北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 传闻搅局天意难违 豆类上攻遭遇铁滑卢再回弱势 北京中期期货研究院 期货分析师： 王玉红 期货从业资格证号码：F0260774 Tel：010-8588 1145 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 近日豆类行情可以说是风云突变，继隔夜美豆近月合约跌停后连盘大豆市场近月合约亦大幅急挫，尤其9月连豆更是跌破市场前期紧紧守住的收储成本防线4700一带，直探4570一带。前期攻势迅猛的美豆近月合约包括一向波澜不惊的连豆市场为何会突遭铁滑卢，后期市场何去何从，下面简单分析一下。 1、 国内大豆供应向宽松转变 图1各主产国大豆出口至我国港口的统计 一般地，随着南美大豆的收获上市，每年的上半年我国大豆进口贸易开始季节性由美国转向南美，如上图，2月份开始，巴西大豆出口至我国的量开始增加，阿根廷从5月中旬开始也明显增加。这段时间我国大豆的供应国主要是南美，今年南美大豆丰产明显，两国共增加2800万吨，有效补充偏紧的国际大豆市场，不过前期巴西及阿根廷港口工人罢工推迟南美大豆运出进度，供应一度紧张支撑盘面，但随着罢工告一段落，尤其6月份之后南美大豆出口开始逐渐恢复，我国大豆进口加速，逐渐对港口库存构成了补充，从国内港口库存也可以看到，库存已经在开始回升。截止目前，我国港口进口大豆库存在550万吨左右，较5月下旬低谷时期的350万吨有明显的回升。大豆供应恢复，油厂开机率增加，大豆及豆粕现货报价出现明显松动，对期货市场构成拖累，不过之前因美豆现货供应紧张价格坚挺，豆类基差过高及国内大豆收储成本、油厂挺粕的支撑下盘面相对抗跌。而近期随着美豆现货的走弱，支撑豆类尤其是近月大豆市场的根基坍塌市场以急挫回应。 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 图2 国内主要港口进口大豆库存企稳回升 2、 美豆销售进入淡季 出口担忧施压市场走弱 国际大豆贸易主战场转移到南美，美豆已经进入阶段性出口淡季，虽然美豆旧作库存虽处于历史最低位显示年度供应偏紧，不过后续出口需求动能已经不足，从下图我们可以看到不管是本年度也就是2012/13年度美豆周度出口销售还是出口装船都处于偏低的水平。 图3 美豆周度销售及出口均显乏力 动能不足 美豆旧作销售不济的原因如下。一方面是南美大豆上市后挤占美豆出口份额，美豆销售季节性淡季；另一方面就是和南美大豆相比，过高的美豆价格并不占优势，目前8月船期美豆进口到中国国内的成本为4750元/吨左右，而8月船期南美阿根廷大豆进口到中国的成本仅为4438元/吨左右，价差在320元/吨左右，折合140美分/蒲左右，故促使前期已经签美豆合同的贸易商要么洗船要么转至远月合约点价，进而阻滞美豆旧作的销售步 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 伐，市场对剩余美豆后续销售有所担忧，近期市场又有传言称中国将抛储300万吨国储大豆，这无疑进一步增加了美豆旧作的销售担忧，拖累美豆现货市场出现松动，支撑前期盘面的因素瓦解，旧作合约急速下挫，尤其美豆现货月8月合约触跌停板。考虑到美豆旧作仍处于历史的最低点，对盘面仍有底部支撑，美豆期价在大幅下挫后，存在反弹整理之需。 3、 天公不作美拖累市场尤其远月合约 天气担忧一直是前期支撑市场尤其远月合约的主要因素，但据近期的预报，在本月未来的几天时间里，美豆产区天气相对良好，仅少量适宜降雨，土壤墒情也相对适宜，大豆开花率及生长良好率属于正常年景，故产区天气炒作短期内是相对无望的，对市场亦构成拖累。 图4 美大豆产区土壤墒情相对适宜，仅东部稍偏湿南部个别地区有干旱迹象 图5 目前看美豆开花率尚正常 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 图6 目前看美豆生长良好率属于正常，较前期尚没有明显的降低 我们知道提振美豆市场最有效的题材就是天气及出口需求。目前这两者都不给力，所以市场尤其是近月合约继续上攻无力。 4、 豆弱粕强 近弱远强 我们看到连豆下挫明显，而豆粕仍表现抗跌。连豆下挫明显的原因如下：一方面是受到进口大豆集中到港的冲击，另一方面目前国产大豆收储价支撑下价格偏高，油厂仍处亏损中，国产油厂的开机率较低，进一步导致国产大豆市场交投清淡，价格相对疲弱，在美豆回落的冲击下一方面对于压榨来讲国产豆更不具性价优势，需求受到进一步制约，另一方面来讲如果果真抛储则会增加国产大豆的供应，令需求本就疲弱的国产大豆市场承压，所以今连豆近月合约亦大幅下挫击穿4700防线，显示疲弱态势，不过目前大豆抛储只是传闻，消息尚未获得证实，且目前市场主流观点有两种，一则是此批大豆实际上作为库存轮换出库，每年8、9月份国储都会进行相同操作；而另一种观点则认为，这批大豆可能会以公开拍卖或者定向销售，但何时、何地以及何价尚待商榷。如果最终证实是轮换，则对市场实际影响有限，市场或有报复性反弹，而若公开拍卖或定向销售，要看销售价格来确定后续市场的反应，但应该说市场对此消息已经提前反应，即便消息为真，出来后依然会出现反弹。 这个过程中连粕的表现还是较为抗跌。