2013年天然橡胶上半年回顾及下半年展望：利空频袭,沪胶探底

北京中期期货有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 1 天然橡胶半年度报告 利空频袭 沪胶探底 ——2013 年天然橡胶上半年回顾及下半年展望 北京中期期货研究院期货分析师：  张向军期货从业资格：F0209303Tel：（010）85881109Email：zhangxiangjun@bjcifco.net地址：北京朝阳区东三环北路 38 号院泰康金融大厦 22 层 北京中期期货 • 您保值增值的平台 2 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 第一部分:上半年沪胶以下跌为主 第二部分: 前期走势主要特点和影响因素 一、青岛保税区橡胶库存创历史新高 二、宏观因素影响明显 三、橡胶主产国积极救市 四、国内外汽车产销形势 五、油胶比价大幅失衡 第三部分:下半年沪胶有望回升 乐观估计重见两万四 内容摘要： 2013年1~6月的大部分时间里，国内橡胶价格在震荡下跌，其中沪胶主力合约累计跌幅超过一万元。橡胶库存创历史新高以及国内经济增速放缓且美联储表示将要逐渐退出QE刺激政策是最主要的利空因素。不过，前期的深幅下跌为后市可能出现较大级别的反弹行情埋下伏笔，如果能够做到增加消费减少库存，且宏观面不出现大的系统性利空因素，下半年胶价止跌回升的可能性相当大。但上涨的高度还要受到相关题材的影响，技术分析角度来看如能突破21000元附近的压力，或许有望重新见到24000元左右的价格。 图 1-1：沪胶指数上半年走势图 数据来源：文华财经、北京中期研究院整理 北京中期期货 • 您保值增值的平台 3 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 第一部分:上半年沪胶以下跌为主 2013 年 1~6 月的大部分时间里，国内橡胶价格在震荡下跌，其中沪胶主力合约累计跌幅超过一万元。从更长时间跨度来看，自 2011 年 2 月胶价突破四万三千元创出历史新高以来，已经累计下跌了 61%，下跌时间长达三十个月，无论从跌幅还是持续的时间看都是相当可观的，这为后市可能出现较大级别的反弹行情埋下伏笔。 造成上半年胶价出现深幅下跌的原因是多方面的，但橡胶库存创历史新高以及国内经济增速放缓且美联储表示将要逐渐退出 QE 刺激政策是最主要的利空因素。 第二部分: 前期走势主要特点或影响因素 一、青岛保税区橡胶库存创历史新高 根据以往规律，青岛保税区橡胶库存的峰值一般在25万吨左右，但是今年4月底曾到达37万吨的历史新高。库存过高给胶价带来沉重压力。 2013年起下调橡胶进口关税，对于鼓励进口有刺激作用。海关总署公布的数据显示，2013年1月，我国进口天然橡胶（包括胶乳）25万吨，与去年同期的14万吨相比增长了78.5%，环比增长了19%。进口金额为697820千美元，同比增长了54.6%。相应地，国内橡胶库存显著增加，青岛保税区库存一举突破30万吨大关，截至到1月29日，青岛保税区橡胶总库存达到32.79万吨。 图 2-1：中国天然橡胶月度进口形势 北京中期期货 • 您保值增值的平台 4 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 数据来源：WIND、北京中期研究院整理 橡胶进口量同比大增的势头一直持续到4月份，4月26日统计青岛保税区橡胶总库存创出37.11万吨历史高点，随后略有回落，截至到5月15日，青岛较4月26日减少7800吨至36.33万吨，半年来首次环比下降。胶价持续下跌导致库存不断贬值，企业进口热情减弱。不过，无论是相对值还是绝对值，橡胶库存下降的幅度都相当有限，供应过剩的格局没有实质改变。 图 2-2：青岛保税区橡胶库存 数据来源：WIND、北京中期研究院整理 截至到6月14日，青岛保税区橡胶总库存延续下降趋势，较5月30日减少9300吨至35.07万吨。天胶降幅近9000吨,至19.07万吨，其中烟片小幅减少；复合橡胶减少1300吨，至10.36万吨；合成橡胶小幅增加至5.64万吨。6月份进口量进一步缩减，仅有13万吨，较上月下降28%。截至到7月15日，青岛保税区橡胶总库存持续下降趋势，下降幅度继续增加，较6月28日减少11600吨至33.03万吨。天胶库存下降近6000吨至17.85万吨，复合橡胶下降近4000吨至9.85万吨；合成橡胶下降2000吨至5.3万吨。如果进口萎缩势头持续的话，那么后市库存仍将以下降为主。不过，也有业内人士认为，目前保税区仍有大量前期高位被套橡胶因银行质押等原因无法交易，而国外产区季节性供应高峰延续，且短期基本面弱势格局难有改善，保税区去库存化道路依旧艰难且漫长。 二、宏观因素影响明显 中国是全球最大的橡胶消费国和进口国，中国经济增速放缓对国内及国际橡胶价格均有负面影响。并且，市场所预期的经济刺激政策迟迟没有出台，这加重了对于胶价的利空压力。此外，美联储宣称可 北京中期期货 • 您保值增值的平台 5 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 能将在2013年逐渐减少国债购买力度，或许在2014年中期全面停止QE刺激政策，这一态度对市场产生很大冲击。尽管后期伯南克言论又趋向积极，但投资者心态已不再稳定。 图 2-3：美联储推出 QE3 对沪胶走势的影响 数据来源：文华财经、北京中期研究院整理 以往走势显示，2013年9月之后的胶价上涨与美联储启动QE3政策有相当强的相关性。虽然自2014年2月之后由于中国经济增速放缓、橡胶自身基本面库存压力沉重导致胶价恢复下跌且创下近年新低，但若是没有QE3政策的实施，估计胶价的下跌幅度会更深。