主业平稳，营业外收入推动业绩增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月7日 隆平高科（000998.SZ） 农林牧渔 主业平稳，营业外收入推动业绩增长 公司简报 ◆事件： 公司发布2013年上半年业绩报告：期间实现营业收入8.46亿元，同比微增1.53%；实现归属净利润1.05亿元，同比增长34.75%，对应EPS0.253元，符合我们预期。 ◆点评： 公司业绩分析：1）公司营业收入小幅增长，综合毛利率同比微降0.59个百分点，公司业绩增长主要得益于政府补助推动营业外收入增长203%。 报告期内种子业务收入呈现一定幅度下降，毛利率分品种看玉米种子提升12个百分点，水稻略降0.2个百分点。辣椒及辣椒制品收入大幅增长49%，抹平其他业务收入下降影响。 2）子公司来看，隆平种业实现净利润0.77亿元，同比下滑35%；安徽隆平实现净利润0.50亿元，同比增长117%；亚华种业实现净利润0.55亿元，同比增长10%。 公司拟定增收回子公司少数股东权益：正如我们之前所分析的交易完成后，隆平高科将持有目标公司100%股权。交易有利于公司提升盈利水平和理顺公司管理体系。同时我们认为在理顺少数股东与机构股东利益之后，隆平业绩有超预期的可能。 ◆中长期看好隆平竞争优势： 隆平未来将继续贯彻“聚焦种业，逐步淡出延伸产业”的思路，剥离与种业契合度不高的产业。我们相信隆平依托公司研发平台不断推陈出新，保证公司产品梯队接力，并借助不断创新的营销模式（比如隆平种业成立大客户部，高级农艺师、栽培专家、植保专家，为种粮合作社和种粮大户提供集中催芽、田间指导等专业服务）推动公司种业持续、稳定的发展。 ◆盈利预测及评级： 考虑增发摊薄，下半年少数股权收回，我们预测公司13-15年EPS分别为0.57（扣除上半年少数股东权益）、0.97和1.14元，给予14年25倍PE，对应目标价24.25元，维持买入评级。 ◆风险提示：品种推广风险。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,552 1,705 1,970 2,345 2,742 营业收入增长率 21.23% 9.86% 15.53% 19.03% 16.93% 净利润（百万元） 133 171 285 481 569 净利润增长率 78.79% 28.25% 66.44% 68.99% 18.29% EPS（元） 0.27 0.34 0.57 0.97 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.43% 14.01% 9.22% 13.76% 14.34% P/E 85 66 40 23 20 P/B 11 9 4 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：22.70/24.25元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.16 总市值(亿元)：94.39 一年最低/最高(元)：16.88/23.40 近3月换手率：61.58% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%08-1209-1211-1212-1202-1303-1305-1307-13隆平高科沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.09 19.21 15.99 绝对 9.50 9.50 11.59 相关研报 收回少数股权，理顺公司管理体系，利于长期发展 ··········································· 2013-07-05 优势品种持续发力推动业绩增长 ··········································· 2012-10-23 种业翘楚 ··········································· 2012-10-18 2013-08-07 隆平高科 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,552 1,705 1,970 2,345 2,742 营业成本 1,003 1,143 1,309 1,484 1,721 折旧和摊销 41 52 78 83 88 营业税费 1 1 1 1 1 销售费用 136 134 156 185 217 管理费用 175 191 217 258 302 财务费用 41 81 -6 -30 -35 公允价值变动损益 -2 0 0 0 0 投资收益 26 117 25 26 27 营业利润 205 226 344 472 563 利润总额 229 287 367 502 592 少数股东损益 94 111 75 11 11 归属母公司净利润 133.38 171.06 284.71 481.11 569.12 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 2,979 3,592 4,525 5,084 5,726 流动资产 2,021 2,321 3,297 3,847 4,504 货币资金 487 434 1,280 1,564 1,874 交易型金融资产 16 12 0 0 0 应收帐款 154 145 173 206 241 应收票据 0 5 0 0 1 其他应收款 65 76 89 106 123 存货 1,016 1,396 1,290 1,464 1,701 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 210 164 167 169 172 固定资产 444 565 620 651 656 无形资产 159 269 256 243 231 总负债 1,593 1,951 942 1,081 1,241 无息负债 1,052 1,115 877 1,016 1,176 有息负债 541 835 65 65 65 股东权益 1,386 1,641 3,583 4,003 4,485 股本 277 416 498 498 498 公积金 541 416 2,007 2,055 2,112 未分配利润 258 392 586 947 1,361 少数股东权益 312 420 495 506 517 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 195 209 23 393 419 净利润 133 171 285 481 569 折旧摊销 41 52 78 83 88 净营运资金增加 -75 316 448 221 286 其他 95 -330 -787 -393 -524 投资活动产生现金流 -259 -278 5 -67 -46 净资本支出 219 335 30 90 70 长期投资变化 210 164 -3 -3 -3 其他资产变化 -688 -778 -23 -154 -113 融资活动现金流 25 7 818 -42 -63 股本变化 0 139 82 0 0 债务净变化 -147 294 -770 0 0 无息负债变化 527 64 -239 139 160 净现金流 -40 -63 846 284 310 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 400 500 600 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-08-07 隆平高科 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 21.23% 9.86% 15.53% 19.03% 16.93% 净利润增长率 78.79% 28.25% 66.44% 68.99% 18.29% EBITDAEBITDA增长率 68.56% -8.04% 60.86% 27.89% 17.92% EBITEBIT增长率 83.27% -14.39% 64.07% 32.96% 20.35% 估值指标 PE 85 66 40 23 20 PB 11 9 4 3 3 EV/EBITDA 27 45 29 22 19 EV/EBIT 32 57 36 27 22 EV/NOPLAT 32 58 37 28 22 EV/Sales 5 6 6 5 4 EV/IC 4 5 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 35.41% 32.99% 33.55% 36.74% 37.25% EBITDA率 17.01% 14.24% 19.83% 21.31% 21.49% EBIT率 14.36% 11.19% 15.89% 17.75% 18.27% 税前净利润率 14.73% 16.85% 18.63% 21.41% 21.59% 税后净利润率（归属母公司） 8.59% 10.03% 14.45% 20.52% 20.75% ROA 7.64% 7.86% 7.95% 9.68% 10.13% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.43% 14.01% 9.22% 13.76% 14.34% 经营性ROIC 13.85% 8.17% 11.39% 13.96% 15.39% 偿债能力 流动比率 1.35 1.64 3.89 3.90 3.93 速动比率 0.67 0.65 2.37 2.42 2.45 归属母公司权益/有息债务 1.98 1.46 47.51 53.81 61.05 有形资产/有息债务 5.07 3.85 65.14 73.94 84.00 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.34 0.57 0.97 1.14 每股红利 0.06 0.13 0.14 0.20 0.23 每股经营现金流 0.39 0.42 0.05 0.79 0.84 每股自由现金流(FCFF) 0.27 -0.73 -0.24 0.36 0.45 每股净资产 2.16 2.45 6.20 7.02 7.97 每股销售收入 3.12 3.42 3.96 4.71 5.51 资料来源：光大证券、上市公司 2013-08-07 隆平高科 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院经济学硕士。07年入行从事行业研究，先后历经周期、消费等行业。10年加盟光大证券农业团队。全面覆盖农业主要子行业及部分食品公司。对种子、水产、养殖、饲料等行业有较深研究和认识。 投资建议历史表现图 隆平高科（000998） 0510152025Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Au