毛利率下降影响业绩增长

证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年8月12日 证券分析师：邵灵霞 执业证书编号：A0140512120001 010-66045476 shaolx@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 合肥百货（000417）：毛利率下降影响业绩增长 增持（维持）当前股价：5.41元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2013 年上半年，公司实现营业收入 54.07 亿元，同比增长11.83%；营业利润3.41亿元，同比下降1.88%；归属母公司所有者净利润 2.43 亿元，同比增长 0.27%；基本每股收益0.3112元。 z 第二季度单季度，公司实现营业收入24.55亿元，同比增长21.2%；营业利润1.27亿元，同比下降7.77%；归属母公司净利润0.91亿元，同比下降4.94%；每股收益0.11元。 z 黄金销售带动百货收入增长。报告期，公司主营业务收入增长约 12%，其中：百货业务收入同比增长约 18%，主要系黄金珠宝品类销售拉动、新店增量收入以及内生增长带动所致，我们认为上半年黄金价格下跌，促使黄金首饰类消费需求上升是百货收入增长的主要因素；受房地产市场成交量回升及节能补贴政策因素带动，家电行业实现一定复苏增长，公司家电业务收入同比增长约 9 %；超市行业总体表现相对低迷，公司超市业务收入实现3%微幅增长。 z 黄金销量大增及行业竞争导致毛利率下降幅度较大。报告期内公司综合毛利率为17.86%，同比下降1.46个百分点，其中百货业由于毛利率低的黄金销量大增拉低整体毛利率1.33 个百分比，而超市行业由于竞争激烈毛利率下降 1.08个百分点。期间费用率为9.95%，同比下降0.93个百分点，三大费用控制良好，体现公司较强的费用控制能力。 z 持续扩张奠定安徽商业龙头地位。公司是安徽地区的零售龙头企业，主营百货，超市，家电及农产品批发市场。目前公司持续在省内扩张，多个项目在建中，但根据公司披露项目进展情况，我们预计下半年或将无新店开业。未来公司将继续精细化管理，加速向二三级市场渗透。我们认为，未来随着人均收入的提升，消费升级的趋势，公司持续的规模扩张，将提升未来的业绩增长空间。 z 盈利预测与投资评级：我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.58元和0.65元，以最新收盘价计算，对应PE分别为9倍和8倍，公司估值较低，我们看好公司未来的成长性，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：项目扩张进展缓慢，区域竞争加剧，以及行业人工租金成本上升的风险。 商业 2011A 2012A 2013E 2014E营业收入 8,551 9,105 10,390 11,996 （+/-） 21% 6% 14% 15% 营业利润 760 603 670 756 （+/-） 60% -21% 11% 13% 归属于母公司的净利润 505 409 449 509 （+/-） 77% -19% 10% 13% 每股收益（元）0.65 0.52 0.58 0.65 市盈率（倍） 8 10 9 8 总股本/已流通股（万股） 77988/77831 流通市值（亿元） 42.11 每股净资产（元） 3.62 资产负债率（%） 52.40 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 公司盈利预测（单位：万元） 2011年 2012年 2013年E 2014年E 营业收入 855,148 910,550 1,039,029 1,199,558 增长率 21.10% 6.48% 14.11% 15.45% 减：营业成本 709,322 745,900 858,238 992,035 毛利率 17.05% 18.08% 17.40% 17.30% 营业税金及附加 9,383 11,871 12,468 14,395 销售费用 25,744 31,541 34,288 40,185 管理费用 54,389 64,074 68,576 77,971 财务费用 -982 -2,439 -1,559 -600 期间费用 79,151 93,176 101,305 117,557 期间费用率 9.26% 10.23% 9.75% 9.80% 资产减值损失 122 461 0 0 公允价值变动损益 -1,172 1,033 0 0 投资净收益 19,998 122 0 0 营业利润 75,995 60,297 67,017 75,572 增长率 59.86% -20.66% 11.14% 12.77% 加：营业外收入 2,553 3,755 0 0 减：营业外支出 401 369 0 0 利润总额 78,147 63,683 67,017 75,572 增长率 63.13% -18.51% 5.24% 12.77% 减：所得税 19,702 17,765 16,754 18,893 实际所得税率 25.21% 27.90% 25.00% 25.00% 净利润 58,445 45,918 50,263 56,679 归属母公司所有者的净利润 50,465 40,890 44,863 50,879 增长率 76.61% -18.97% 9.72% 13.41% 净利率 5.90% 4.49% 4.32% 4.24% 少数股东损益 7,979 5,028 5,400 5,800 总股本（万股） 51,992 77,988 77,988 77,988 每股收益(全面摊薄，元) 0.65 0.52 0.58 0.65 数据来源：上市公司定期报告 天相预测 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%