国金大化工行业研究周报：IEA上调全球原油需求预期 草酸价格继续上涨

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级： 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 34.86 市场优化平均市盈率 17.59 国金基础化工指数 3990.32 沪深300指数 3647.35 上证指数 3208.54 深证成指 10291.35 中小板综指 10957.35 相关报告 1.《原油库存去化加速 建议关注环保严查带来的供给侧改革子行业龙头...》，2017.8.8 2.《受益于环保冲击化工小品种产品系列报告之三：山东、浙江环保管控...》，2017.8.7 3.《受益于环保冲击化工产品系列报告之二：有机硅产能出清供需改善...》，2017.8.7 4.《上半年天然气需求大幅增长，有机硅大幅上涨.-国金大化工-研究...》，2017.8.7 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 郭一凡 分析师 SAC执业编号：S1130517050005 guoyf@gjzq.com.cn 霍堃 陈铖 联系人 huokun＠gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 何雄 联系人 Hexiong@gjzq.com.cn IEA上调全球原油需求预期 草酸价格继续上涨 上周行业及市场回顾  上周布伦特期货结算均价为52.24美元/桶，环比上涨0美元/桶，或0%，波动范围为51.90-52.70美元/桶。上周WTI期货结算均价49.11美元/桶，环比下跌0.40美元/桶，或-0.81%，波动范围48.59-49.56美元/桶。  IEA与OPEC均上调全球原油需求预期。库存端，上周美国EIA原油库存数据利好。截至8月4日当周，美国原油库存下降645.1万桶，连续6周录得下滑，市场预估为减少272万桶。美国精炼油库存减少172.9万桶，连续4周录得下滑，市场预估为减少13.1万桶。美国汽油库存因进口增加而增加342.4万桶。原油库存已降至去年同期水平以下，连续的原油库存下降给市场提供有力支撑。供给端，美国方面，上周美国国内原油产量减少0.7万桶至942.3万桶/日，其中阿拉斯加产量继续下降2.2万桶/日，48州产量上涨1.5万桶/日。截至8月11日当周，美国石油活跃钻井数增加3座至768座。OPEC方面，月报显示OPEC7月产油量增加17.3万桶/日，至3287万桶/日，同时由于尼日利亚与利比亚原油出口增加影响，OPEC7月原油出口触及记录高位。本周沙特表示9月起将减少石油出口52万桶/日，并减少对亚洲10%的出口，以减少全球石油库存。总的来看，本周供给端利空因素较强，在美国产量放缓的情况下，后续供给端压力主要看OPEC减产执行情况。需求端，美国汽油需求下滑至979.7万桶/日，整体石油产品需求增加至2193万桶/日，炼厂开工率上升至96.3%。OPEC本月月报中将2017年全球原油需求增长预期由127万桶/日上调至137万桶/日，将2018年全球原油需求增长预期由126万桶/日上调至128万桶/日。同时IEA将2017年全球石油需求增长预估上调至150万桶/日，此前报告为140万桶/日。IEA表示预测2018年全球石油需求将增长140万桶/日。总体来看，供应端我们认为美国产量增长正在放缓，后续供应压力应关注OPEC减产执行情况；我们预计三季度油价以震荡为主。  上周石化与化工板块大幅跑输指数（分别跑输0.87%和2.00%）。本周前期周期以及受环保影响子行业出现明显的滞涨现象，受到钢铁、有色等资源板块拖累，化工板块在本周最后一天也出现大幅回调，前期涨幅较大的各类强周期行业PVC、粘胶、炭黑、有机硅等均出现较大幅度下跌，部分估值较为合理的成长性行业则表现出一定的相对收益。