赛轮股份(601058)调研快报：收购公司整合顺利，高管增持显示长期发展信心

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购公司整合顺利，高管增持显示长期发展信心 ——赛轮股份（601058）调研快报 2013年07月5日 强烈推荐/维持 赛轮股份 调研快报 事件： 近期我们实地调研了赛轮股份，与公司管理层进行了深入交流。 主要观点： 1．轮胎市场分化，半钢胎需求前景好于全钢胎 今年上半年轮胎市场整体需求分化明显，用于轿车和轻卡的半钢胎需求较好，主要因为北美、中国等地区轿车销售情况良好；用于重卡和工程机械的全钢胎则面临一定的销售压力，主要因为今年投资增速下降导致工程机械、卡车等对全钢胎的需求下降。轮胎价格持续回落，但由于天胶等原料价格也大幅下跌，因此轮胎产品毛利率可能小幅上升。轮胎企业经营出现分化，部分规模小、产品规格少的企业订单不足、资金面紧张，而赛轮等几家上市公司融资渠道畅通，订单稳定。我们判断上市轮胎企业的市场竞争力将增强。 2．赛轮上半年产销基本完成计划 赛轮股份目前在青岛、东营和沈阳都有生产基地，今年计划青岛工厂生产半钢胎1000万条，全钢胎220-230万条；东营工厂（金宇实业，49%股权）计划生产半钢胎约1100万条；沈阳工厂计划生产全钢胎约140万条。由于公司产品主要针对出口市场，且在北美市场的销售比例较高，因此公司上半年基本保持90%以上的开工率，上半年基本完成了全年产销任务的50%。 3．赛轮与金宇实业的整合进展顺利 2012年下半年赛轮收购了金宇实业49%股权，此后两家公司就展开了深入的合作与整合。金宇实业董事长延万华先生进入赛轮的管理层，任副董事长。另外还有部分金宇实业的管理人员、业务骨干走上赛轮的管理岗位。同时两家公司已经在原料采购环节进行整合，通过扩大采购规模压低采购成本，并取得一定成效。未来，两家公司还将整合销售网络，以便降低销售成本，提升网络的覆盖面。 分析师：梁博 Tel: 010-66554046 Email: liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060006 交易数据 52周股价区间（元） 6.65-11.6 总市值（亿元） 38.3 流通市值（亿元） 19.8 总股本/流通A股（万股） 37800/19600 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.15 52周股价走势图 资料来源：Wind 相关研究报告 1、《赛轮股份（601058）深度报告：轮胎行业快速成长的后起之秀》2013-01-31 2、《赛轮股份（601058）调研快报：2013年看好半钢胎需求增长，国内轮胎企业对未来谨慎乐观》2013-01-23 3、《赛轮股份（601058）调研快报：技术水平领先，半钢 胎高速成长 是亮点》2012-03-01 P2 东兴证券事件点评 赛轮股份（601058）：收购公司整合顺利，高管增持显示长期发展信心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4．管理层年富力强、积极进取，高管增持显示对未来的信心 赛轮董事长是杜玉岱先生，副董事长是延万华先生，高层管理人员绝大多数拥有轮胎行业多年的管理经验，年龄基本在35-55岁之间。此外，公司高层非常重视吸引和培养人才，因此不断有其他轮胎企业的骨干进入赛轮的管理团队。我们认为，赛轮灵活的体制、良好的发展势头以及公司高层的远大理想是公司不断吸引人才的主要原因。6月27日，公司发布公告显示副董事长延万华先生通过二级市场增持公司股份约31.7万股，计划未来12个月内增持不超过总股本的2%。高管增持表明了管理层对公司长远发展的信心。 5．越南项目进展顺利，第一条57寸工程巨胎下线 公司的越南一期项目（300万条半钢胎，1万套全钢胎）进展顺利，预计今年8、9月份可开工试生产。越南项目预计用工人数约300人，已经有部分当地工人来青岛接受培训，以便项目投产后能够尽快达到设计的目标产能。公司工程巨胎项目也不断取得进展，首条57寸工程巨胎已经顺利下线。未来公司将继续投入人力、物力，力争工程巨胎早日大批量出货。 结论： 赛轮自上市之后通过并购、新建产能、开发高技术含量高附加值产品等手段保持了快速发展的势头。越南项目、巨胎项目稳步推进，公司高管增持提升信心，继续看好赛轮的发展前景。预计公司2013-2014年EPS至0.68元和1.16元(摊薄后分别为0.55元和0.93元)，对应PE分别为14.6倍，8.6倍，维持“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 赛轮股份（601058）：收购公司整合顺利，高管增持显示长期发展信心 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产合计 2286 2790 3791 3764 4364 营业收入 4050 6390 7075 8485 12583 货币资金 559 533 1160 831 453 营业成本 3712 5954 6382 7573 11051 应收账款 217 461 693 721 850 营业税金及附加 1 2 13 17 25 其他应收款 466 551 305 380 720 营业费用 96 117 229 282 415 预付款项 211 233 511 620 700 管理费用 88 130 173 224 327 存货 817 999 1107 1212 1658 