HeaderTable_User 5017258 426189199 HeaderTable_Stock 002007 增持 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 961 972 1,444 1,877 2,280 同比增长 -23.8% 1.2% 48.5% 30.0% 21.5% 营业利润（百万元） 453 344 525 675 822 同比增长 -43.3% -24.0% 52.5% 28.6% 21.8% 归属母公司净利润（百万元） 371 300 448 571 695 同比增长 -39.5% -19.1% 49.3% 27.6% 21.7% 每股收益（元） 0.64 0.52 0.78 0.99 1.21 毛利率 70.2% 59.9% 59.6% 59.6% 59.6% 净利率 38.6% 30.8% 31.0% 30.4% 30.5% 净资产收益率 16.3% 12.1% 16.0% 17.7% 18.5% 市盈率（倍） 35.4 43.8 29.3 23.0 18.9 市净率（倍） 5.6 5.1 4.4 3.8 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title WHO预认证进展顺利，进军单抗领域 Table_Summary 投资要点  血制品行业发展稳定，重庆浆站高速增长。由于浆源的限制预计未来5年内血液制品都将保持稳定的增长，不会有大起大落，公司原来成熟的浆站预计增速在5%-10%左右，重庆浆站于去年四季度开始贡献收入，由于基数较低预计今年的增长在30%左右，新建的长垣浆站已在申请验收，有望年内贡献业绩，未来不排除通过并购等方式来拓宽浆源。  优化产品结构，促进企业发展。公司从两年前开始不断调整产品结构，人血白蛋白的比例从70%降至50%左右，提升高毛利的凝血因子等产品的比例，通过工艺改进等方式提升凝血因子的产率，在浆源有限的背景下通过优化产品结构来促进企业发展。  疫苗国际认证稳步推进。公司流感疫苗WHO预认证正在等待世卫组织验收，预计在今年底或明年初有望完成现场验收，若通过国际认证，预计公司疫苗产品将进入全球采购名单，疫苗业务将有望步入新台阶。流脑疫苗的车间也在按照国际认证的规范在建造，建造完成后也将申报WHO认证。  进军单抗领域。公司参股40%的华兰神州生物有限公司将作为基因工程及单克隆抗体药物的平台，未来可能会通过引入新的技术及产品来实现规模化生产，新业务未来有望为公司带来新的利润增长来源。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.78、0.99、1.21元，公司血制品业务未来维持稳定增长，疫苗国际认证有望带来业绩增长，进军单抗业务将带来估值的提升，根据可比公司平均估值水平，给予公司2013 年32 倍市盈率，对应目标价24.96元，维持公司增持评级。 风险提示  新建浆站速度低于预期，国际认证速度低于预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年07月09日） 22.81元 目标价格 24.96元 52周最高价/最低价 26.90/18.37元 总股本/流通A股（万股） 57,620/57,612 A股市值（百万元） 13,143 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2013年07月10日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.2 -11.2 -7.0 -11.3 相对表现（%） 0.5 1.8 6.2 -0.8 沪深300（%）（%） -2.7 -12.9 -13.1 -10.5 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 李淑花 021-63325888*6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120034 Table_Contacter 联系人 王漪昆 021-63325888*7504 wangyikun@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 股权激励助力公司长远发展 2013-05-30 血制品业务恢复，一季报超预期 2013-04-26 预计2013年投浆量有望大幅上升 2012-11-20 -42%-28%-14%0%14%28%12/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/06华兰生物沪深300华兰生物 002007.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华兰生物动态跟踪 —— WHO预认证进展顺利，进军单抗领域 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 884 748 1,308 1,595 1,938 营业收入 961 972 1,444 1,877 2,280 应收账款 176 133 245 319 388 营业成本 286 390 583 758 921 预付账款 107 86 159 206 251 营业税金及附加 16 14 22 28 34 存货 339 329 583 758 921 营业费用 64 78 106 144 171 其他 338 495 263 343 416 管理费用 156 172 231 291 353 流动资产合计 1,846 1,792 2,559 3,221 3,913 财务费用 (13) (20) (15) (20) (23) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 17 13 11 10 固定资产 741 792 726 660 594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 43 55 55 55 55 投资净收益 7 23 20 10 8 无形资产 112 110 85 81 77 其他 0 0 0 0 0 其他 (7) 213 0 0 0 营业利润 453 344 525 675 822 非流动资产合计 889 1,171 866 796 726 营业外收入 16 36 25 25 29 资产总计 2,735 2,963 3,425 4,017 4,639 营业外支出 9 7 6 7 7 短期借款 0 0 0 60 48 利润总额 460 373 543 693 843 应付账款 36 47 76 99 120 所得税 74 59 81 104 127 其他 118 85 115 125 135 净利润 386 314 462 589 717 流动负债合计 154 132 190 283 302 少数股东损益 15 14 14 18 22 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 371 300 448 571 695 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.64 0.52 0.78 0.99 1.21 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 154 132 190 283 302 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 214 233 247 265 286 成长能力 股本 576 576 576 576 576 营业收入 -23.8% 1.2% 48.5% 30.0% 21.5% 资本公积 291 291 291 291 291 营业利润 -43.3% -24.0% 52.5% 28.6% 21.8% 留存收益 1,500 1,730 2,120 2,602 3,183 归属于母公司净利润 -39.5% -19.1% 49.3% 27.6% 21.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,581 2,831 3,235 3,734 4,337 毛利率 70.2% 59.9% 59.6% 59.6% 59.6% 负债和股东权益 2,735 2,963 3,425 4,017 4,639 净利率 38.6% 30.8% 31.0% 30.4% 30.5% ROE 16.3% 12.1% 16.0% 17.7% 18.5% 现金流量表 ROIC 14.8% 10.1% 14.3% 15.8% 16.6% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 386 314 462 589 717 资产负债率 5.6% 4.4% 5.6% 7.0% 6.5% 折旧摊销 63 79 72 72 72 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (20) (15) (20) (23) 流动比率 11.99 13.59 13.44 11.37 12.95 投资损失 (7) (23) (20) (10) (8) 速动比率 9.78 11.09 10.23 8.57 9.77 营运资金变动 (315) (102) (162) (354) (330) 营运能力 其它 223 247 247 11 10 应收账款周转率 5.3 6.3 7.4 6.3 6.1 经营活动现金流 336 495 583 287 438 存货周转率 0.9 1.2 1.2 1.1 1.0 资本支出 (104) (132) 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (218) (434) 20 10 8 每股收益 0.64 0.52 0.78 0.99 1.21 投资活动现金流 (322) (566) 20 10 8 每股经营现金流 0.58 0.86 1.01 0.50 0.76 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 4.11 4.51 5.19 6.02 7.03 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (210) (67) (42) (10) (103) 市盈率 35.4 43.8 29.3 23.0 18.9 筹资活动现金流 (210) (67) (42) (10) (103) 市净率 5.6 5.1 4.4 3.8 3.2 汇率变动影响 (1) 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.6 30.8 21.3 17.0 14.2 现金净增加额 (1