我们认为本次周期板块大幅调整更多来自于资金层面的情绪变化，近期周期相关标的上涨较快前期涨幅较大，以黑色产业链、电解铝、稀土为代表的强势品种浮盈较厚具备一定的下调压力。从基本面的角度来看，以上各子行业并未出现较大变化，包括煤炭、钢铁、电解铝等子行业价格仍维持强势。对于化工子行业来看，本轮资产负债表修复周期仍在进行当中，企业业绩弹性恢复的同时估值中枢得到修复，同时近期环保核查的进一步趋严进一步增加产品的价格弹性。考虑到目前经济的需求刚性仍在，对于以民营企业为主的化工行业市场出清仍在进行当中，供需获得实质改善并具有业绩强支撑的子行业仍为未来的投资主线。近期周期投资情绪会有所降温，建议本轮周期板块调整完毕后，积极关注供需格局显著改善，具有较强业绩支撑的子行业，包括：维生素D3、有机硅、天然气、涤纶、粘胶短纤、炼油等，并建议关注各子行业龙头标的如华鲁恒升、扬农化工、黑猫股份、新奥股份、桐昆股份，恒逸石化、上海石化等。 投资建议  重点覆盖子行业近期跟踪情况： 维生素行业：我们继续看好VD3行业基本面反转，行业供需格局显著改善望迎来新一轮景气周期。供给端多年来持续产能出清集中度得到有效改善，关键中间体NF级胆固醇供给受限利好一体化生产企业，需求端受益于禽类3733390640794253442645994772160701161001170101170401国金行业 沪深300 2017年08月13日 国金大化工 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 等养殖业需求拐点有望迎来边际改善。本周国内厂商报价维持在420-450元/公斤范围内，出口报价42~45美元/kg，行业渠道库存去化接近尾声，我们预计9月份行业有望迎来新一轮提价。本周泛酸钙价格维持平稳，最新780元/公斤的报价已开始呈现少量成交单，考虑到山东地区环保压力以及新增产能投放的推迟，行业景气度有望维持高位。近期B族维生素维持强势，维生素A受到大厂检修影响也出现一定程度上涨，建议关注相关行业龙头花园生物、亿帆医药、兄弟科技等。 农药子行业：近期农药市场受到国内环保压力热度持续升温，我们认为本轮农药周期或将与前几轮不同，改为国内环保压力下的供给驱动而并非下游需求拉动。我们对于农药行业的主要观点仍维持行业处于被动去库存末期，但环保进程是否会超预期目前应当引起足够的重视。本周草甘膦价格小幅上调主流成交价格上上涨至2.15-2.2万元/吨，受到甘氨酸、黄磷价格上涨影响，成本推动因素较强，对于具备原材料一体化优势的企业拥有一定的竞争优势；草铵膦本周价格维持稳定在16万元左右；吡虫啉供应紧张的趋势得到有效缓解，但其中间体CCMP的环保压力近期有所提升，供需偏紧预计旺季到来产品价格有望创下新高。麦草畏等产品延续低位运行，乙酰甲胺磷价格维持高位，中间体精胺环保受限导致行业整体开工紧张，山东环保或将对吡啶产业链进行再一次的冲击，百草枯、毒死蜱等品种有望重拾涨势。建议关注：兴发集团、新安股份、长青股份等。 化肥子行业：本周各类化肥市场整体维持平稳。尿素价格本周维持下调，整体跌幅在50元，晋冀鲁豫四省主流报价在1420-1460元之间，部分成交已达到1400元。行业整体开工率维持在62%左右，这也对近期产品价格构成较大下行压力。磷肥方面，二铵价格整体表现平稳，西南工厂陆续提高产品报价，预计短期有望维持价格高位；一铵市场整体成交清淡，前期复合肥厂拿货高潮已过，目前已进入成交平淡期。本周硫酸钾市场基本平稳，成交清淡，罗钾维持停产检修，盐湖钾肥生产正常发运情况良好。 粘胶短纤行业：本周粘短市场迎来拐点，周初唐山三友上调报价200元至16400元/吨，同时伴随丝丽雅、莆田赛得利、新疆银鹰等工厂相继检修，整体拿货情绪有所恢复，整体平均报价上调100-200元/吨。下游人棉纱受到粘胶价格提振，也出现一定程度上调，市场情绪大幅缓解。上游溶解浆提价意愿仍较强，阔叶浆出货意愿维持在7500元/吨，下游接受度一般。