原因如下，一方面，大豆盘面利润及油厂远期利润均处于低位，提油套利机制下盘面利润存在回升的需求，进而制约豆粕期货的回落空间，另一方面就是豆粕的刚需令其一直以来就是油厂保证利润的主打产品，油厂对豆粕的挺价心理向来较强，尤其是今年油厂后期预期利润偏低而油脂疲弱难扶的情况下，油厂挺 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 粕的心理会较为强烈，故连粕表现抗跌易涨。 图7 连豆盘面压榨利润显示过低，需要修正，要么大豆跌、豆粕小跌或稳定，或者大豆涨、豆粕大涨。在目前的基本面下第二种运行更可行，注意反向提油套利机会。 图8 美豆远近月合约价差显示偏低，需要修正（图为1月与9月合约价差示例），一种可能是近月合约继续涨，而远月合约大涨，一种可能是近月合约跌，远月合约相对稳定或者小跌，就目前的基本面来讲显然也是第二种更现实一些。 5、 美豆新作预期已相对偏高制约回落空间 旧作库存偏紧，但动能衰竭，现货出现松动，新作天气没有问题，目前的基本面的确疲弱，所以豆类的弱势短期内或整体难以改变，不过考虑到之前美报告将美豆新作的单产已上调为历年最高44.5蒲/英亩的水平，后续即便天气良好继续上调空间也相对有限，反而后期天气一旦出现风吹草动反倒存在下修潜能。且今年美豆播种偏晚，为后期8、9月份炒作早霜担忧留下了想象空间。所以这些担忧多少还是会制约目前盘面的回落幅度，为后期上涨提供潜能。当然天气问题又是不太确定的，还需进一步密切关注。 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 6、 技术分析及后市展望 图9 美豆技术图示 技术上来看，美豆指数在1430压力位处承压回落，下方支撑在通道下沿1200一带，关口相应关口表现指引操作，若跌破该支撑盘面将下探1100，否则1200-1300之间整理为主。 图10 连豆技术图示 6月底随着进口大豆的到港冲击盘面则跌破4700，开始展现弱势形态，下方支撑4400一带，关注盘面表现，如果跌破或进一步下挫，否则延续4500支撑位与60日线之间的整理。 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 图11 连粕技术图示 技术上来看，连粕指数3400压力位处承压回落，近期在60日线处获得支撑回升，但仍无力突破前高一带，或仍有回落筑底之需，下方支撑3200、3050。关注相应关口表现指引。 展望：南美大豆上市压力下，抛储传闻拖累下，国内豆类及美豆类现货均出现松动，美豆新作生长情况良好，目前天气相对利于作物生长，天气炒作未得机会，前期支撑市场的根基坍塌，上攻遭遇铁滑卢，市场重回弱势。短期内豆类仍难找到有效利多，市场仍笼罩在弱势之中，不过在市场急挫之后或有反弹整理，具体关注美豆指数下方支撑1200-1250支撑，连粕指数下方支撑3200，连豆指数下方支撑4400处表现指引短线的进一步操作。对于中线豆类市场来讲，尚存在上涨潜能的，在有效的利多出现前整体以偏弱思路对待豆类市场为宜，密切关注后期8、9月份的美报告及天气消息能否配合盘面走出阶段一轮涨势。 豆、粕表现来看，因国产大豆油厂利润亏损，停机率高，导致国产大豆市场交投清淡，，再加上近期的抛储传闻，拖累粕强豆弱的态势或仍有望延续；合约间表现来看近强远弱的反向态势开始修正，之前反向套利操作注意平仓。 北京中期期货 BEIJING CIFCO FUTURES 豆类专题 2013-7-25 北京中期期货有限公司 www.bjcifco.net 总部地址： 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 邮编 ： 100026 总机 ： 010-64635566/85881188 全国客服热线（TEL）：400-880-2277 电话/传真（FAX）： 010-85881183/64630965 客服中心 交易服务中心 期货研究院 投资咨询部 电话：010-64627717 电话：010-85881366 电话：010-85881115 电话：010-85881117 交易部 市场部 机构业务部 工业品部 电话：010-85881261 电话：010-64669650 电话：010-85881281 电话：010-85881271 金融事业部 业务发展部 产品创新中心 电话：010-64636552 电话：010-85881221 电话：010-85881299 西直门营业部 www.jrjqh.com 上海营业部 www.shqhw.com 地址：北京市西城区西直门 地址： 上海市浦东新区浦电路 西环广场T1第20层D1213室 500号期货大厦2501室 邮编： 100044 邮编： 200122 电话： 010-66058401 电话： 021-68402508 天津营业部 www.tjcifco.com 保定营业部 地址： 天津市和平区大沽北路 地址： 河北省保定市时代路56号 2号津塔2608、2609室 国贸大厦10层1011-1012室 邮编： 300051 邮编： 071000 电话： 022-23041508 电话： 0312-3012016 大连代表处 唐山营业部 www.tsqh.net 地址： 大连市沙河口区会展路129号 地址： 唐山市高新区建设北路152号 大连期货大厦20层2012室 东