未来将受益4G基站的建设

证券研究报告·半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年8月6日 证券分析师：邹高 执业证书编号： A0140511010002 010-66045559 zoug@txsec.com 联系人：朱岩 010-66045728 zhuyan@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 沪电股份（002463）：未来将受益4G基站的建设 增持（上调） 当前股价：3.97元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2013年上半年，公司实现营业收入15.43亿元，同比增长0.54%；实现营业利润1.57亿元，同比下降9.54%；实现归属母公司所有者净利润1.28亿元，同比下降14.48%；基本每股收益为0.09元/股。 z 从单季度看，2013年第二季度，公司实现营业收入7.9亿元，同比下降5.91%；实现营业利润8903万元，同比下降8.69%；实现归属母公司所有者净利润6854万元，同比下降18.37%；基本每股收益为0.05元/股。 z 报告期内，国际经济环境仍然复杂严峻，特别是欧洲经济持续低迷，世界经济复苏总体较慢，受其影响，全球PCB产业整体增速依然相对低迷，公司仍以多层企业通讯市场板为主导产品，并以高阶汽车板为有力补充，报告期内公司仅汽车板业务实现了同比增长，增幅为9.67%。 z 综合毛利率有所下滑。2013年1-6月，公司综合毛利率为20.17%，同比下降0.7个百分点；从单季度看，2013年第二季度，公司综合毛利率为20.76%，同比下降0.28个百分点，主要是公司新建产能尚未达产，高端产能短期受限，暂时难以持续深入优化产品结构所致。 z 期间费用率保持稳定。2013年1-6月，公司期间费用率为9.41%，同比上升0.57个百分点，基本保持稳定。 z 系统版业务受益4G基站建设。系统版业务一直公司主要的收入及利润来源，较之消费电子板业务具有波动小的特点，随着LTE通信技术的不断成熟，3G网络向4G LTE网络升级在全球已是大势所趋，未来几年将是4G网络投资的高峰期，技术升级将引发对通信设备用PCB的大量需求，同时随着4G网络的铺展，从长期趋势看，云计算架构下将催生出更多的企业网络需求。公司作为领先的企业通讯市场PCB厂，未来将明显受益于全球4G LTE网络的普及。 z 黄石项目确保公司长期产能的扩张。公司黄石项目主要生产单双面、多层及HDI中高端印制电路板。项目开工后3年和6年内，将分别实现总层面积约100万平方米/年和约300万平米/年PCB的产能。 z 盈利预测：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.22元、元器件/PCB 2012A 2013E 2014E 2015E营业收入 3,144 3,309 3,882 4,881 （+/-） 0.23% 5.25% 17.30% 25.74% 营业利润 349 358 419 527 （+/-） -10.55% 2.59% 16.83% 25.90% 归属于母公司的净利润 296 307 358 450 （+/-） -9.59% 3.48% 16.72% 25.75% 每股收益（元）0.25 0.22 0.26 0.32 市盈率（倍） 19 18 15 12 总股本/已流通股（万股） 139,513/90,159 流通市值（亿元） 35.79 每股净资产（元） 2.36 资产负债率（%） 28.92% ‐15%‐10%‐5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012080620120828201209192012101120121102201211242012121620130107201301292013022020130314201304052013042720130519201306102013070220130724沪电股份上证指数主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 0.26元、0.32元，按2013年8月5日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍。考虑到未来公司将受益全球4G网络的建设，我们上调公司至“增持”的投资评级。 z 风险提示：原材料价格及人工成本上涨的风险；PCB行业持续低迷的风险。 z 公司盈利预测（单位：万元） 2010年 2011年 2012年 2013年E 2014年E 2015年E一、营业收入299,510 313,694 314,426 330,921 388,166 488,075 同比增长-4.74%0.23%5.25% 17.30% 25.74% 减：营业成本232,822 244,366 250,282 261,831 307,893 387,793 综合毛利率22.27% 22.10% 20.40% 20.88% 20.68% 20.55% 营业税金及附加391,6441,8242,9783,4934,393 资产减值损失-598-248710496582732 减：期间费用29,652 29,524 27,680 30,776 35,323 43,439 期间费用率9.90%9.41%8.80%9.30%9.10%8.90% 其中：销售费用12,297 12,948 13,593 14,561 16,691 20,499 管理费用17,477 19,290 17,170 17,208 19,408 23,428 财务费用-122 -2,714 -3,083-993-776-488 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益06481,0051,0001,0001,000二、营业利润37,596 39,056 34,937 35,840 41,874 52,719 同比增长-3.88% -10.55%2.59% 16.83% 25.90% 营业利润率12.55% 12.45% 11.11% 10.83% 10.79% 10.80% 加：营业外收支净额860186240250250250三、利润总额38,455 39,242 35,176 36,090 42,124 52,969 减：所得税5,8426,4535,5325,4146,3197,945 实际所得税率15.19% 16.44% 15.73% 15.00% 15.00% 15.00%四、净利润 32,613 32,789 29,645 30,677 35,805 45,023 归属于母公司所有者净利润32,613 32,789 29,645 30,677 35,805 45,023 同比增长-0.54% -9.59%3.48% 16.72% 25.75% 净利润率10.89% 10.45%9.43%9.27%9.22%9.22% 少数股东损益000000 每股收益（元/股）0.470.390.250.220.260.32数据来源：上市公司定期报告 天相预测公司2012～2014年盈利预测（单位：万元） 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%