太阳鸟(300123)事件点评：股权激励将增强管理层向心力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 股权激励将增强管理层向心力 ——太阳鸟（300123）事件点评 2013年05月30日 推荐/下调 太阳鸟 事件点评 事件： 公司今日公告股权激励方案，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划。其中，拟向激励对象授予373.7万份股票期权，约占总股本的2.69%，行权价格为15.25元；拟向激励对象授予182万股限制性股票，约占总股份的1.31%，首次授予价格为7.39元。 主要观点： 1．股权激励对象基本覆盖公司各领域核心人员 股权激励的对象包括上市公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员共计146人。根据2012年年报，公司目前员工总数为1406人，参与股权激励的员工占公司总员工的10%左右。由于之前公司大部分管理层未持有公司股票，我们认为此次股权激励基本覆盖公司管理、研发、生产、营销各领域的核心人员，有助于提高公司管理层的向心力，为公司未来进一步发展提供好的内部环境。 2、行权条件标准较低，短期内将影响市场信心 此次股权激励主要的行权条件为：以2012年为基准，2013年营业收入与净利润的增速不低于15%，2014年营业收入与净利润的增速不低于30%，2015年营业收入与净利润的增速不低于50%，2016年营业收入与净利润的增速不低于75%。要达到行权条件，公司业绩未来4年的复合增长率要达到15%以上。目前公司的静态估值在30倍以上，行权标准与市场对公司发展的预期有一定差距，短期内将影响市场对公司发展的信心。 3、股权激励成本对今年业绩影响较大 假设2013年7月初为授予日，股权激励未来五年将增加2507万元的成本。2013年-2017年将分别增加成本约620万元、968万元、544万元、286万元、88万元；占2012年净利润的11%、17%、10%、5%、2%；对EPS的影响分别为0.04元、0.07元、0.04元、0.02元、0.01元。股权激励产生的成本对2013年的业绩影响较大，之后随着基数的增加，影响逐渐减弱。 韩庆 010-66554026 hanqing@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060001 史成波 010-66554022 shicb@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512100002 贺宝华 010-66554045 hebh@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 15.15-12.4 总市值（亿元） 21.21 流通市值（亿元） 11.19 总股本/流通A股（万股） 13911/7341 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.89 52周股价走势图 资料来源：wind 相关研究报告 -19.9%0.1%20.1%40.1%5-317-3110-112-12-14-1太阳鸟沪深300 P2 东兴证券事件点评 太阳鸟（300123）：股权激励将增强管理层向心力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4、国内游艇市场空间广阔，长期仍看好公司发展前景 公司近两年受益于特种艇政府采购订单的增加，业绩维持稳定增长，从中长期来看，未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善，国内游艇产业存在爆发式增长的可能，公司发展空间很大。此外，公司游艇业务方面，在复合材料艇的基础上，新增加了钢玻混合船艇品种。钢玻混合船艇以40米以上的大艇为主，单价较高，一般在千万以上，主要应用于游览船、轮渡等领域。公司2012年已成功与珠海邮轮签订首艘42米钢玻复合游览船建造合同。钢玻复合船艇未来将为公司增加新的业绩增长点。 风险提示： 1） 特种艇交付进度低于预期；2） 成本大幅上升。 结论： 考虑到股权激励成本对公司未来几年净利润的影响。我们预计公司2013-2015年每股收益0.47元、0.59元和0.81元，对应动态PE分别为32倍、25倍和18倍。由于股权激励行权条件较低，短期内将影响市场信心，暂时下调公司评级至“推荐”。 东兴证券事件点评 太阳鸟（300123）：股权激励将增强管理层向心力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产合计 829 860 1230 1589 2101 营业收入 396 580 728 835 971 货币资金 439 392 583 857 1267 营业成本 278 417 511 589 681 应收账款 70 75 130 149 173 营业税金及附加 4 6 7 8 10 其他应收款 14 7 8 10 11 营业费用 27 43 58 63 68 预付款项 27 40 40 41 41 管理费用 44 51 66 71 78 存货 234 298 420 484 559 财务费用 -6 1 12 12 7 其他流动资产 44 49 49 49 49 资产减值损失 2.11 1.37 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 412 527 568 538 508 