DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中报披露期继续优选确定性成长个股，结构性把握估值切换行情 ——医药生物行业周报（20170821-20170827） 2017年08月27日 看好/维持 医药生物 行业周报 投资摘要： 1.行情回顾：本周申万医药指下跌0.20%，沪深300指数上涨1.90%，创业板指数下跌0.49%，跑输沪深300指数2.10个百分点，跑赢创业板指数0.29个百分点。本本周医药成交总额为1001.96亿元，沪深总成交额为22450.65亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.46%，本周医药行业热度较上周略有上升。子行业方面，本周表现最好的为中药，上涨0.07%；表现最差的为医药商业，下跌1.25%。公司层面，行业上涨公司110家，下跌公司140家，停牌13家；本周涨跌幅排名前5的为迦南科技、葵花药业、中恒集团、白云山和沃华医药。后5的为利德曼、国药一致、诚志股份、兄弟科技和万达信息。目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为39.86倍，较上周相比下降0.07个单位，比2005年以来均值低1.31个单位，本周医药行业估值下降。本周医药行业估值溢价率（剔除复星医药、浙江医药、新和成）为69.78%，较上周下降4.19个百分点。 2.短期观点： 本周申万医药指下跌0.20%，跑输沪深300指数2.10个百分点，跑赢创业板指数0.29个百分点，板块本周有所调整。我们认为几个因素的变化值得关注：第一，前期的周期金融反复演绎吸金效应明显，近一段时间有所弱化。第二，市场对于部分公司“暴雷”而带来的全医药行业“似乎”出问题的预期在弱化。第三，医药板块绝对估值确已处于近5-10年低位，基金重仓持仓医药确已达到近5-7年低位，达到冰点。第四，按照历史经验推断，8-12月份是优质医药成长股估值切换的最佳时间节点。第五，市场对于医药政策给行业带来的“不确定性”影响更多的解读为负向，预期过分悲观。综上，我们认为无需过分悲观，可适度乐观，业绩确定性和持续性仍是选股的重中之重，投资机会仍看结构化，尤其要重视确定性强的优质成长性龙马标的的机会，把握估值切换行情，具体原因有： 第一，市场端：具备上涨动能，人心势能在恢复，部分个股出现性价比 （1）从绝对估值来看，假设板块全年增速为15%，对应2017年绝对估值在29-30X，已经是近5-10年低位，尤其从部分个股角度，结合长期成长性，PEG性价比已经显现。 （2）从持仓情况来看，连续两个季度下降，并在持续下降过程中，2017Q2医药重仓持仓在7%-8%，在近期路演交流过程中，现在应该更低于这个比例。 （3）从板块交易额占比来看，医药板块交易额占比全部A股已经从7月初的5.6-5.7%下降到8月初的3%以下，慢慢接近冰点。经过三周调整后，整体占比有所提升。 第二，政策端：政策不是负向，而是结构优化为导向的 （1）医保支付端从“控”到“调”，更多的是存量调整，而不是整体压力，不论是筹资端增速还是支出端增速，近3年最低都维持在12-15%区间，并且筹资端增速高于支出端，虽然会有一些新增医保品种进入，但是我们认为临床需要的刚需用药压力仍不会很大。医保直接解决了60%左右的行业支付端，并且间接影响70-80%行业支付端，虽然会有药品、检测和服务三大端口的结构性调整，整个制药板块亦不会变成5%以下增长甚至负增长。在制药端口，创新及优质仿制（刚需用药）增速将是结构性向好。 （2）从研发（临床自查核查、优先审评等）、生产（一致性评价等）、流通（两票制、营改增、新GSP等）到终端用药，所有的政策导向都是结构优化，未来优秀的创新药、仿制药、商业公司在整合之后都会面临一个更加优化的竞争环境，市场上存量的龙马走出来的概率会更大。 第三，数据端：不是全面走坏，而是整体维稳回暖，结构性向好 虽然工信部（低开转高开、原料药、中药饮片、生物制品景气度高）、ims（大品种统计口径权重大，历史上的大品种偏辅助用药的多，下降厉害影响整体端口）、南方所三个端口的数据有所偏离，各有统计口径的问题，但我们不可否认的是，从一季报数据来看，行业结构性的变现非常明确：上市公司龙头（18-20%）>上市公司平均（14-16%）>行业平均（8-12%），仍然要看到结构性机会。 结合上述分析，我们认为未来5年是行业结构优化的5年，投资机会将在“优化”中产生，我们维持行业谨慎乐观的观点，但仍看好医药行业的结构性机会，龙马仍是长期优质战略选择，结合当下市场环境优选确定性，结合历史上的估值切换时间点，建议优选确定性成长。中短期看来，我们建议关注以下投资主线： 从策略风格来看，重点推荐：（1）坚守低估值+大市值白马：上海医药、康美药业等。（2）逐步布局高成长二线及细分领域龙头白马：丽珠集团、九州通、长春高新、济川药业、凯莱英等。（3）低估值+变化共振个股：亿帆医药、华润双鹤、现代制药、中国医药等。 从细分领域来看，重点推荐：（1）未来3年战略性重点推荐医药商业：两票制持续推进，叠加营改增、新版 GSP 等，商业集中度有望持续提升，未来几年是商业并购整合的大时代，行业变革持续推进，重点推荐商业龙头，如上海医药、九州通等。（2）重点推荐优质处方药结构性机会：重点推荐丽珠集团、长春高新、济川药业等。（3）重点推荐中药饮片：重点推荐康美药业，受益零加成+控药占比。（4）重点关注检测端例如IVD板块机会，受益于医院终端结构性调整，控药占比+零加成，重点关注化学发光龙头迈克生物、安图生物等。 3、投资组合：近期我们重点推荐组合：下周投资组合为九州通（25%）、丽珠集团（25%）、济川药业（25%）以及长春高新（25%）。其他我们重点看好有：康美药业、上海医药、亿帆医药、现代制药、永安药业、浙江震元、普利制药、太极集团等。 4、风险提示：行业政策出现重大变化，市场系统性风险。 