餐饮旅游行业8月投资策略：国改主线值得重视 积极布局行业龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 餐饮旅游行业8月投资策略 超配 （维持评级） 2017年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 相关研究报告： 《国企改革系列之六：国企改革主题重燃，积极布局旅游国企龙头》 ——2017-08-23 《餐饮旅游行业7月投资策略：重点公司中报预喜，有望支撑旺季市场情绪》 ——2017-07-17 《社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明》 ——2017-07-04 《餐饮旅游行业6月投资策略：行业迎来需求旺季，继续关注优质成长龙头》 ——2017-06-26 《2016年报及2017年Q1总结：板块景气度持续升温，龙头优势加速凸显》 ——2017-05-03 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 国改主线值得重视 积极布局行业龙头  最新观点：国改主线值得重视 积极布局行业龙头 维持板块中线“超配”评级。从个股选择来看，结合当前市场风格，从行业成长趋势，业绩确定性以及估值角度仍建议精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上海机场招标及市内免税店带来持续外延预期，且内生改善空间巨大；2）锦江股份：估值相对洼地，四大酒店品牌Q2经营显著好于预期；3）首旅酒店：经济型企稳+中端崛起+加盟提升有望带来业绩弹性，机制改善释放国企活力。 短期建议重点关注国企改革投资主线：一是抓住行业基本面良好，管理层变革出现积极信号的公司：国旅、锦江、首旅；二是全域旅游下供给侧改革优化的景区国企龙头：黄山、峨眉、张家界、桂林、长白山等；中长期来看，我们建议首先关注受益于消费升级主线（中产家庭亲子，追求品质与性价比），有望持续利好免税/有限服务酒店/博彩/休闲游亲子等：国旅、首旅/锦江、宋城、青旅、三特，并逢低关注澳门博彩龙头。另一方面从行业竞争格局有望优化的角度，推荐国旅、首旅/锦江、OTA龙头等。此外，依然重点看好治理结构好，积极进行集团化扩张的腾邦、凯撒、众信等出境游龙头。  国企改革主题重燃，积极布局旅游国企龙头 在去年国企改革主题相对低于市场预期后，伴随今年中央和地方政策的继续加码，以及代表性企业国企改革方案的推出，加之十九召开前后国企改革政策有望加速落实，下半年很可能有望迎来预期反转，因此我们建议高度重视旅游国企改革超预期带来的投资机会。首先重点推荐一线国改龙头：国旅、锦江以及首旅，其次推荐地方国改景区龙头：黄山以及峨眉。  7月板块跑输大盘3.45%，重点公司跑输大盘2.52% 板块整体下跌1.38%，跑输大盘3.45个点。重点公司月度下跌0.46%，跑输大盘2.52个点。子板块，酒店（5.69%）>综合（-1.10%）>景区（-6.04%）>餐饮（-9.46%）。酒店板块主要受锦江及首旅经营数据表现靓丽上涨推动，也基本印证了我们对于有限服务酒店行业复苏趋势确立的观点。  6月行业重点数据跟踪 6月，重点省市国内游客流继续保持稳定增长，昆明市、上海市接待国内游客同比增长58.29%和28.50%；北京星级酒店RevPAR上升8.90%、上海星级酒店RevPAR上升7.03%；6月餐饮收入同比增长11.90%，增速稳定；博彩收入2017年7月同比增长29.20%，继续积极向好。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2017E 2018E 2017E 2018E 601888 中国国旅 买入 29.48 575.59 1.11 1.32 26.6 22.3 600754 锦江股份 买入 29.06 255.79 0.93 1.06 31.2 27.4 600054 黄山旅游 买入 16.50 109.35 0.60 0.74 27.5 22.3 000888 峨眉山A 买入 11.54 60.81 0.41 0.45 28.1 25.6 600258 首旅酒店 增持 28.86 235.42 0.69 0.82 41.8 35.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 0.58 0.68 0.78 0.88 0.98 1.08 16-8 16-11 17-2 17-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 8月：国改主线值得重视 积极布局行业龙头 表1：2017年8月旅游行业投资策略 投资亮点 我们初步预计旅游板块重点公司2017年半年报业绩增长27%，体现出行业整体良好的发展趋势。 旅游板块国企改革风云再起，随着时间的推进，今年有望成为旅游个股国企改革相关方案的落地之年。 2016年中国旅游业对国民经济综合贡献达11%，16年旅游总收入预计达4.69万亿元，同比增长13.6%。国内旅游有望超过44.4亿人次，保持两位数增长；入境旅游预计达1.38亿人次，增长3.8%。出境游预计达到1.22亿人次，同比增长4.3%。 中国旅游业未来黄金十年趋势未变，强劲的内需仍将支撑旅游企业中长期稳定的业绩表现。 