2013年黄金期货半年报：量宽退出计划渐显,避险黄金风光不再

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013年黄金期货半年报 量宽退出计划渐显，避险黄金风光不再 摘要： 2013年上半年，黄金延续了自去年10月以来的下行趋势，并于4月中旬和6月下旬加速下跌，连续突破多个关键支撑，下探1200美元/盎司。 随着美国经济的逐步复苏，对量化宽松政策的退出预期增强，实际长期利率的提升引导资产重新配置，黄金的保值避险需求回落。 受到黄金价格走低的刺激，上半年黄金消费需求大幅上涨，提前释放的金需和印度对黄金的限制增加均使得下半年的实物金需难以为疲软的金价提供支撑，而黄金ETF的大幅减持或有所缓解。 展望2013年下半年，影响金价最重要的因素仍然是量化宽松政策的退出计划。 短期来看量宽的退出尚有待进一步的经济数据支撑，这为金价在前期的快速下跌后提供了一定的震荡整理空间。随着基本面利好的释放，量宽退出预期明朗化后将继续引导金市继续下行，而在量宽退出计划正式公布后，利空出尽有望带动金市企稳。整体来看金价运行区间在[1000,1500]美元/盎司。 锦锦泰泰期期货货研研发发 研究创造价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货研发部 杨蔚025-83659228 yangwei513@gmail.com 从业资格号：F0284439 2013年黄金期货半年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 量宽退出计划渐显，避险黄金风光不再 ——2013年黄金期货半年报 一、2013年上半年行情回顾 2013年1-6月，黄金延续了自去年10月以来的下行趋势，并于4月中旬和6月下旬加速下跌，连续突破千五、千四等关键支撑，下探至1200美元/盎司以下。随着美国经济的逐步复苏，对量化宽松政策（QE）的退出预期增强，黄金的保值避险需求回落，机构投资资金从金市转移向股市等其他风险资产，引领金价持续走低，上半年纽约期金收于1224.7美元/盎司，下跌27%，结束了此前连续12年单边上涨牛市，自11年9月的最高点1922.9美元跌幅超过36%。 图1纽约期金指数持续下跌连破支撑 数据来源：文华财经，锦泰期货研发部 2013年1-6月沪金主力合约开盘于338.66元/克，最高触及347.07元/克，最低下探238.90元/克，收报243.80元/克，下跌97.96元，或28.66%。 2013年黄金期货半年报 2 请务必阅读正文之后的免责条款 图 2沪金主力合约走势 二、黄金供给相对稳定，需求呈现双重性质 2013年一季度黄金供给为1051.6吨，同比上涨0.68%，维持相对稳定。一季度黄金供给量一般为全年低点，下半年三季度或四季度有望上升，或在1050-1200吨之间波动。由于金价大幅下跌，生产商净对冲或有增加，但回收金将进一步减少。 图 3黄金供应量（单位：吨） 数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部12-12-3113-01-3113-02-2813-03-3113-04-3013-05-3112-12-31沪金主力合约收盘价(右轴,元/克)COMEX期金收盘价(美元/盎司)11901260133014001470154016101680240250260270280290300310320330340350数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部10-Q411-Q111-Q211-Q311-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q210-Q4金矿产出生产商净对冲回收金总供应量002002004004006006008008001000100012001200 2013年黄金期货半年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 从黄金需求量来看，受金价下行和节庆假日效应的刺激，2013年一季度个人消费和投资用金有所上扬，其中金条和金币需求同比上涨10.28%，但以黄金ETF为代表的机构投资金需大幅下滑。过去几年黄金ETF的大幅上涨推动了金价的上扬，而随着资金的转移和流出，这部分金需的骤减也拖累了金价。下半年个人消费和投资金需在提前释放后难以大幅上行，而黄金ETF的流出有望放缓，总体来看需求逐步疲软。 图 4黄金需求量（单位：吨） 数据来源：World Gold Council(WGC)，锦泰期货研发部 三、长期实际利率抬升，量宽退出阴影难褪 随着美国经济的逐步复苏，投资者风险偏好提升，黄金的保值避险需求降低。用美国10年期通货膨胀保护债券（TIPS）衡量的真实利率于2013年初企稳，并自5月开始大幅上扬，从-0.6%快速上涨至0.6%左右。金价与实际长期利率呈反向相关关系，随着实际长期利率的提升，资金流向其他回报更高的资产，金价迅速走低。 0200400600800100012001400-400-20002004006008002011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1制造用金总计金条&金币总需求黄金ETFs及其他类似投资官方购金OTC投资和存量变动黄金需求（右轴） 2013年黄金期货半年报 4 请务必阅读正文之后的免责条款 图5长期实际利率与金价 另一方面，随着经济的好转，对美国量化宽松政策的退出预期不断加强。