张金洋 010-66554035 zhangjy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 联系人：缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 行业基本资料（申万） 占比% 股票家数 263 7.87% 重点公司家数 49 1.47% 行业市值 34925亿 5.82% 流通市值 25203亿 5.82% 行业整体市盈率 38.99 市场整体市盈率 20.73 行业指数走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 医药生物行业周报：中报披露期继续优选确定性成长个股 0814-0820 医药生物行业周报：中报披露期优选确定性成长个股，把握周期后结构性机会0807-0813 医药生物行业周报：结构性优选确定性成长，龙马仍是长期优质选择0731-0806 医药生物行业周报：继续关注确定性龙马标的，调整中选择优异个股0724-0730 医药生物行业周报：医保谈判目录结果公布，继续关注中报确定性龙马标的（0717-0723） 医药生物行业周报：中报季业绩为王，重点关注增长确定性高的中盘龙头公司（0710-0716） P2 东兴证券行业周报（20170821-20170827） 生物医药行业：中报披露继续优选确定性成长个股，结构性把握估值切换行情 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行情回顾与估值跟踪 ........................................................................................................................................................... 3 1.1 行情回顾 .................................................................................................................................................................... 3 1.1.1 医药行业行情回顾 ............................................................................................................................................ 3 1.1.2 医药各子行业行情回顾 ..................................................................................................................................... 5 1.1.3 个股行情回顾 ................................................................................................................................................... 6 1.2 估值跟踪 .................................................................................................................................................................... 7 1.2.1 医药行业估值跟踪 ............................................................................................................................................ 7 1.2.2 各子行业估值跟踪 ............................................................................................................................................ 8 1.3 基金持仓跟踪 ............................................................................................................................................................. 9 2. 东兴医药观点 .................................................................................................................................................................... 10 2.1 中短期观点............................................................................................................................................................... 10 2.2 本周热点 .....................................