国家层面利好旅游行业政策频出，我们认为，旅游行业作为一个朝阳性产业，绿色无污染、带动悉数大、吸收劳动力强的属性将再一次受到政府重视，我们认为旅游行业将持续享受政府政策红利。 风险因素 气候条件相对复杂； 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性； 国家出台相关政策不及预期； 国企改革或者收购重组等进度不及预期 投资策略 维持板块17年“超配”评级。从个股选择来看，结合当前市场风格，从行业成长趋势，业绩确定性以及估值角度仍建议精选配臵板块龙头：1）中国国旅：上海机场招标及市内免税店带来持续外延预期，且内生改善空间巨大；2）锦江股份：估值相对洼地，四大酒店品牌Q2经营显著好于预期；3）首旅酒店：经济型企稳+中端崛起+加盟提升有望带来业绩弹性，机制改善释放国企活力。 短期建议重点关注国企改革投资主线：一是抓住行业基本面良好，管理层变革出现积极信号的公司：国旅、锦江、首旅；二是全域旅游下供给侧改革优化的景区国企龙头：黄山、峨眉、张家界、桂林、长白山等；中长期来看，我们建议首先关注受益于消费升级主线（中产家庭亲子，追求品质与性价比），有望持续利好免税/有限服务酒店/博彩/休闲游亲子等：国旅、首旅/锦江、宋城、青旅、三特，并逢低关注澳门博彩龙头。另一方面从行业竞争格局有望优化的角度，推荐国旅、首旅/锦江、OTA龙头等。此外，依然重点看好治理结构好，积极进行集团化扩张的腾邦、凯撒、众信等出境游龙头。 资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理 国企改革主题重燃，积极布局旅游国企龙头 国信社服小组2015年即提出了“旅游国企改革是真命题”的观点，并在过去两年多时间内得到了市场的逐步验证。当前，伴随今年中央和地方政策的继续加码，以及代表性企业国企改革方案的推出，加之十九召开前后国企改革政策有望加速落实，下半年很可能有望迎来预期反转，因此我们建议高度重视旅游国企改革超预期带来的投资机会。 表2：旅游国企近几年国企改革进展情况 上市公司 国企改革进展 曲江文旅 2017年6月华侨城西部投资拟对公司控股股东曲江文投增资收购， 西安饮食 2017年6月，公司控股股东西旅集团与华侨城集团公司签署《股份转让协议》 黄山旅游 2016年12月，先后公告与宏村、太平湖签订战略合作协议，不排除未来整合收购可能， 中国国旅 2016年7月公告，股权划转至港中旅集团，央企强强联合 号百控股 2016年8月公告拟将大股东天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫的互娱资产注入，2016年12月公告获证监会批准 首旅酒店 2016年4月，大股东关联资产如家完成私有化，并成为首旅酒店的子公司。如家管理层通过换股和可转债一定程度上解决激励问题。 云南旅游 2016年11月，华侨城云南公司将持有世博旅游集团51%股权，从而成为云南旅游的实际控制人 华天酒店 2014年12月，引入战投华信恒源，华信恒源现金认缴16.53亿元，锁定三年。 岭南控股 2016年9月，大股东广之旅等优质资产注入，再融资方案中兼顾员工持股 桂林旅游 2016年12月，海航间接入股完成过户，混改完成，海航成为公司第二大股东 丽江旅游 华邦举牌，2016年11月已进入公司董事会 西安旅游 2016年4月曾筹划收购三人行，后终止，2017年5月起停牌拟收买北京畅达天下广告，后再度终止 大连圣亚 向四名特定对象募资8.12亿元，建设镇江魔幻海洋世界项目及偿还银行贷款，后终止 张家界 2016年3月公告拟募资12亿元打造大庸古城（南门口特色街区）项目，16年11月证监会获批 资料来源:公司资料，国信证券经济研究所整理 从行业层面来看，休闲游趋势已成为旅游国企发展共识，从重资源到重运营转变，人才激励或成成败关键，倒逼国企进行激励机制的变革，带来混改以及员工持股预期；从政府层面，换届之年新任领导普遍年富力强，并从过往经验换届之后地方政府将进入新一轮经济促进政策推出密集期，旅游产业的绿色无污染、带动悉数大、吸收劳动力强的属性将再一次受到政府重视，从而带来大股东以及当地区域资源整合的积极预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：旅游板块国企改革方向 资料来源:公司资料，国信证券经济研究所整理 综合我们全文对推动旅游板块国企进行积极变革主要因素的分析，以及结合目前个股股价所处阶段，我们首先重点推荐一线国改龙头：中国国旅（央企整合完成后未来具有一定混改预期）、锦江股份（激励机制得到有望突破）以及首旅酒店（集团旗下股权激励改革试点）等，上述企业为央企或一线城市重点国企，将优先受益于国改政策推进落地，并且在行业上升趋势下本身就具备良好的基本面，国企改革有望进一步激活其经营管理机制。其次，重点推荐地方国改景区龙头：黄山旅游以及峨眉山A：景区国企在国企改革深化下有望带来较强资源整合预期，并在机制变革下提升长期业绩释放动力。 历史上8月板块表现略优于大盘 我们统计了2007年至2016年期间，旅游板块相对于沪深300指数8月份单月涨跌幅情况，结果发现，历史上整个旅游板块在8月份表现略优于大盘（4次跑输，6次跑赢，2007、2008、2015和2016年跑输）。 图2：旅游板块过去10年中8月走势强于大盘 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月板块跑输大盘，酒店板块一枝独秀 7月1日至7月31日，板块整体下跌1.38%，沪深3