第二季度GDP支持增值税上调

ñ其他贷款支持计划受QQE长期JGB约束的风险资产总资产QQE经济学研究日本展望2013年8月9日森田京平+81 3 4530 1688长井勇一郎+81 3 4530 1064詹姆斯·巴伯（CFA）+81 3 4530 1542我们将2013年第二季度的实际GDP预测下调至第二季度（从4.7％到第三季度，按年均值从3.7％降至3.7％），下调至2.1％从2.3％）和2014年（增至1.5％从1.6％）第二季度国内生产总值是增值税上调决定的重要投入图1日本央行资产细分第二季度GDP支持增值税上调我们已经将第二季度实际GDP预测从4.7％萨尔/季率下调至3.7％，但仍认为这种增长将足以支持提高增值税的决定。随着第二季度GDP的下调，我们还将CY13（从2.3％降至2.1％）和CY14（从1.6％降至1.5％）的预测也略微下调。一般而言，增值税上调或财政整顿的倒退可能会给收益率带来上行压力，并给日本央行带来麻烦，尤其是当日本央行退出QQE时。未来一周的主要焦点将是定于8月12日发布的第二季度第一个初步GDP数据。我们将本周的实际增长预期从4.7％萨尔季报下调至3.7％，反映出内阁办公室6月份的消费综合指数和METI国内资本货物出货量数据均低于预期，两者均于5月5日发布八月。这些统计数据使我们将对基于GDP的实际私人消费（季度环比从0.7％下调至0.4％）和私人资本支出（从0.7％下调至0.4％）的预测下调了。话虽如此，我们的估计仍然显示强劲的增长，所有主要需求来源都带来了积极贡献，尤其是私人消费（qpp q / q）和净出口（0.3pp）。同样，我们对第三季度及以后的展望保持不变。我们继续期望日本在2014年4月提高增值税的情况下，在14年第1季度之前超过七国集团。按日历计算，我们预测CY12增长1.9％，而2013财年增长2.1％（先前的预测：在CY14中占2.3％）和1.5％（占1.6％）。第二季度的数据对于财政政策而言非常重要，因为安倍首相将根据该时期的经济状况，决定是否继续执行计划，在2014年4月将5％的消费税（VAT）提高至8％。该决定预计将在9月9日发布第二季度的第二季度GDP初步数据后下个月做出。图2日本央行长期持有的日本国债的潜在损失模拟日圆tr 300250200日本央行资产负债表（资产）日圆日本央行持有的日本国债的估计潜在损失15010050001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 CY-2.50.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.510年期JGB收益率（％）注：1）“受QQE约束的风险资产”是CP，公司债券，ETF和J-REIT。2）“贷款支持计划”（将持续到2018年6月30日）是“支持加强增长基础的资金供应”和“支持贷款增长的资金供应”的总和。但是，“其他支持”的外汇部分下包括“资金供应以支持加强增长基础”的“美元特别准备金”部分。资料来源：日本央行，巴克莱研究注意：1）假设日本央行长期持有日本国债的期限为7月底的4.1年。 2）2012财年日本央行当期利润为1.1日元。 3）正数表示潜在损失，负数表示潜在收益。资料来源：日本央行，巴克莱研究请从第2页开始查看分析员认证和重要披露（cf）日本央行2012财年的当期利润1.51.00.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0潜在损失潜在收益 巴克莱银行|日本展望中期财政改革计划假设增值税增长计划得以实施，未来10年经济名义增长3％，实际增长2％无法提高增值税的后果收益率上升将影响日本央行的日本国债持有量......强调政府对日本央行的依赖以及最终退出QQE的潜在困难话虽如此，我们预计日本央行将在退出前进一步放宽利率（4月30日下午）。在此之前，政府仅“批准”其中期财政改革计划，该计划旨在到2015财年将基本平衡赤字/ GDP比率降低到2010财年水平的一半，并在20财年之前平衡预算。 “正式批准”的前提是根据计划提高增值税的决定（包括在2015年10月进一步提高至10％）。这些目标还假设未来10年经济平均每年名义增长3％，实际增长2％。这代表了具有挑战性的平衡。我们维持我们的看法，即日本将继续执行原定的增值税提高计划，但我们相信日本仍会在明年年初出台财政大臣麻生暗示的其他财政措施，以减轻政治阻力和经济影响。正如上周所讨论的，我们认为，由于日本默认会接受日本应对其国内挑战（例如财政恶化）的理由而默认接受日元贬值，因此很难完全放弃加息。而且由于罕见的三年无国界选举的窗口，政治上没有为加息做准备，因此不采取行动将破坏一个重要前提，使投资界对日本的巨额主权债务（低国债）拥有一定的信心至少在理论上表明日本有进一步提高税收空间的40％的负担比率（=税收负担+社会保障负担）/国民收入）。收益率可能会承受向上压力，即使有轻微上升，这是由于财政方面出现回撤迹象。反过来，这将影响日本央行持有的日本国债的价值，截至7月底，日本国债的总额为117trn（占GDP的24％），约占其总资产的60％（图1）。根据这些债券的余额和期限（我们估计为4.1年），我们估计日本央行在当前10年期收益率为0.78％的情况下潜在收益约为1.9trn日元（图2）。但是，如果收益率升至1.18％，我们的模拟表明这些收益将消失。潜在损失为1.42％，足以抵消日本央行在2012财年录得的1.1日元的当期利润。的确，随着日本央行持有日本央行债券的期限将进一步延长至约7年，潜在损失的增长速度甚至可能超过这些模拟结果。根据日本央行会计准则对这些资产的估值意味着，任何潜在损失都不会通过减少日本央行向国库支付的款项而给日本人民带来额外的税负（有关详情，请参见《日本经济聚焦》，8月8日）。即便如此，这仍将凸显政府对央行的依赖（日本央行行长黑田东彦在8月8日的新闻发布会上表示，对增值税的提高缺乏政治决心可能使央行似乎在有效地纾困政府。 ），并强调未来可能退出定量和定性货币宽松政策的潜在困难-例如，日本央行在有需要时将有效地成为向日本国债市场的政府/做市商的最后贷款人的风险在达到2％的CPI通胀目标后，将缩减购买量甚至出售证券。话虽如此，我们仍然认为日本央行设定的总体CPI（2013年4月设定）“两年内增长2％”的目标仍然遥不可及。日本央行在本周的货币政策会议（MPM）上保持立场，我们认为目前暂时不会进一步放松。当它在10月31日MPM公布下一份半年度展望报告时，我们认为它将继续逐步下调13-14财年的CPI预测，但保持15财年的CPI预测基本不变-该前景受到其14财年实际GDP增长的支持预测（1.3％对我们的0.3％的预测），直到4月30日的下一份《展望报告》之前，它可能不会被迫下调。在那个阶段，我们认为日本央行将削减其14财年GDP预测，因此也削减其15财年CPI预测，并采取其他宽松措施（更多购买日本国债，股票挂钩ETF）作为回应。1我们还认为，采用渐进主义方案（例如，在五年内每年提高1％）的可能性不大，因为它们将需要新的立法，涉及额外的管理成本并可能扰乱市场，而这已经使现有计划低估了。这种情况还会延长最终批准的时间，使他们面临更大的衰退和选举重叠的风险。2013年8月9日2 分析师认证我们，詹姆斯·巴伯（James Barber），首席财务官，森田京平（Kyohei Morita）和长井裕一郎（Yuichiro Nagai）在此证明（1），本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2） ）我们的任何补偿均与本研究报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。重要披露：Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期进行交易，通常以委托人的身份进行交易，并且通常（作为做市商或其他方式）提供本研究报告所涉及的债务证券（及其相关衍生产品）的流动性。 巴克莱交易台在此类证券，其他金融工具和/或衍生品中可能拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许且受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与交易台人员就当前的市场状况和价格进行互动。 巴克莱固定收益研究分析师会根据各种因素获得报酬，这些因素包括但不限于工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力），固定收益的盈利能力和收入，货币和商品部，以及公司投资客户在分析师所涉资产类别方面的潜在研究兴趣。如果从巴克莱交易台获得了任何历史价格信息，则该公司不表示其准确性或完整性。 所有的水平，价格和价差都是历史性的，并不代表当前的市场水平，价格或价差，自本文档发布以来，其中的某些或全部可能已更改。 巴克莱公司进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。 除非另有说明，否则巴克莱的交易建议自本报告之日起提供，如有更改，恕不另行通知。 为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https：// live。帽。com / publiccp / RSR / nyfipubs / disclaimer / disclaimer-research-dissemination。html。免责声明本出版物由Barclays Bank PLC的公司和投资银行业务部和/或其一个或多个关联公司（统称为“ Barclays”）共同编写。它由公司和投资银行部门内的一个或多个巴克莱法律实体发行，如下所示。它仅提供给我们的客户，仅供参考，Barclays不作任何明示或暗示的保证，并明确拒绝就本出版物中包含的任何数据针对特定目的或用途的适销性或适用性的所有保证。巴克莱不会将未经授权的报告接收者视为客户。显示的价格是指示性的，巴克莱不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的要约。在不限制上述任何规定的前提下，并在法律允许的范围内，巴克莱，任何关联公司，或其各自的高级职员，董事，合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊，惩罚性，间接的责任承担任何责任。或相应的损害赔偿； （b）因使用本出版物或其内容而引起的任何利润损失，收入损失，预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失，即使已被告知可能造成这种损害。除与巴克莱有关的披露外，本出版物中包含的信息均从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确性或完整性。巴克莱对通过本出版物中的超链接访问的任何第三方网站的内容概不负责，并且不做任何保证，并且此类信息未通过引用并入本文。本出版物中的观点为作者的观点，并可能随时更改，巴克莱没有义务更新其观点或本出版物中的信息。本出版物中的分析师建议仅或完全反映了作者的建议，这些意见的制定独立于任何其他利益，包括巴克莱和/或其分支机构的利益。本出版物不构成个人投资建议，也不考虑接收该出版物的客户的个人财务状况或目标。本文讨论的证券可能并不适合所有投资者。巴克莱建议投资者独立评估本文讨论的每个发行人，证券或工具，并咨询他们认为必要的任何独立顾问。由于相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化），任何投资的价值和收益可能会每天波动。本文中的信息无意于预测实际结果，该结果可能与所反映的结果大不相同。过去的表现并不一定表示未来的结果。在英国和欧洲，主要针对投资专业人士提供此通信，该术语在《 2005年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19条中进行了定义。