全产业链价格上涨预示行业景气度的持续上行，建议关注行业龙头：三友化工。 炭黑行业：本周炭黑市场整体趋弱，原材料成本继续上涨，煤焦油价格普遍上调80-200元左右的水平，但炭黑行业受到下游需求淡季影响价格推涨仍维持乏力，我们认为整体提价进度有望推迟。但炭黑行业整体仍处于盈利中枢大幅提升的通道中，建议关注行业绝对龙头：黑猫股份。 有机硅行业：本周有机硅产业链产品价格维持上涨势头，各主产地出厂价上调500-800之间，甲醇价格基本维持平稳，金属硅价格屡创新高，部分冶金硅牌号出现一货难求的局面，西南地区环保压力进一步加剧了产品的供应，化学级金属硅已上涨至13000元/吨。总体来看，行业整体盈利水平维持平稳，行业整体价差得到有效修复；受整体产能周期影响有望在中长期呈现景气度提升的趋势，行业整体盈利能力将维持高位。建议关注行业龙头：新安股份、兴发集团等。 草酸行业：本周草酸价格维持供需紧张态势，产品价格小幅上调，考虑到淡季提价因素，后续旺季到来对于产品需求有望得到进一步提振。近期福建、山东等地环保压力提升对行业整体供给造成一定冲击，建议关注行业龙头：丰元股份。 天然气行业：据发改委数据，上半年天然气产量743亿立方米，同比增加10.1%；天然气进口量419亿立方米，同比增涨17.9%，表观消费量1146亿立方米，同比增长15.2%。据隆众资讯，占我国天然气产输量70%的中石油，上半年天然气销量同比增幅达到三年以来最高水平，二季度销量同比增长21%，全国总体同比增幅也达两位数。为实现2020年天然气一次能源消费占比10%的目标，国家政策积极鼓励天然气行业发展。7月1起，天然气行业增值税率从13 %下调至11%，同时国家主动控制管输成本，控制燃 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 气公司内部收益率，刺激终端天然气消费。天然气消费量持续增长，长期利好城市燃气企业。同时进口LNG低价促进L NG进口贸易迅速发展，截止5月累计进口LNG 1288万吨，较去年上升38.6%，且进口中LNG占比均高于往年同期。建议关注：迪森股份，新奥股份，中天能源，新奥能源。 炼油行业：国际油价近期震荡回升，炼油行业受益于库存增值。本周国内PP市场价格受期货市场带动上涨。华东地区中石化、中石油企业出厂价纷纷上调，货源成本支撑强势。但下游终端工厂开工率不高，整体开工率61%左右，塑编行业58%，共聚注塑行业60%，BOPP开工率64%。华北地区部分塑编企业受环保检查影响处于关停整顿中。上游石化企业开工率小幅下行，但整体库存水平增长，社会库存较上周有所下降。后续关注下游需求，环保整顿或将持续影响下游开工率。长期来看，油价企稳回升，有效支撑炼油行业景气提升，建议关注行业龙头：上海石化，华锦股份。 涤纶PTA行业：需求方面，中纤网数据显示，本周下游涤纶长丝POY与DTY产销率提升至100%，POY库存天数在10.5天左右，DTY库存18.5天左右，FDY库存11天左右。目前受高温天气以及环保督查因素影响，涤纶长丝下游织造工厂开工率下行，但涤纶长丝企业开工率提升至78.6%。供应方面今年新增产能同比下降31.25%，长期停车产能增加，目前国内PTA开工率维持在70%附近，有效推动PTA价格上行，因恒力石化2号装置以及BP110万吨/年装置进入检修，PTA供应进一步缩量。价差方面，本周PTA价格继续回调，目前华东PTA 市场价为5129元/吨。PTA-PX价差下降至806元/吨，但仍处可盈利区间。部分前期停车产能复产，缓解供应端压力，对价格形成抑制，但当前价差仍处高位，PTA盈利能力显著复苏。涤纶长丝价格下降至8785元/吨，涤纶价差收窄至1878元/吨。总体看，涤纶与PTA行业今年新增产能少，下游需求平稳增长，行业供需格局将继续改善。建议关注行业龙头：桐昆股份，恒力股份，恒逸石化，荣盛石化。 氨纶行业：上游原料方面，今年以来国内纯MDI市场价格走高，3月末价格一度攀高至35000元/吨，目前华东地区市场价27