2013年证券行业中期策略报告：资本中介业务加剧行业分化

证券研究报告 行业报告 行业半年度策略报告 证券2013年6月25日2013年证券行业中期策略报告 资本中介业务加剧行业分化 请务必阅读正文之后的免责条款。  行业基本面改善，创新转向行业主导 2013 年前 5 月母公司口径统计的 19 家上市券商营业收入累计同比增长 14.6%，净利润累计同比增长 18.7%，业绩同比获得显著改善，我们预计 2013 年全行业营业收入、净利润同比增长 18.5%、20.4%；监管层界定的年内券商 5 项重点工作均已实现相应的政策配套，创新发展由政策驱动转变为行业主导。 政策的密集兑现使创新业务开展的条件具备，2013 年下半年融资融券规模、股票质押回购规模预计将高速扩张，在此情景下结合资产证券化、柜台业务等的渐次推进，行业业绩将逐步获得兑现，行业 ROE 将获得持续提升的动力，继续看好行业发展前景。  资本中介业务是提升行业 ROE 的重要动力，大券商优势将扩大 融资融券：继续高速扩张，维持高利润率。预计 2013 年规模将达到 2800 亿元，贡献利息收入 129 亿元，同比增长 146%，且利润率均值达 76.4%，显著高于同期经纪、投行业务的利润率表现； 股票质押式回购：成长空间巨大。悲观假设行业两年内能够实现 4500 亿元的融资规模，其贡献的收入和利润规模约为 90 亿元、68 亿元； 大券商优势将扩大：大券商在业务布局、资本、低成本债务融资和业务协同方面均具备显著的优势。  传统业务仍处在转型进程中 传统中介业务利润率下滑趋势不可避免：非现场开户、分支机构设立松绑等均将使经纪业务佣金率趋势性下行，IPO监管强化将使IPO收益率承压；预计2013经纪、投行业务收入同比增长8.4%、30%，若7月末IPO如期重启，将提升行业的投行业务收入增长率约16.9个百分点； 大券商基于更强的渠道经营能力、更高的客户价值，以及在投行业务领域的显著优势、新型自营业务领域的率先布局，转型已经领先行业。  推荐中信、海通 中信证券传统业务优势继续扩大，资本中介业务收入占比已高达15%，并在融资融券、固定收益销售、交易与做市等方面领先行业；海通证券融资融券、约定购回、股票质押回购等资本中介业务增长明确，传统业务经营实力提升显著。维持中信、海通“推荐”评级。  风险提示 交易量大幅下滑、年内IPO仍处在停发状态。 推荐（维持） 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号S1060513010002 021-38635563 Liyamin860@pingan.com.cn 吴 杰 投资咨询资格编号S1060512070003 021-38621379 Wujie520@pingan.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%证券行业沪深300股票名称 股票代码 股票价格 EPS（元/股） PE（倍） 评级 2013-6-20 2011A2012A2013E2014E2011A2012A 2013E 2014E中信证券 600030 10.82 1.23 0.38 0.53 0.64 8.8 28.5 20.4 16.9 推荐 海通证券 600837 10.39 0.38 0.33 0.42 0.50 27.3 31.5 24.7 20.8 推荐 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券·行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。 2/17 正文目录 一、行业策略：行业分化加剧，坚持选择行业龙头 .......................................................... 4 二、基本面改善，创新转向行业主导 ................................................................................ 5 2.1 业绩改善预期兑现，行业指数实现超额收益 ............................................................... 5 2.2 2013 年重点创新政策已兑现 ..................................................................................... 5 三、资本中介业务为年内主要看点，加剧行业分化 .......................................................... 6 3.1 融资融券业务继续高速扩张 ........................................................................................ 6 3.2 股票质押式回购业务成长空间巨大 ............................................................................. 7 3.3 大券商在资本中介业务领域的优势将扩大 .................................................................. 8 四、传统业务仍处在转型进程中 ..................................................................................... 10 4.1 传统中介业务利润率下滑趋势不可避免 ..................................................................... 10 4.2 自营业务有待业务模式的突破.................................................................................... 11 4.3 大券商传统业务转型领先 .......................................................................................... 12 五、投资建议：推荐中信、海通 ..................................................................................... 14 证券·行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款。 3/17 图表目录 图表 1 2013 年证券行业盈利预测及关键建设 单位：亿元 ................................................. 4 图表 2 上半年行业指数相对沪深 300 具备超额收益 ............................................................... 5 图表 3 年内重点业务创新政策均已兑现 ................................................................................... 5 图表 4 融资融券规模及交易规模高速扩张 .............................................................................. 6 图表 5 上市券商融资融券业务利润率显著高于传统业务 ........................................................ 7 图表 6 股票质押式回购将逐步取代约定式购回 ......................................................................... 7 图表 7 目前信托和银行为股票质押融资的主要渠道 ................................................................. 8 图表 8 大券商交易类资产规模及占比较高 .............................................................................. 8 图表 9 大券商融资融券市场份额优势仍显著 ............................................................................ 8 图表 10 大券商自有资产规模优势显著 ................................................................................... 9 图表 11 大券商具备更强的负债融资能力 ................................................................................. 9 图表 12 大券商具备更丰富的融资渠道，主要投向资本中介业务 ............................................. 9 图表 13 大券商 A 股托管市值占据明显优势(2012) ............................................................... 10 图表 14 经纪业务利润率下滑 ................................................................................................ 10 图表 15 经纪佣金率仍将下滑 .................................................................................................. 10 图表 16 投行业务利润率下滑 .................................................................................................. 11 图表 17 IPO 承销额集中度未升至前期水平 .......................................................................... 11 图表 18 不同 IPO 融资规模对应的投行业务收入增长率贡献 .................................................. 11 图表 19 主