最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 公司网址:www.jrqh.com.cn 金属套利月报 2013年6月套利策略总结 导 读  1 本月我们继续建议关注铜、铝、锌的跨市正套策略，本月，铜、铝、锌的跨市正套盈利窗口不时打开，因此建议继续关注其跨市正套机会。  2 同时，通过对数据的跟踪和分析，我们发现铅的内外比价已经运行于近三个月的区间上沿，根据均值回归原理，预计后期回归的可能性较大，因此建议关注铅的跨市正套机会。  3 由于近期有色金属期货市场受金融风险影响出现了较大幅度的下跌，但由于国内现货消费并不是那么糟糕，甚至还有一些亮点，使得现货较期货持续升水，这就存在买期抛现的套利机会，因此对于现货商以及有现货背景的投资者来说，近期对国内铜、铝、锌进行买期抛现的套利操作是值得关注的机会。 第7期 2013-6-29 金属特色产品 宏观重要事件点评 金属产业链调研 投行观点 宏观系列 金属系列 铜产品数据周报 铜产品套期保值 金属类产品套利 金属套利月报 金瑞研究所 地址：深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座31楼、32楼 联系人：马健飒 电话：0755 - 8367 9730 传真：0755 - 8367 9900 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 公司网址:www.jrqh.com.cn 本月的套利策略，一方面依然是承接前期的套利关注建议，包括铜、锌、铝的跨市正套，同时，根据我们对数据的跟踪，本月我们增加了新的套利方案，包括铅的跨市正套，铜、铝、锌的买期抛现的期现套，同时，贵金属我们也增加了跨市反套策略，具体如下： 1、铜跨市正套 本次铜跨市正套头寸持有的时间较长，从3月21日开始考虑建立正套头寸，之后比价一直在均衡比价上下徘徊，进入六月份以来，进口套利窗口持续打开，而这种内强外弱的主要原因是，一方面，虽然供给过剩的局面正在逐步形成，但近期国内消费尚可，尤其是电线电缆行业、汽车行业表现良好，电线电缆行业开工率从2月份的48.46%增长到4月份的81%，产值产量也获得了较大的增长，汽车行业5月份同比增长15.77%，白色家电3月份大幅增长，以空调为例，3月产量同比增长24%，随后便进入生产淡季，在电线电缆以及汽车行业的需求拉动下使得国内铜消费好于市场预期；另一方面，由于铜价的下跌导致国内废铜贸易商惜售，国内部分地区废铜价格甚至一度高于精炼铜价格，废铜现货商的惜售导致国内废杂铜原料紧缺，不断有铜冶炼商宣布减产，而国内的精炼铜产量的三分之一来自废杂铜的冶炼，废杂铜的短缺导致国内精炼铜产量下滑，从而在一定程度上支撑了精炼铜现货价格，国内铜现货持续保持升水，到岸升贴水也持续走强，目前达到升水195美元/吨的相对较高水平，到岸升水的上涨也反映出国内现货的走强；而国际市场上，由于欧洲经济的低迷、美国经济复苏缓慢导致消费低迷，LME库存不断增长，LME现货持续维持在贴水30美元/吨的高贴水状态，国内现货的相对强势和国外现货的低迷导致进口盈利窗口不时打开，但是人民币汇率的波动也对套利产生了影响，前期由于人民币持续升值，使得比价系统性的下移，从而有利于正套，但是，进入6月中旬以来，随着美元的强力拉升，人民币出现了相对的贬值，从而导致比价系统性的上移。目前建议继续关注铜的跨市正套操作。 图1：铜内外比价走势 资料来源：WIND 金瑞期货 2、锌跨市套利 7.00 7.05 7.10 7.15 7.20 7.25 7.30 7.35 7.40 7.45 7.50 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01现货比价连三比价进口比价 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 公司网址:www.jrqh.com.cn 本次锌跨市套利的时机与铜跨市套利的时机相近，3月22日比价为7.7076，由于当时比价已经运行于比价运行的区间上沿，且非常接近进口均衡比价，故建议关注锌正套机会，后期，由于国内面临锌消费旺季，汽车及白色家电都有较好的表现，4月份及5月份汽车同比都有大幅增长，白色家电在3月份同比也有大幅增长，而5月份过后，价格的低迷导致不断有冶炼厂减产及停产检修，国内锌库存持续减少，截止到6月27日，上期所锌库存在持续下降的情况下已经低于2010年以来的平均库存水平，国内现货持续升水，锌进口到岸升水持续上升，国内汽车行业持续表现良好，以及成本支撑，这些因素支撑了国内锌价的较强表现；而欧美市场消费相对低迷，虽然LME库存也在不断下降，但从历史水平来看，目前依然处于历史的较高位置，现货持续贴水在35美元/吨的较高贴水水平，这些因素共同导致了锌价的内强外弱，比价也不断走高，目前进口依然有盈利，建议继续关注锌的跨市正套机会。 图2：锌内外比价走势 资料来源：WIND 金瑞期货 3、铝跨市正套 3月份在铝价运行于比价统计区间上沿时，我们建议关注铝的跨市正套机会，但是之后，一方面，由于消费的疲弱，LME库存持续增长，LME现货贴水持续保持在贴水40美元/吨的历史高位，而国内由于汽车工业表现较好，1到5月汽车产量累计同比增长15.35%，而国内6月份以来，不断铝厂不断宣布减产，减产量在150万吨左右，上期所库存也在不断降低，铝现货升贴水从4月份时的贴水100元/吨走强到当前的升水10元/吨，内强外弱导致比价没有如预期中的走低，当前已经超过均衡比价，进口盈利窗口打开，预计随着套利盘的参与，比价将再次走低。因此我们建议继续关注铝的跨市正套机会。 图3：铝内外比价走势 7.00 7.20 7.40 7.60 7.80 8.00 8.20 8.40 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01现货比价连三比价进口比价 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 公司网址:www.jrqh.com.cn 资料来源：WIND 金瑞期货 4、铅跨市正套 6月27日，铅内外比价运行于近半年的区间上沿，所以建议尝试建立跨市正套头寸。基本面方面，LME铅库存持续下降，现货升贴水逐步走强，截止到6月28日，LME现货从前期的贴水10美元/吨走强到平水，而国内下游铅酸蓄电池产能过剩，当前正值消费淡季，下游消费难有起色，后期国内走弱的可能性较大。 图4：铅内外比价走势 资料来源：WIND 金瑞期货 5、铜、铝、锌期现套 国内铜现货三月份以来持续升水，最高升水达600元/吨，连二合约一度较现货贴水超过800元/吨，而铝连二合约5月份以来较现货贴水最高达130元/吨，锌连二合约5月份以来较现货最大贴水达180元/吨，鉴于期货对现货大幅贴水，我们建议进行买期抛现的操作。在买期抛现的操作中产生的成本费用主要为交割费用和运输成本，而资金占用成本方面，由于将现货卖出后将会产生现金，且期货建仓为保证金交易，可以节约部分资金，所以可以不考虑资金占用，所以在买期抛现的套利过程中产生的成本=交割费用+运费，其中，上期所铜铝铅锌的交割费用，对于买方适用同样的费用标准计算，具体公式为：交割费用=交割手续费+过户费+出库费（自提）+代办车皮申请费+代办提运费=6+3+10+5+2=26元/吨，运费由套利者根据自身情况进行计算，交割费用加上运输6.90 7.40 7.90 8.40 8.90 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01现货比价连三比价进口比价6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01现货比价连三比价进口比价 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 公司网址:www.jrqh.com.cn 费用为买期抛现的成本，只要现货价格较期货价格之差大于该成本，就可以进行买期抛现的套利。 图5：沪铜c02-铜现货价差走势 资料来源：WIND 金瑞期货 图6：沪锌c02-锌现货价差走势 资料来源：WIND 金瑞期货 图7：沪铝c02-铝现货价差走势 资料来源：WIND 金瑞期货 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01c00-现货c02-现货持仓成本，c00-现货持仓成本，c02-现货-300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01c00-现货c02-现货持仓成本，c00-现货持仓成本，c02-现货-300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2012-11-012013-01-012013-03-012013-05-01c00-现货c02-现货持仓成本，c00-现货持仓成本，c02-现货 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：400-888-8208 公司网址:www.jrqh.com.cn 重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对本报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。本报告版权归金瑞期货有限公司所有。未获得金瑞期货有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 金瑞金属团队 金瑞期货有限公司 叶羽钢 0755-83005884 yeyg@jrqh.com.cn 杨小光 0755-83002743 yangxg@jrqh.com.cn 柴 静 0755-83005819 chaij@jrqh.com.cn 马宇晖 0755-83526385 mayh@jrqh.com.cn 陈 敏 0755-83758012 chenmin@jrqh.com.cn 谭 远 0755-83005829 tanyuan@jrqh.com.cn 杨 宏 0755-83002784 yangh@jrqh.com.cn 郭 皓 0755-83005875 guohao@jrqh.com.cn 刘兰明 0755-83005270 liulanming@jrqh.com.cn 公司网址：www.jrqh.com.cn 公司地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座31楼 邮编：518040 传真：0755-83679900 客服电话：400-888-8208 研究所 地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座31楼 邮编：518040 传真：0755-83679900 电话：0755-83679108 研究所上海研究中心 地