股票研究加拿大皇家银行矿业与材料股权团队单击此处获取贡献分析师的联系信息2013 年 7 月 5 日贵金属和矿物5 月香港对中国的黄金出口保持强劲5 月份从香港流向中国的黄金净流量相对持平，为 127.0 吨（4.5 MMoz）根据香港政府统计处的数据，4 月份为 125.7 吨（4.4 MMoz）。这127.0 吨的数字占估计的 4,400 吨全球年度供应量的约 3%，以 1,400 美元/盎司的金价计算，其价值约 60 亿美元。我们认为中国持续强劲的实物需求是我们可以为金价建立底部的积极指标。我们预计中国的实物黄金需求将保持强劲，尤其是在价格有吸引力的时期，并预计 6 月份需求将持续强劲，平均金价为 1,342 美元，而 5 月份为 1,416 美元。从香港向中国进口黄金的近期历史驱动因素 -我们认为，导致中国大陆历史实物黄金进口强劲的因素包括： (1) 中国大型商业银行工商银行于 2010 年底制定的黄金积累计划，包括定期为中国大陆投资者购买实物黄金, (2) 分别于 2011 年初和 2012 年末创建了两只黄金 ETF，即香港价值黄金 ETF 和一只上海黄金 ETF，以及 (3) 龙年，结婚人数增加，以及相应的黄金首饰需求（图表 1）。图表 1：每月从香港进口的中国实物黄金总量，包括金条、废料和金币250,000200,000150,000100,00050,0000Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-132010年12月16日-工商银行黄金累积计划2011年9月-工行黄金囤积计划销量达19吨资料来源：香港政府统计处 (www.censtatd.gov)以美国东部标准时间前一个交易日收市时的价格定价（除非另有说明）。除非另有说明，所有值均以美元为单位。对于必需的非美国分析师和冲突披露，见第 17 页。~$11.5B2013 年 3 月 - 上海黄金期货升水> 30美元，在海外购买金属更便宜2012 年 12 月 - 中国允许银行间进行场外黄金交易〜$ 6B~$5B -2012 年 11 月 -上海计划黄金ETF2011 年 3 月 7 日 - 洪创立香港价值黄金ETF2012年2月-2013 年 2 月龙年黄金进口（公斤） 贵金属和矿物分析师营销日期公司主持人地点7月17日7月18日斯蒂芬沃克North American Focus 矿业研究全球主管、高级黄金分析师旧金山 洛杉矶企业营销日期公司主持人地点7月10日Sierra Rutile Ltd.（伦敦代码：SRX）John Sisay，首席执行官 Yves Ilunga，首席财务官伦敦7 月 25 日至 26 日Agnico Eagle Mines Limited（纽约证券交易所/多伦多证券交易所代码：AEM）肖恩博伊德，总裁兼首席执行官多伦多加拿大皇家银行活动日期话题地点登记11 月 14 日黄金会议英国伦敦注册链接待定RBCCM 贵金属价格预测（美元/盎司）金属2012A2013E2014E2015E2016E2017E长期金子$1,668$1,450$1,400$1,400$1,400$1,400$1,400银$31.12$25.50$25.00$25.00$25.00$25.00$25.00铂$1,551$1,700$1,800$1,750$1,700$1,700$1,700钯$643$750$850$850$750$750$750RBCCM 基本金属价格预测（美元/磅）金属2012A2013E2014E2015E2016E2017E长期铝$0.92$0.85$0.95$1.00$1.05$1.10$1.10铜$3.61$3.40$3.30$3.00$3.50$4.00$2.75带领$0.94$0.98$0.97$0.99$1.01$1.02$0.55莫莉$12.62$11.50$15.00$13.00$11.00$10.00$12.50镍$7.95$7.25$8.00$9.00$9.50$11.00$9.50铀$48.83$45.00$65.00$75.00$75.00$80.00$80.00锌$0.88$0.88$0.90$1.00$1.25$1.50$1.002013 年 7 月 5 日 2 贵金属和矿物2013 年 7 月 5 日3图表 2：P/NAV 与 3 年产量增长的对比 图表 3：3 年 P/CF 与 3 年产量增长的对比1.2 倍0.4 倍(10%)0%10%20%30%40%3年产量复合年增长率（2012A-2015E）11x3倍(10%)0%10%20%30%40%3年产量复合年增长率（2012A-2015E）资料来源：加拿大皇家银行资本市场估计 资料来源：加拿大皇家银行资本市场估计资产净值3 年 P/CF (2013E-2015E)1.1 倍新能源汽车AUY1.0 倍GG通用电气K 0.9x GCABX原子能机电TMMAUQ0.8 倍 ASR 购买力平价自我0.7 倍三级OSK0.6 倍NCMRRL国际航空运输协会二级0.5 倍增强现实10倍通用电气9倍8倍原子能机电GG 自我AUQAUYRRL7倍NCM三级增强现实6倍新能源汽车TMM购买力平价 二级ANV5倍凯德OSK4倍ASRABX国际航空运输协会DPM 贵金属和矿物2013 年 7 月 5 日4图表 4：3 年 FCF 收益率与 3 年产量增长对比 图表 5：P/NAV 与 3 年 P/CF资料来源：加拿大皇家银行资本市场估计资料来源：加拿大皇家银行资本市场估计12%1.2 倍10%RRL1.1 倍新能源汽车AUYOSK8%CG1.0 倍通用电气6%0.9 倍原子能机电GGABX凯德TMMAUQ4%原子能机电0.8 倍购买力平价ASRAUY增强现实2%ABX三级0.7 倍OSK三级自我0%NCM新能源汽车GGAUQ二级 NCMRRL(10%)0%10%ASR20%AGI 二级购买力平价DPM30%40%0.6 倍国际航空运输协会-2%保监会0.5 倍增强现实-4% KGC发展部自我0.4 倍2x 3x4倍5倍6倍7倍8倍9x 10x11x-6%3年产量复合年增长率（2012A-2015E）3 年 P/CF (2013E-2015E)3 年营运自由现金流收益率 (2013E-2015E)资产净值 贵金属和矿物2013 年 7 月 5 日5一级、二级和三级黄金生产商2013E分享马克帽AMC (1)股利公司打钩当前价格报告电流分析师评分价格目标 (12m)Rt。