gaobin@shcifco.com ，价 农产品研发团队 见惊雷 Z0001826 021-62034253 jianjinglei@shcifco.com 邓宁宁 Z0001831 021-62034218*133 dengningning@shcifco.com 关斌 Z0001340 0411-84807077 guanxiangfeng@shcifco.com 经琢成 021-52919277 jingzhuocheng@shcifco.com 朱罡 021-62034218*144 zhugang@shcifco.com 高彬 021-62034218-143 gaobin@shcifco.com 上海中期期货研究所 免责声明： 上海中期研发品种豆类周报由上海中期期货研究所组织编辑，本报告不作为直接投资依据，据此入市应注意风险。报告中观点可能会出现变化，建议咨询上海中期有关业务人员。 - 2 - 一周行情 豆油主力上周偏弱震荡格局延续，在持续受7050元/吨一线压制之后，期价上周三再度下挫创新低，目前1月合约价格重心已移至6930元/吨一线。北美天气的有效利多消失，加之集中到港的南美大豆利空，豆油市场做多动力不足，期价暂时难以收复失地。上周豆油总成交量较上一周略有减少。持仓上，1401合约减仓2万张至72万张，1401合约增仓2.2万张至16.9万张，总持仓继续维持高位，达到96.5万张。 一、南美大豆进口增速放缓，9月底前港口库存或维持目前水平 1季度巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而只是由于巨量的出口计划，使出口高峰期延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份则达到创纪录的795万吨，6月份的出口在650万吨，而7月则有所下滑至560万吨。同时，国内进口大豆到港量为，6月到港690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月预计到港大豆在604万吨。9月底美豆新作上市前，仍有逾1000万吨的南美大豆到港，其中8月份的到货量或在550-600 万吨，9月份目前仍为410多万吨，具体还要看阿根廷的装运进度。 图1：历年国内进口大豆到港数据 单位：万吨 资料来源：国粮中心，上海中期 8月上旬，国内港口大豆库存已回升至620万吨，已处于偏高的区间。根据船期预报估算，7、8、9三个月的合计到货在1650-1750万吨之间。按照目前的开工率（月均大豆消耗量在600万吨），截至9月底，国内港 上海中期期货研究所 免责声明： 上海中期研发品种豆类周报由上海中期期货研究所组织编辑，本报告不作为直接投资依据，据此入市应注意风险。报告中观点可能会出现变化，建议咨询上海中期有关业务人员。 - 3 - 口大豆库存料将与目前的库存状态接近，约1个月的消耗量。料9月底之前，国内进口大豆供需近期的平衡状态将保持，港口库存继续上升空间不大，即就国内供需来看，南美大豆集中到港对豆类的压制作用已经减轻，豆油合约上目前缺乏新鲜利空。当然考虑到8月份，部分国产储备陈豆流入市场，未来供给偏松的格局仍将维持，期价上行承压也是必然。 豆油成交平稳清淡，需求不振，料油粕比价仍将低位徘徊 从11月末至5月底，豆油商业库存经历半年的去库存进程，库存总量回落至98万吨一线。3、4月份中，由于春节期间下游大量备货，需求一度转淡，导致豆油去库存化进程基本停滞。而3、4月份中，由于国内进口大豆库存偏紧，油厂方面本来就降低了压榨开工率，3月初开始全国范围主要油厂平均开工率自47%下调至41%，直到5月下旬开始随着南美大豆的集中到港才有所回升，目前已回升至55%左右，开工率已进入3年来的较高水平。可以说，豆油去库存的最佳阶段已经过去。 同时，盛夏豆油仍处于传统的消费淡季，5月中旬开始豆油的消费逐步走弱。加之6月开始南美大豆的集中到港，油厂加大开工率，豆油供给增加，使去库存化进程停止，6月中旬开始豆油商业库存进入缓慢的回升期。6月开始，在豆油市场，现货成交长期保持平稳清淡的状态，中间环节的贸易商则长期保持观望，其接货信心的脆弱预示着豆油的库存将主要集中在油厂，油厂本身的销售压力也随之上升，这使豆油价格方面的压力会持续较长时间。因此我们认为，就供需两方面来看，豆油合约处于“利多不足、利空有余”的阶段，预计短期国内豆油期现价格难以上涨。豆油合约上目前仍不具备吸引市场趋势性做多的基本面，低位震荡，甚至下探继续寻底仍是豆油合约上的主基调。 图2：国内豆油每日成交量和商业库存 上海中期期货研究所 免责声明： 上海中期研发品种豆类周报由上海中期期货研究所组织编辑，本报告不作为直接投资依据，据此入市应注意风险。报告中观点可能会出现变化，建议咨询上海中期有关业务人员。 - 4 - 资料来源：天下粮仓，上海中期 此外，据船期到港监测显示，6月我国进口豆油10万吨，7月到港13万吨，8月预计到港15万吨，随着阿根廷豆油逐步进入流通渠道，豆油进口量呈稳步增长态势。而需求方面，豆油目前并没有提振预期。国内目前出台大规模经济刺激政策的可能性很小，外出餐饮消费预计仍将受到抑制。终端市场需求难有转好的可能，贸易商谨慎的入市心态也没有改变，中间环节豆油库存数量小幅趋降，库存向油厂方向集中。 因此，我们认为，相比豆粕旺盛的需求，豆油下游的接货意愿明显处于弱势，因此油厂在经营上仍会偏向于以粕养油的策略。豆油现货价格即使下方空间有限，但提价的可能性则很小。目前，按港口分销价格和油粕现货价格估算，压榨利润在50－100元/吨区间内，因此近期油厂维持高开工率为大概率事件，供给预期方面依旧给豆油品种价格反弹形成压制，这也将同时抑制油粕比价的回归。整体上看，在今年缺乏干旱题材炒作的背景下，短期后市1月油粕比或将维持低位震荡格局，油粕比尚未具备回归的基本面，粕强油弱仍是三季度豆类的主基调。 图3：01月油粕比价 资料来源：文华财经，上海中期 操作策略 上海中期期货研究所 免责声明： 上海中期研发品种豆类周报由上海中期期货研究所组织编辑，本报告不作为直接投资依据，据此入市应注意风险。报告中观点可能会出现变化，建议咨询上海中期有关业务人员。 - 5 - 连豆油1401周K线走势分析图 资料来源：文华财经，上海中期 豆油就基本面来说继续保持偏空格局，无论在供应上和需求上都相对弱于豆粕，油粕比价暂时难以回升。宏观面的利多支撑就目前来看仅能提供短期的提振，豆油合约上卖压依旧较大。但逐步进入8月中旬，由于9月开始双节备货行情预期启动，这一需求预期对豆油市场将提供较好的支撑作用，这或将限制豆油的跌幅和减少空方的压制。操作上，建议空单谨慎持有，也可以继续以逢高短空思路操作。本周豆油1月合约上方阻力在7000元/吨一线，下方支撑应在6880元/吨一线。