从美国国内生产总值来看，今年1季度经济环比折年率下修至1.8%，经济增长的主要贡献来自个人消费和私人投资，而进出口和政府支出方面都较疲软，但后者的负面影响已较上季度缓解。 作为美国经济的支柱，个人消费方面保持了良好的增长态势。尽管受到财政悬崖和自动减支的影响，个人可支配收入年初下滑，但随后持续走高，个人消费支出也继续上扬，6月消费者信心指数初值为82.7，尽管较上月的84.5有所回落，但仍然处于金融危机后的高位。 图 6美国收入及消费状况 数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部10-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0610-1210-0910-0610-0309-12COMEX期金收盘价（美元/盎司）美国10年期TIPS收益率(右轴)110012001300140015001600170018001900-0.8-0.40.00.40.81.21.6数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q211-Q411-Q311-Q211-Q1个人可支配收入不变价季调折年数个人消费支出不变价季调密歇根大学消费者信心指数(右轴)94009600980010000102001040010600108005660646872768084 2013年黄金期货半年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 从经济景气指标来看，美国供应管理协会（ISM）制造业采购人经理指数（PMI）今年3月起有所滑落，5月再度跌落至荣枯线下，但非制造业PMI已开始回升，投资信心指数则延续了大幅上扬的态势。经济复苏的局面尚不稳固，但投资者对前景较为乐观。 图 7采购经理人指数与投资信心 对美联储量宽政策影响最大的依然是就业市场状况。根据公开市场委员会（FOMC）最新的利率政策声明，在失业率高于6.5%的情况下依然将维持0-0.25%的超低利率水平和量化宽松政策不变，但在就业市场或通胀前景发生变化时将加快或减缓资产购买计划步伐。此后美联储主席伯南克也表示若对经济的预测是准确的，则可能在今年晚些时候开始减缓购债计划并于明年中结束购债。目前来看失业率已较上年有较大回落，但仍在7.5%之上，新增非农就业人数也存在较大波动，未来几个月的非农数据将对美联储的量宽退出计划产生较大影响。 数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部11-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0611-1211-0911-06ISM制造业PMIISM非制造业PMISentix投资信心指数(右轴)4950515253545556-24-18-12-6061218 2013年黄金期货半年报 6 请务必阅读正文之后的免责条款 图 8美国就业市场状况 此外，在欧洲市场上，经济仍显疲软。制造业和服务业PMI今年以来依然处于衰退阶段，失业率继续攀升，并于4月达到12.2%的记录新高，就业状况持续恶化。但二季度开始基本面已有所起色，PMI连续2个月上扬，消费者信心从-23之下回升至-18.8，Sentix投资信心指数也自4月的-17.3上涨至6月的-11.6。尽管萎缩程度有所放缓，但多数国家未现增长，而记录高位的失业率更为欧元区蒙上阴影，与美国经济的乐观前景相比，欧元区经济处于弱势，宽松货币政策尚难以退出，这也为欧元的走软和美元的相对强势提供支撑。 图 9 欧元区经济状况 数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部12-0112-0312-0512-0712-0912-1113-0113-0313-0512-01新增非农就业人数(千人)失业率(%，右轴)当周初次申请失业金人数(千人)1001502002503003504004507.57.67.77.87.98.08.18.28.3数据来源:Wind资讯，锦泰期货研发部11-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-0113-0313-0511-07制造业PMI服务业PMISentix投资信心指数消费者信心指数失业率(%，右轴)-30-20-100102030405010.210.510.811.111.411.712.012.3 2013年黄金期货半年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 从美元与黄金的走势来看，2013年上半年两者相关系数为-0.6237，美国经济的相对强势和量化宽松的退出预期有助于巩固美元的强势地位，对黄金带来压制。 图 10美元走势与黄金价格 总体而言，美国经济的缓慢复苏引导资产重新配置，资金回流美国也推动上半年标普指数上涨了约12%，黄金的保值避险功能不再受到青睐。同时，美联储对经济前景的预期较为乐观，将缩减购债规模的计划提前，从而给黄金带来了较大压力。但当前的经济增长和就业市场尚存在一定的起伏和不确定性，短期来看量宽的退出尚有待进一步经济表现支撑，因此为金价在快速下跌后提供了一定的震荡整理空间。随着基本面利好信息的释放，量宽退出预期明朗化后将继续引导金市下行，今年三、四季度金