达到目标绩效 QTD年初至今52 周低的52 周高的资产净值资产净值（毫米）(百万美元)(百万美元)/sh屈服支付ROE '13E 一级黄金生产商金罗斯凯德美元美元软件哦$4.75$8.0072%(7%)(51%)$4.53$11.19$5.380.88 倍1,139$5,411$6,954$0.163.4%47%2.1%黄金公司GG美元美元软件哦$24.08$36.0052%(3%)(34%)$22.22$47.42$26.030.93 倍810$19,506$19,493$0.532.2%49%3.8%纽克雷斯特NCM澳元澳元国标哦10.73 澳元15.00 澳元40%9%(52%)9.07 澳元29.97 澳元17.33 澳元0.62 倍765$7,436$11,0270.00 澳元0.0%上午5.2%巴里克金ABX美元美元软件SP$13.76$24.0080%(13%)(61%)$14.33$43.19$15.810.87 倍1,001$13,774$26,769$0.805.8%35%10.0%纽蒙特新能源汽车美元美元软件SP$27.78$41.0053%(7%)(40%)$27.07$57.93$25.151.10 倍492$13,668$19,180$1.445.2%76%5.1%全球的59%(4%)(48%)0.88 倍$59,794$83,4243.3%52%5.2%北美64%(7%)(47%)0.95 倍$52,358$72,3964.1%52%5.2% 二级黄金生产商银湖单反澳元澳元SM哦0.67 澳元2.30 澳元243%13%(80%)0.51 澳元3.96 澳元2.65 澳元0.25 倍379$230$243--上午8.6%非洲巴里克黄金动脉血气英镑美元JG哦£1.05£3.30225%9%(76%)£0.94£4.99£3.990.26 倍410$642$509$0.1610.4%56%2.0%珀尔修斯保监会澳元澳元SM哦0.56 澳元1.60 澳元186%29%(73%)0.43 澳元3.00 澳元1.91 澳元0.29 倍458$232$247--上午10.2%圣芭芭拉SBM澳元澳元SM哦0.51 澳元1.30 澳元157%12%(65%)0.37 澳元2.40 澳元1.73 澳元0.29 倍488$223$363--上午3.9%绕道黄金发展部计算机辅助设计美元DR哦8.24 加元19.00 加元131%(0%)(67%)7.17 加元29.07 加元19.20 加元0.43 倍138$1,075$1,596--上午-1.7%进化挖掘EVN澳元澳元国标哦0.60 澳元1.30 澳元120%4%(65%)0.53 澳元2.14 澳元1.29 澳元0.46 倍708$382$4900.01 澳元1.7%12%5.2%赛马福SMF计算机辅助设计美元JG哦1.45 加元2.90 加元103%(6%)(58%)1.23 加元5.64 加元3.13 加元0.46 倍273$374$2100.04 加元2.9%158%1.3%多金属保利英镑美元JG哦£4.72£8.0081%4%(60%)£4.40£12.31£4.731.00 倍383$2,694$3,543£0.8111.5%56%12.5%阿拉瑟金ASR计算机辅助设计美元DR哦2.39 加元4.00 加元78%8%(54%)1.95 加元7.33 加元3.07 加元0.78 倍288$652$376$0.2410.7%上午0.0%奥西斯科矿业OSK计算机辅助设计计算机辅助设计DR哦3.38 加元5.75 加元70%(3%)(58%)2.98 加元10.62 加元4.91 加元0.69 倍439$1,402$1,503--上午4.2%瑞吉斯RRL澳元澳元SM哦3.40 澳元5.00 澳元55%18%(33%)2.88 澳元5.87 澳元5.45 澳元0.62 倍492$1,516$1,4650.23 澳元7.5%91%26.4%山名黄金AUY美元美元DR哦$9.28$14.0054%(2%)(46%)$8.55$20.59$8.511.09 倍752$6,982$7,602$0.262.8%57%4.4%火鹰原子能机电美元美元软件哦$26.64$40.0053%(3%)(49%)$25.00$57.35$30.140.88 倍171$4,561$5,348$0.772.9%83%3.8%兰金资源资源管理系统英镑美元JG哦£41.09£56.0037%1%(31%)£39.34£78.92£32.401.27 倍92$5,638$5,434£0.500.8%8%8.9%森特拉金CG计算机辅助设计美元JGO - 规格3.62 加元9.00 加元150%9%(61%)2.99 加元13.28 加元10.19 加元0.36 倍236$809$3710.04 加元1.2%3%20.4%内华达盟军ANV计算机辅助设计美元标准委员会SP6.06 加元15.00 加元148%(10%)(80%)5.66 加元40.15 加元20.17 加元0.30 倍90$515$825--上午7.6%金银国际航空运输协会美元美元DRSP$3.99$7.0082%(8%)(65%)$3.81$16.88$7.240.55 倍377$1,50