所以，若美联储改变当前的宽松政策，那么对于胶市无疑会有利空影响。 根据伯南克的最新表态来看，美联储减少国债购买力度的前提是美国经济稳定复苏，宽松的货币政策还将持续较长时间。即使暂时有所收紧，但若经济形势出现不利的迹象还会加大刺激力度。所以，近期美联储进行政策调整的可能性不大，但长期看退出QE3只是时间问题。所以，对于胶价走势的影响更多是针对相关言论、消息的炒作，对趋势的影响力可能不大。 中国方面，经济增速明显放缓已成为共识，而且管理层不会再出台类似2008年金融危机之后那样大规模经济刺激政策的态度也非常坚决。这样，大宗商品恢复整体走强的动力不足，自身供需形势的差异将造成后市表现的不同。对于橡胶而言，只有汽车行业保持相对的快速增长，保税区库存得到有效消化，这样胶价回升的基础才会稳固。当然，不出台大规模经济刺激政策并不代表没有利好政策，日前放开银行贷款利率就说明政策的调整仍在积极进行中。而且，高层官员也曾表示经济增速会有下限，而市 北京中期期货 • 您保值增值的平台 6 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 场认为GDP7%的增幅就是政策所能容忍的下限。就汽车产业而言，无论后期是出台刺激消费的政策还是扩大投资的政策都很可能受益，所以从宏观政策角度来看存在潜在利好。 三、橡胶主产国积极救市 自2012年开始，由于国际橡胶价格持续下跌，泰国、印尼、马来西亚等主要产胶国就联手实施削减橡胶出口及砍伐部分胶树以稳定市场价格的措施。但从一年来的情况来看收效甚微，这三个国家已纷纷表示停止执行以上政策。 目前仍表示要积极应对胶价低迷的是全球最大的产胶国——泰国，泰国农业部计划降低生产成本，以支撑橡胶价格，并成立委员会进一步规划和管理橡胶库存。农业部解决胶价问题的第一项举措是明确橡胶生产成本，使胶价与供需状况相适应。该国农业部长指出相关各方要落实好橡胶生产的实际成本及胶农的应得利益。为使泰国成为东盟的橡胶中心，胶农也要通过引进新技术改善自身生产状况，以降低成本，推动橡胶出口。 此外，泰国一位高级政府官员称，作为全球最大的橡胶生产和出口国，泰国正在计划给出口商发放贷款购买橡胶以提升胶价。政府在3月底已经停止了一个16亿美元的橡胶购买计划，据官方透露，这个计划可能以另外一种形式再度实施。 不过，根据以往救市的效果来看，主产国限制出口及收购国内橡胶的做法对于阻止胶价下跌的效果非常有限。毕竟，相对于全球需求低迷的形势，上述调控力度显得偏弱。中长期看，只有下游消费恢复增长，胶价才有可能获得实质支撑。 四、国内外汽车产销形势 今年以来国内汽车产销形势较为乐观。1 月我国汽车生产 196.45 万辆，销售 203.45 万辆，均创历史新高。继首月产销数据开门红之后，2 月因受春节假期的影响有所回落，但 1、2 月合计同比仍分别增长 14.06%和 14.72%。３月份产销数量再创历史月度新高，这样，一季度国产汽车产销量分别为５３９．７１万辆和５４２．４５万辆，同比增长１２．８１％和１３．１８％。4、5、6月份产销增幅继续保持10%以上的速度。根据中国汽车工业协会的统计，1-6 月，我国汽车生产和销售总量分别达到了 1075.17万辆和 1078.22 万辆，首次在半年内双双突破千万辆产销规模。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 7 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 图 2-4：国内汽车产销形势 数据来源：卓创资讯、北京中期研究院整理 同期国内轮胎产量也在不断提升，虽然整体增幅明显低于汽车生产的增长，但是单月产量也创出历史新高。根据有关部门统计，今年 1~6 月橡胶轮胎的总产量达到近 4.7 亿条，同比增幅为 8.4%。目前中国轮胎产量的绝对值已非常庞大，与汽车产量之比也很高，即使汽车生产保持高速增长，轮胎产能也没有大幅提高的必要。所以，未来汽车、轮胎行业对橡胶的需求总量会保持较高水平，但增幅可能较为有限。 图2‐5 国内橡胶轮胎生产形势 北京中期期货 • 您保值增值的平台 8 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 数据来源:Wind资讯、北京中期研究院整理 国际市场汽车产销形势分化明显，欧洲表现最差，在今年 3 月份时已经连续 18 个月产量下降；日本今年前 6 个月产量同比均在减少；美国产量稳定增长，今年 1~6 月达到 569 万辆，同比增加 5.8%；巴西、韩国、印度等增减不一。随着经济逐渐复苏，美国汽车产量继续增加的可能性较大，而欧洲地区估计短期内仍难以摆脱低迷的现状。 五、油胶比价大幅失衡 由于合成橡胶与天然橡胶存在相互替代作用，所以两者的价格比例也多在一定的区间内波动。今年上半年大部分时间内，天胶与顺丁橡胶的价差保持在较高水平，这在某种程度上削弱了对天胶的需求，反而对胶价构成更大压力。虽然合成橡胶与天然橡胶价差缩小不是天胶恢复升势的前题，但如果两者价格靠近对于天胶会有支持作用。 图 2-6：天然橡胶与合成橡胶价差 数据来源：卓创资讯、北京中期研究院整理 作为合成橡胶的上游原料，原油价格在上半年大部分时间里区间震荡，进入 7 月之后创出年内新高，这与胶价不断创下新低形成鲜明对比。虽然原料价格向下游传导需要一段时间，但为未来胶价回升提供了潜在支持。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 9 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 天然橡胶专题 图 2-7：原