财务费用 26 60 108 167 226 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 11 12 0 0 非流动资产合计 1661 1950 3449 4129 4732 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 60 60 481 529 582 投资净收益 0 0 14 71 20 固定资产 1370 1540 2218 3072 3707 营业利润 124 116 171 294 557 无形资产 56 88 305 317 294 营业外收入 6 14 14 20 20 其他非流动资产 82 149 251 211 148 营业外支出 0 1 1 1 20 资产总计 3946 4741 7239 7893 9096 利润总额 130 129 184 313 558 流动负债合计 2645 2804 4382 3793 4316 所得税 17 24 25 47 84 短期借款 1437 1669 2656 2656 2656 净利润 113 105 160 267 474 应付账款 858 960 1290 1136 1658 少数股东损益 0 0 -1 9 37 预收款项 35 42 59 70 71 归属母公司净利润 113 105 161 258 437 一年内到期的非流动负债 16 119 0 0 0 EBITDA 321 411 529 748 1101 非流动负债合计 191 98 869 953 1159 EPS（元） 0.40 0.28 0.42 0.55 0.93 长期借款 170 90 45 64 70 主要财务比率 应付债券 0 0 713 713 713 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债合计 2835 2902 5251 4746 5475 成长能力 少数股东权益 0 0 27 36 73 营业收入增长 59.0% 57.8% 10.7% 19.9% 48.3% 实收资本（或股本） 280 378 378 470 470 营业利润增长 -12.2% -6.9% 48.0% 71.3% 89.7% 资本公积 551 1076 1076 2000 2278 归属于母公司净利润增长 -8.9% -7.3% 53.0% 60.5% 69.6% 未分配利润 257 352 459 641 800 获利能力 归属母公司股东权益合计 1111 1839 1961 3111 3548 毛利率(%) 8% 8% 10% 11% 12% 负债和所有者权益 3946 4741 7239 7893 9096 净利率(%) 3% 2% 2% 3% 4% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3% 2% 2% 3% 5% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 10% 6% 8% 13% 14% 经营活动现金流 -390 -211 604 -365 298 偿债能力 净利润 113 105 159 258 437 资产负债率(%) 72% 61% 73% 60% 60% 折旧摊销 165 221 237 268 317 流动比率 0.86 1.00 0.87 0.99 1.01 财务费用 33 63 112 167 226 速动比率 0.56 0.64 0.61 0.67 0.63 应付帐款的变化 18 -87 -493 -590 522 营运能力 预收帐款的变化 -312 -332 373 -197 -533 总资产周转率 1.03 1.35 0.98 1.07 1.38 投资活动现金流 -475 -599 -1000 -798 -876 应收账款周转率 585 1061 1955 1621 1570 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 13.01 8.07 12.27 10.87 11.92 长期投资 60 60 481 529 582 每股指标（元） 投资收益 0 0 14 71 20 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.28 0.42 0.55 0.93 筹资活动现金流 916 781 1029 830 200 每股净现金流(最新摊薄) 0.18 -0.07 1.69 -0.71 -0.80 短期借款 1437 1669 2656 2656 2656 每股净资产(最新摊薄) 3.97 4.87 5.26 6.70 7.70 长期借款 178 90 80 64 70 估值比率 普通股增加 0 98 0 92 0 P/E 33.10 35.5 23.7 14.60 8.57 资本公积增加 113 630 122 1058 437 P/B 2.5 2.04 1.89 1.48 1.29 现金净增加额 51 -27 637 -334 -378 EV/EBITDA 17.40 17.49 16.52 11.10 8.55 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 赛轮股份（601058）：收购公司整合顺利，高管增持显示长期发展信心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON