新材料行业：把握结构分化,期待价值修复

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/29 [table_page1] 行业年度策略 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 分析师：王攀 执业证书编号：S0500511080002 电话：021-61681562 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_stockTrend] [table_product] 1《新材料行业周报（06.17-06.21）》，2013.06.25 2《新材料行业周报（06.10-06.14）》，2013.06.18 3《新材料行业周报（06.03-06.07）》，2013.06.14 4《新材料行业月报（2013.05）》，2013.06.02 [table_main] 中山行业研究类模板 ◎投资要点： 行业、板块及大盘关系。上半年新材料行业累计跑赢大盘9.26个百分点，行业表现存在两个重要特性，一是大盘下跌表现出抗跌性，一是整体弹性强于大盘。板块表现分化，新兴材料板块受到成长性重估和风险偏好支撑，传统升级材料板块受益于投资结构化趋势获得需求重估和估值重估，这是新材料行业未来重要的两个投资逻辑。 行业周期与宏观周期比较判段。新材料行业整体盈利水平同步于宏观投资中枢下降而下移，充分反映目前行业尚处在辞旧入新的初期阶段。各子行业相与大盘周期性关系不同，特种金属功能材料正处于独立周期底部，高端金属及新型建筑材料应从结构中找机会，高性能纤维及复合材料则关注其市场空间的重建。行业增长与宏观需求周期比较显示2-3季度行业整体将有可能从弱复苏到小衰退。 四方比较：国内比较来看，新材料行业较A股存在21%左右的溢价，体现出市场对于新材料技术突破和应用市场前景的青睐所产生的风险偏好。历史比较来看，当前动态估值处于长期中枢之下，对未来整体盈利增长有一定的反映。行业比较来看，新材料扣非ROE水平处于较低水平，但整体运营能力良好，且较低的杠杆水平避免弱周期下的现金流融资压力。2013年行业净利润增速有所回升，但相对优势较弱，整体性机会缺乏。 投资策略：当前市场购买的仍是新材料行业的潜在增长预期，宏观投资中枢低位结构分化和2-3季度制造业需求由弱复苏向小衰退转变的情景下，应挖掘结构性机会。三季度选择低估值子行业中抗周期或反周期特性的板块和个股，四季度后重新选择估值回归后的成长性板块。结合我们当前覆盖和调研情况，对油气管道板块做重点推荐。 六维分析。市场方面，近十年燃气消费年均复合增速17%，2008年以来需求增速逐年加大，十五受益于政策推动其仍将保持快速增长的态势。政策上，十二五能源规划和天然气规划拉动管网建设对油气管道的消费。技术上，国内油管加工企业目前均处于技术升级和产品结构调整时期，部分在建和新建产线即将投产，满足油气管网建设日益复杂的环境条件对管道质量的要求。管理上看，国内油管企业通过股权融资方式拉低经营杠杆，造成近年来ROE水平的降低，但随着融资项目逐步进入投产期，高等级产品产能释放将通过盈利水平的提高提升板块ROE水平。2012年，国内油气管网领域投资逐渐恢复，企业盈利能力逐渐回升，参与竞争的民营上市公司均具备较好的资产运营能力。资源上，板块内公司都拥有相关需求领域的供货资质，并且在主营上占据一定的渠道或资源优势。 标的推荐。我们推荐三家上市公司，金洲管道、久立特材和常宝股份。逻辑均是其在油管领域的升级产品进入释放期，及其在细分领域的供货优势。 风险提示：经济下滑超预期带动A股整体估值继续下调、整体投资增速下滑带来的需求减弱、相关上市公司产能投放不及预期、政策支持的变动影响。 [table_invest] 行业评级: 同步大市(持续) 行业走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年06月27日 新材料 证券研究报告--行业年度策略 把握结构分化，期待价值修复 ——新材料2013年中期投资策略 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/29 [table_page1] 行业年度策略 [table_impcom] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 002443 金洲管道 8.09 买入 0.34 0.37 0.48 0.69 24.31 21.86 16.85 11.72 002318 久立特材 17.90 持有 0.50 0.67 0.89 1.10 23.97 26.72 20.11 16.27 002478 常宝股份 8.36 买入 0.52 0.74 0.90 1.16 20.00 11.30 9.29 7.21 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/29 [table_page1] 行业年度策略 正文目录 1. 新材料研究范畴 ..................................................................................................................... 5 2. 新材料行业表现与大盘走势的相关性 ..................................................................................... 5 2.1. 新材料行业指数上半年累计跑赢大盘 ......................................................................................................... 5 2.2. 板块表现分化，背后驱动各异 .................................................................................................................... 7 3. 行业与宏观周期的比较 .......................................................................................................... 8 3.1. 行业盈利周期与宏观投资周期的关系 ......................................................................................................... 8 3.1.1. 行业盈利水平长期趋势同步宏观投资周期中枢下移 ................................................................................ 8 3.1.2. 高端金属结构材料盈利水平周期滞后宏观投资周期 ................................................................................ 9 3.1.3. 特种金属功能材料具有独立盈利周期 .................................................................................................... 10 3.1.4. 新型无机非金属材料具备典型的滞后型顺周期性 ................................................................................... 11 3.1.5. 高性能纤维及复合材料与宏观投资周期相关性加强 .............................................................................. 12 3.2. 行业增长与宏观需求周期关系 .................................................................................................................. 13 4. 四方比较：整体估值合理，结构性机会是主旋律 ................................................................. 16 4.1. 国际比较：政策同等重视，产业化尚存差距 ............................................................................................ 16 4.2. 国内比较：溢价水平源于市场对潜在增长的风险偏好.............................................................................. 17 4.3. 历史比较：动态估值水平反映盈利增长预期 ............................................................................................ 17 4.4. 行业比较：盈利能力不强，相对优势不明显 ............................................................................................ 18 4.5. 总结：仍需从结构中找机会 ...................................................................................................................... 19 5. 投资策略：把握结构分化，期待价值修复 .............................................