环保行业：京津冀煤改气专题报告-清洁供暖爆发力强，煤改气具长期可持续性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 环保行业 行业研究/专题报告 清洁供暖爆发力强，煤改气具长期可持续性 ——京津冀煤改气专题报告 专题报告/环保行业 2017年08月14日 [Table_Summary] 报告摘要：  京津冀农村清洁供暖短期爆发力强，煤改气是全国长期趋势 《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等文件对要求在2017年10月底前完成京津廊坊保定农村清洁供暖等环保工程，中央财政及地方政府出台了相应的高额补贴，力度大任务重时间紧。我们测算到2020年京津冀煤改气有望给天然气产业链带来3000亿元的市场。 从长期来看，2016年我国天然气消费占一次能源比重仅为6.4%，远低于世界平均的20%以上。天然气是稳定可靠的清洁化石能源，相对光伏等其他清洁新能源经济性更高。提高天然气在一次能源中的消费占比是我国的长期国策，近期12部委联合发布的《加快推进天然气利用的意见》提出，到 2030年力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15%左右，届时天然气消费量有望达6000亿方，较2016年增长200%。国内环保形势严峻叠加消费升级，“煤改气”将是全国范围的长期趋势。  天然气价有望低位运行，为煤改气提供经济性基础 国际上天然气价格和原油价格正相关，在美国页岩气革命取得成功国际原油及LNG整体供大于求、美国LNG开始出口参与国际竞争、全球范围鼓励新能源利用等背景下，我们判断天然气价格未来将低位运行。我国天然气输配环节多占终端价格可达60%；定价相对可替代能源的折价系数为0.9，显著高于国际通常的0.6，随着压缩中间环节成本、鼓励终端消费等一些列举措的实施，我国天然气终端价有进一步下降的空间。气价低位运行、终端价进一步下降，都将为我国煤改气进程提供良好的经济性基础。  气源瓶颈解除，气源保供能力超4400亿方/年，为煤改气提供充足气源保障 制约我国天然气消费的，除价格因素外，管网等基础设施不足导致长期存在供给瓶颈是另一重要原因。根据我们统计，随着进口天然气管道的完善、沿海LNG接收站的投运以及国内常规天然气、海上气田、页岩气等气源产能的释放，到十三五末我国气源保供能力将超过4400亿方/年，能为我国煤改气提供充足气源保障。而京津冀区域的管输能力也超过1200亿方/年，区域煤改气气源无忧。  投资策略：短期看好农村清洁供暖接驳爆发力强，长期看好设备的可持续性 短期，京津冀区域农村清洁供暖时间紧任务重，补贴力度大，2017年三季度有望集中爆发，区域煤改气有望持续到2020年，区域内具有垄断优势的相关燃气公司将显著受益，推荐百川能源、金鸿能源等。长期来看，煤改气是全国范围的长期趋势，不受区域限制的上游气源生产商，下游壁挂炉、锅炉生产商或者清洁能源供应商将长期受益，推荐迪森股份、蓝焰控股等。另外可以关注万和电气、大元泵业等相关标的。  风险提示：1、政策推动、政府资金投入不及预期；2、天然气价格出现超预期的波动；3、出现其它稳定性、经济性更高的清洁能源。 投资组合及盈利预测 股票代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017-8-11 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 600681 百川能源 15.87 0.63 0.83 1.13 25 19 14 强烈推荐 300335 迪森股份 18.20 0.35 0.59 0.85 52 31 21 强烈推荐 000669 金鸿能源 17.83 0.39 0.67 0.91 46 27 20 强烈推荐 000968 蓝焰控股 13.00 0.40 0.60 0.78 33 22 17 强烈推荐 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.2017年度策略：《由点向面 PPP 主导，力促供给侧结构性改革》20161202； 2.2017Q1季报专题：《环保行业持续增长，各版块业绩分化明显》20170508； 3.2017年中策略：《挖掘高景气细分领域，聚焦龙头投资价值》20170803； 4.煤层气行业深度报告：《变害为宝的清洁能源，十三五产销量翻倍可期》20170522； 5.百川能源调研：《廊坊煤改气先行一步，外延拓展先下一城》20170717； 6.金鸿能源调研：《京津冀煤改气力度大，销气量业绩迎双反转》20170717； 7、迪森股份调研：《显著受益清洁供暖，煤改气大势所趋》20170801 -5%5%15%25%16/8/1117/2/1117/8/11沪深300 环保 专题研究/环保行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、 供给瓶颈解决，十三五天然气消费快速增长可期 ........................................................................................... 3 （一）我国天然气消费占比6.4%，远低于世界平均的20%以上。 ................................................................................... 3 （二）政策持续发力，十三五、十四五天然气消费持续增长可期 .................................................................................... 4 （三）十三五天然气保供能力超4400亿方/年，供给瓶颈解决 ......................................................................................... 6 二、 气价将长期低位运行，煤改气也是全国长期趋势 ........................................................................................... 9 （一）天然气价格有望低位运行，为煤改气奠定经济性基础 ............................................................................................ 9 （二）京津冀年管输能力超1200亿方，为煤改气提充足气源保障 ................................................................................ 10 （三）京津冀煤改气力度空前，也是是全国范围的长期趋势 .......................................................................................... 11 三、 京津冀清洁供暖市场空间测算：达3000亿元 ............................................................................................... 14 四、 投资策略：短期接驳爆发力强，长期设备可持续性长 ................................................................................. 15 （一） 投资策略：短期看好接驳爆发，长期看好设备的可持续性 .............................................................................. 15 （二） 投资标的：百川能源、迪森股份、金鸿能源、蓝焰控股.................................................................................. 15 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 19 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 19 able_ProfitDetail] 专题研究/环保行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、 供给瓶颈解决，十三五天然气消费快速增长可期 天然气是供应稳定、经济性高的清洁化石能源，从世界范围来看，天然气占一次能源的消费比重持续增长，目前占比超过20%。但我国由于富煤少油缺气的资源禀赋特点，天然气消费占比长期在个位数徘徊。《能源发展“十三五”规划》提出，到“十三五”末，天然气消费比重力争达到10%，较2015年的5.9%接近翻倍。我们判断，在天然气价格低位运行背景下，十三五期间，随着管网、接收站的逐步完善，制约我国天然气消费的气源供给瓶颈将得到解决，经济性也将显著提升，天然气产销量有望进入快速增长期。 （一）我国天然气消费占比6.4%，远低于世界平均的20%以上。 我国天然气消费量2000年以来快速增长。2010年开始，由于天然气终端价格上涨叠加国内经济景气度低，2010~2015年，整体呈增速逐年下滑的态势。2016年消费量2087亿方，增长12%，出现向上拐点的趋势明显。 图1：我国天然气表观消费量增持续增长，2016年增速出现向上拐点（单位：亿立方米） 资料来源：wind，民生证券研究院 2016年，天然气在我国一次能源中的消费占比仅为6.4%，距离十三五规划的10%仍有较大差距，远低于全球天然气消费占比超过20%的这一比例。按照《BP世界能源展望》（2017版）预测，未来全球天然气消费占比仍将进一步提升。 图2：2016年中国一次能源消费占比，天然气仅6%（%） 图3：世界一次能源消费占比，天然气占比超20% 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：《BP世界能源展望》（2017版），民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,500表观消费量 增长率（右