中小市值个股精选系列之宋城股份(300144)：主题公园载体孵化大演艺突围，多媒介布局锦上添花

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值个股精选系列之宋城股份 ——宋城股份（300144）：主题公园载体孵化大演艺突围 多媒介布局锦上添花 2013年08月2日 强烈推荐/首次 宋城股份 调研报告 报告摘要：  轻资产演艺壁垒复制打造演艺、文化、资本宋城。公司致力于打造三个宋城——即演艺宋城、文化宋城、资本宋城，目前主题公园+演艺主题品牌已经初步完成，13年的重头戏——“宋城〃中国演艺谷”项目，将形成中国演艺平台的孵化器；文化宋城则是通过资本宋城这一主要手段，通过外部嫁接屏蔽异地、跨界项目风险，从而实现宋城演艺品牌与其他传媒形式的深度粘合。内容主导、合作并购开发的迪士尼主题公园模式+多元化艺术融合、文化制高点打造的百老汇模式，也即两大模式深度融合才是公司“主题公园+文化演艺”大战略的重要精髓。  杭州大本营量价齐升，坐享交通、事件、拓展三大红利。三大项目未来两年或将享受高铁开通、迪士尼辐射、及项目自身后改造期的三大红利：7月正式亮相的新宋城千结合一票制，周末上座率在85-90%之间，无论从提升品牌影响力还是从提升客单价的基础上都达到了预期的效果；杭州乐园上半年接待游客同比50%逆势增长，14年提价空间有限，对于目前不到40%的项目毛利率而言，有较大的弹性；烂苹果收入为杭州乐园的63%，但毛利率却为其1.5倍以上，未来将成为大本营重要的利润触发点，非季节性和极大的溢出性提供了量价齐升的基础。  异地项目全面开启演艺化突围之路。我国演艺票房目前已经达到200亿，电影市场的光环或许只是演艺市场的前奏曲，中国2500多个主题公园中70%处于亏损状态，2/3无法收回投资。文化产品是主题公园持续盈利的关键。宋城则是通过大演绎谷概念形成全国差异化突围。宋城集团、华强集团方特、华侨城三大主题公园是主流竞争者，但宋城轻资产主导、景区布局以及文化演艺特色与后两者形成了明显的错位。三亚的散客市场比较预计乐观，我们测算三亚、丽江项目在客流50万人次即是盈亏平衡点，随着未来每年2个外延项目的开启，期间费用或将呈现小幅攀升的态势。  盈利预测与投资评级。我们预测公司13-14年的EPS分别为0.53和0.7元，对应PE分别为32倍和24倍，给予“强烈推荐”的投资评级。 财务指标预测 指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 504.53 586.16 760.22 954.52 1189 增长率（%） 13.44 16.18 29.69 25.56 24.57 净利润（百万元） 222.22 256.55 295.74 390.6 474.3 增长率（%） 36.05 15.45 15.28 28.86 23.50 净资产收益率（%） 8.22 8.89 9.78 11.05 12.78 每股收益(元) 0.60 0.46 0.53 0.70 0.85 PE 29 38 33 25 20 PB 3.22 2.83 2.71 2.65 2.42 高坤 010-66554016 gaokun@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480511110001 六位评价体系之服务业图 所属于概念板块、东兴专题报告分类 概念题材： 传媒、娱乐休闲 东兴分类： 商业模式专题系列 核心护城河、商业模式概括 〃轻资产演艺制高点+重资产主题公园产业溢出 〃千古情演艺品牌壁垒 〃多年累积的2000多家地方旅行社渠道资源；同时积极拓展线上渠道 52周股价走势图 -27.0%-17.0%-7.0%3.0%13.0%23.0%7-259-2511-2 51-253-255-25上证指数 宋城股份 P2 东兴中小市值个股精选系列 宋城股份（300144）: 主题公园载体孵化大演艺突围 多媒介布局锦上添花 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 核心护城河............................................................................................................................................................................................... 3 2. 成长路径、运营模式： .......................................................................................................................................................................... 3 2.1 品牌、模式、布局打造演艺、文化、资本宋城 ........................................................................................................................ 3 2.2 大本营三大项目量价齐升，坐享三大红利 ................................................................................................................................ 4 3. 行业供需分析、市场空间：异地项目构筑成长空间 .......................................................................................................................... 5 3.1 主题+演艺市场量能虚高 .............................................................................................................................................................. 5 3.2 异地储备项目丰富，铸就收入、利润双拐点 ............................................................................................................................ 7 4. 六位评价体系应用： .............................................................................................................................................................................. 8 5. 解禁、业绩雷区风险： .......................................................................................................................................................................... 9 6. 业绩亮点及预测：................................................................................................................................................................................... 9 表格目录 表 1: 公司杭州大本营主要项目明细 ........................................................................................................................................................ 5 表 2：我国主题公园类别及代表项目........................................................................................................................................................ 7 表 3：公司主要异地储备项目明细对比 ................................................................................................................................................... 7 表 4：公司三亚、丽江千古情项目盈利估算 ........................................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：迪士尼收入构成年度变化趋势........................................................................................................................................................ 4 图 2: 公司收入及利润年度变化趋势 ........................................................................................................................................................ 4 图 3: 我国主题公园盈亏情况 .................................................................................................................................................................... 6 图 4：公司销售、管理费用年度变化趋势 ............................................................................................................................................... 8 东兴中小市值个股精选系列 宋城股份（300144） :主题公园载体孵化大演艺突围 多媒介布局锦上添花 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 核心护城河 • 轻资产演艺壁垒打造演艺文化制高点和重资产主题公园产业