2013年半年报点评：中报业绩符合预期，开始步入良性发展轨道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 立讯精密（002475） 推荐 2013年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2013年08月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.70.80.91.01.11.2A-12O-12D-12F-13A-13J-13立讯精密沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 547/138 总市值/流通 (百万元) 12,460/3,140 上证综指/深圳成指 2,073/8,185 12个月最高/最低元） 25.70/15.51 相关研究报告： 《立讯精密-002475-收购大幅增厚业绩，PC连接器承接产业转移》 ——2011-07-14 《立迅精密-002475-新股投价报告：成长迅速的连接器市场新军，开拓创新赢得市场》 ——2010-08-27 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师：陈平 电话： 021-60933151 E-MAIL： chenping2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070006 证券分析师：卢文汉 电话： 021-60933164 E-MAIL： luw h@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩符合预期，开始步入良性发展轨道  上半年业绩基本符合预期 2013年1~6月公司实现营业收入17.87亿元，同比增长41.44%；净利润1.19亿元，同比增长15.27%。第2季度营业收入10.04亿元，同比增长49.70%，环比增长28.27%；第2季度净利润9923万元，同比增长7.52%，环比增长90.97%。上半年EPS为0.22元，基本符合我们的预期。另外公司预计1~9月净利润同比增长15~30%。  上半年克服PC市场整体下滑困难，关键项目取得重大进展 上半年收入同比增长41.44%主要是源于并表因素。公司上半年面临着严峻的形势，占公司业务主要地位的台式电脑、笔记本电脑市场整体下滑严重，据IDC数据显示一季度全球PC销量同比减少14%，二季度同比减少10.9%，这一定程度上影响公司的经营。但公司及时调整经营战略，在通讯和服务器等领域取得了较好的经营业绩。我们预计在苹果电源线及数据线业务方面公司进展顺利，为后续增长添加强劲动力。  业务布局整合期间费用率较高，为未来发展奠定良好基础 上半年毛利率19.57%，同比下降0.81个百分点，毛利率相对稳定。而上半年期间费用率达11.05%，同比上升3.71个百分点，主要是管理费用率和财务费用率上升较快导致。公司除传统PC领域外，通过并购等途径积极布局通讯、汽车、医疗等领域，新业务的布局整合期间需要消耗较多的人力储备、新品研发等费用。我们认为随着技术上的不断突破和整合的逐步完成，为未来的持续发展奠定了良好的基础。公司预计1~9月净利润同比增速为15~30%，也说明经营正在逐步改善。  风险提示 新产品研发应用进度低于预期；并购公司整合不顺利。  进入良性发展轨道，维持“推荐”评级 我们认为公司业务整合逐步完成，新项目已开始量产，未来两年将进入业绩释放周期。我们预测13/14/15年净利润分别为3.83/6.08/8.80亿元，对应EPS分别为0.70/1.11/1.61元，同比增长45.7%/58.7%/44.7%。13年38倍PE，6个月目标价为26.6元，维持“推荐”评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 2,556 3,147 4,606 7,168 10,773 (+/-%) 152.9% 23.2% 46.3% 55.6% 50.3% 净利润(百万元) 257 263 383 608 880 (+/-%) 122.1% 2.3% 45.7% 58.7% 44.7% 摊薄每股收益（元） 0.99 0.72 0.70 1.11 1.61 EBIT Marg in 16.7% 12.5% 10.2% 10.5% 10.2% 净资产收益率（ROE） 14.0% 12.8% 16.3% 21.5% 25.1% 市盈率（PE） 30.7 30.0 30.9 19.4 13.4 EV/EBITDA 21.2 20.3 24.5 16.9 13.2 市净率（PB） 4.3 3.8 5.0 4.2 3.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 452 535 495 555 营业收入 3147 4606 7168 10773 应收款项 1232 1931 3005 4516 营业成本 2480 3638 5684 8629 存货净额 414 440 614 1055 营业税金及附加 23 31 47 70 其他流动资产 61 90 140 210 销售费用 55 96 138 205 流动资产合计 2162 2998 4256 6338 管理费用 197 371 546 775 固定资产 1096 1294 1438 1527 财务费用 10 27 31 33 无形资产及其他 221 216 211 206 投资收益 5 0 0 0 投资性房地产 584 584 584 584 资产减值及公允价值变动 2 2 (4) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4063 5091 6489 8655 营业利润 390 444 718 1057 短期借款及交易性金融负债 439 646 597 718 营业外净收支 12 17 16 16 应付款项 799 1183 1919 2929 利润总额 402 461 734 1073 其他流动负债 262 394 614 931 所得税费用 64 70 106 156 流动负债合计 1501 2223 3130 4578 少数股东损益 75 8 19 37 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 263 383 608 880 其他长期负债 16 16 16 16 长期负债合计 16 16 16 16 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 1517 2239 3147 4595 净利润 263 383 608 880 少数股东权益 494 501 518 550 资产减值准备 1 3 1 0 股东权益 2052 2351 2825 3511 折旧摊销 71 106 131 151 负债和股东权益总计 4063 5091 6489 8655 公允价值变动损失 (2) (2) 4 4 财务费用 10 27 31 33 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (2) (234) (341) (695) 每股收益 0.72 0.70 1.11 1.61 其它 41 5 16 32 每股红利 0.32 0.15 0.25 0.36 经营活动现金流 372 261 420 373 每股净资产 5.62 4.29 5.16 6.41 资本开支 (649) (300) (276) (239) ROIC 12% 12% 17% 22% 其它投资现金流 (3) 0 0 0 ROE 13% 16% 22% 25% 投资活动现金流 (652) (300) (276) (239) 毛利率 21% 21% 21% 20% 权益性融资 8 0 0 0 EBIT Margin 12% 10% 11% 10% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 15% 12% 12% 12% 支付股利、利息 (117) (85) (134) (194) 收入增长 23% 46% 56% 50% 其它融资现金流 194 207 (49) 121 净利润增长率 2% 46% 59% 45% 融资活动现金流 (32) 122 (184) (74) 资产负债率 49% 54% 56% 59% 现金净变动 (311) 83 (40) 60 息率 1% 1% 2% 2% 货币资金的期初余额 763 452 535 495 P/E 30.0 30.9 19.4 13.4 货币资金的期末余额 452 535 495 555 P/B 3.8 5.0 4.2 3.4 企业自由现金流 (190) (30) 158 153 EV/EBIT DA 20.3 24.5 16.9 13.2 权益自由现金流 4 154 83 245 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但