FPC再下一城，进入摄像模组供应链

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月3日 得润电子（002055.SZ） 电子行业 FPC再下一城，进入摄像模组供应链 公司简报 ◆事件：公司拟以不超过1.12 亿元的价格购买华麟技术70%的股权。 华麟技术从事FPC业务，产品应用于手机摄像头等领域。这是继公司在5月与苏州正信合资进入FPC领域后的又一布局，FPC将成为公司未来几年的重要增长点。 ◆FPC行业快速增长，与日韩台厂竞争，摄像头FPC价量齐升 消费电子的轻薄化对FPC的需求大大增加。2012年全球FPC市场增长15%，未来几年也将保持在10%左右的增速。日本是FPC的最大生产国，占据约40%的份额，韩国和台湾分别占据20%的份额，相比很多电子元器件主要在中国大陆生产的竞争状况要好很多。 手机摄像头用FPC技术随着像素的升级而升级，也具有价量齐升的优质行业属性。 FPC是摄像模组的重要组成部分 资料来源：OV ◆上调盈利预测，维持买入评级 我们上调公司的业绩预测，维持买入评级。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,510 1,554 2,053 2,847 3,522 营业收入增长率 55.14% 2.92% 32.11% 38.66% 23.72% 净利润（百万元） 116 102 150 236 344 净利润增长率 92.50% -12.36% 46.86% 57.24% 45.82% EPS（元） 0.28 0.25 0.36 0.57 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.78% 8.69% 11.49% 15.77% 19.46% P/E 40 46 31 20 14 P/B 4 4 4 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：11.26/14.50元 目标期限：6个月 分析师 蒯剑 (执业证书编号：S0930512060001) 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 联系人 胡誉镜 021-22169328 huyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.15 总市值(亿元)：46.67 一年最低/最高(元)：4.58/13.88 近3月换手率：185.29% 股价表现(一年) -40%-5%30%65%100%07-1208-1209-1211-1201-1302-1304-1306-13得润电子沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.11 70.65 72.61 绝对 -15.33 59.28 62.01 相关研报 进入FPC行业，加速成长 ··········································· 2013-05-12 业绩拐点出现，电脑连接器和LED支架高增长 ··········································· 2013-04-16 2013-07-03 得润电子 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,510 1,554 2,053 2,847 3,522 营业成本 1,220 1,269 1,662 2,279 2,758 折旧和摊销 51 62 82 95 104 营业税费 6 8 8 11 14 销售费用 29 34 41 57 70 管理费用 88 109 144 185 229 财务费用 23 19 20 30 41 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 3 7 营业利润 141 111 174 281 413 利润总额 144 123 178 284 416 少数股东损益 4 3 1 6 10 归属母公司净利润 116.48 102.08 149.92 235.73 343.75 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 2,074 2,366 2,736 3,658 4,230 流动资产 1,578 1,711 1,924 2,671 3,296 货币资金 358 267 164 228 282 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 439 592 697 966 1,196 应收票据 506 448 616 854 1,056 其他应收款 6 21 10 14 18 存货 251 368 396 552 676 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 4 4 5 固定资产 420 551 674 812 772 无形资产 38 56 53 51 48 总负债 981 1,143 1,383 2,108 2,399 无息负债 627 722 1,037 1,407 1,696 有息负债 354 421 346 701 703 股东权益 1,093 1,223 1,353 1,549 1,831 股本 205 415 415 415 415 公积金 607 418 433 457 491 未分配利润 268 345 459 626 863 少数股东权益 13 48 49 55 65 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -39 112 258 50 210 净利润 116 102 150 236 344 折旧摊销 51 62 82 95 104 净营运资金增加 279 131 41 377 336 其他 -485 -183 -15 -658 -573 投资活动产生现金流 -213 -127 -245 -268 -44 净资本支出 -186 -98 -245 -270 -50 长期投资变化 0 4 0 0 -1 其他资产变化 -27 -32 0 3 7 融资活动现金流 448 -36 -116 281 -112 股本变化 31 209 0 0 0 债务净变化 -111 66 -75 356 1 无息负债变化 103 95 316 369 289 净现金流 196 -51 -103 63 54 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率0100200300400201120122013E2014E2015E-20%0%20%40%60%80%100%净利润增长率 销售收入_增长率01000200030004000201120122013E2014E2015E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015EROEROAROICWACC 2013-07-03 得润电子 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 55.14% 2.92% 32.11% 38.66% 23.72% 净利润增长率 92.50% -12.36% 46.86% 57.24% 45.82% EBITDAEBITDA增长率 59.64% -10.37% 43.48% 46.25% 36.46% EBITEBIT增长率 63.27% -20.41% 48.70% 59.28% 44.93% 估值指标 PE 40 46 31 20 14 PB 4 4 4 3 3 EV/EBITDA 11 26 19 14 10 EV/EBIT 15 39 26 18 12 EV/NOPLAT 18 45 31 21 14 EV/Sales 2 3 2 2 2 EV/IC 2 3 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 19.18% 18.37% 19.03% 19.95% 21.68% EBITDA率 14.21% 12.38% 13.44% 14.18% 15.64% EBIT率 10.83% 8.38% 9.43% 10.83% 12.69% 税前净利润率 9.56% 7.90% 8.65% 9.99% 11.82% 税后净利润率（归属母公司） 7.71% 6.57% 7.30% 8.28% 9.76% ROA 5.81% 4.46% 5.52% 6.61% 8.36% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.78% 8.69% 11.49% 15.77% 19.46% 经营性ROIC 11.29% 7.48% 9.71% 11.66% 15.02% 偿债能力 流动比率 1.73 1.58 1.46 1.31 1.41 速动比率 1.45 1.24 1.16 1.04 1.12 归属母公司权益/有息债务 3.05 2.79 3.77 2.13 2.51 有形资产/有息债务 5.71 5.45 7.73 5.13 5.94 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.28 0.25 0.36 0.57 0.83 每股红利 0.05 0.05 0.11 0.17 0.26 每股经营现金流 -0.09 0.27 0.62 0.12 0.51 每股自由现金流(FCFF) -0.66 -0.12 -0.08 -0.68 0.24 每股净资产 2.61 2.83 3.15 3.61 4.26 每股销售收入 3.64 3.75 4.95 6.87 8.50 资料来源：光大证券、上市公司 2013-07-03 得润电子 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 蒯剑，CFA，中国科技大学学士，新加坡国立大学硕士。加入光大证券研究所之前工作于伟创力新加坡的亚洲总部和公司战略部，参与公司战略制定和多个收购项目的产业研究与财务分析；再之前，工作于路透新加坡，主要从事台湾地区上市公司的分析工作。 投资建议历史表现图 得润电子（002055） 02468101214Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13股价-元050010001500200025003000沪深300得润电子目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2010-11-08 21.51 26.00 买入 2011-03-01 21.51 26.00 买入 2013-04-16 7.58 10.40 买入 2013-05-12 9.99 12.30 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的