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 7 0 0 0 投资净收益 -0.11 -0.10 0.08 0.08 0.08 固定资产 249.63 308.00 284.00 260.00 235.99 营业利润 47 61 72 90 126 无形资产 34 62 56 50 43 营业外收入 6.00 6.27 6.00 8.00 8.00 其他非流动资产 0 7 0 0 0 营业外支出 1.04 1.11 1.00 1.00 1.00 资产总计 1242 1387 1798 2127 2609 利润总额 52 66 77 97 133 流动负债合计 416 522 956 1227 1631 所得税 8 11 12 15 20 短期借款 44 141 76 0 0 净利润 44 55 66 83 113 应付账款 46 59 84 97 112 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 234 230 522 855 1244 归属母公司净利润 44 55 66 83 113 一年内到期的非流动负债 527 0 0 0 0 EBITDA 60 91 115 132 164 非流动负债合计 6 5 5 5 4 EPS（元） 0.32 0.40 0.47 0.59 0.81 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债合计 422 527 961 1232 1635 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 62.6% 46.3% 25.6% 14.6% 16.4% 实收资本（或股本） 139 139 139 139 139 营业利润增长 30.3% 28.7% 18.9% 24.6% 39.9% 资本公积 577 577 577 577 577 归属于母公司净利润增长 37.7% 24.8% 19.6% 25.6% 37.0% 未分配利润 99 139 182 236 309 获利能力 归属母公司股东权益合计 819 861 907 964 1043 毛利率(%) 30% 28% 30% 29% 30% 负债和所有者权益 1242 1387 1868 2196 2678 净利率(%) 11% 9% 9% 10% 12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4% 4% 4% 4% 4% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 5% 6% 7% 9% 11% 经营活动现金流 32 27 276 388 454 偿债能力 净利润 44 55 66 83 113 资产负债率(%) 34% 38% 51% 56% 61% 折旧摊销 18.06 29.50 0.00 30.20 30.20 流动比率 1.99 1.65 1.29 1.29 1.29 财务费用 -6 1 12 12 7 速动比率 1.43 1.08 0.85 0.90 0.95 应付帐款的变化 0 0 25 13 15 营运能力 预收帐款的变化 0 0 291 334 389 总资产周转率 0.36 0.44 0.45 0.41 0.40 投资活动现金流 0 0 12 -2 -2 应收账款周转率 7 8 7 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.47 11.04 10.18 9.23 9.31 长期投资 0 7 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.40 0.47 0.59 0.81 筹资活动现金流 0 0 -98 -112 -42 每股净现金流(最新摊薄) -2.31 0.64 1.37 1.97 2.95 短期借款 44 141 76 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.89 6.19 6.52 6.93 7.50 长期借款 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 52 0 0 0 0 P/E 47.66 38.13 32.27 25.70 18.76 资本公积增加 -52 0 0 0 0 P/B 2.59 2.47 2.34 2.20 2.03 现金净增加额 32 27 191 274 411 EV/EBITDA 28.89 20.57 12.91 9.59 5.22 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 太阳鸟（300123）：股权激励将增强管理层向心力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 韩庆 韩庆 工学学士，管理学硕士，多年工程机械行业从业经验，2011 年加盟东兴证券研究所，从事机械行业研究。 工学学士，管理学硕士，多年工程机械行业从业经验，2011 年加盟东兴证券研究所，从事机械行业研究。 史成波 史成波 工学学士，经济学硕士，2010年加入东兴证券研究所从事机械行业研究。 工学学士，经济学硕士，2010年加入东兴证券研究所从事机械行业研究。 贺宝华 贺宝华 中国科学院理学博士，清华大学数学学士，北京大学经济学双学士，2011年加盟东兴证券研究所，从事非汽车交运设备行业研究。 中国科学院理学博士，清华大学数学学士，北京大学经济学双学士，2011年加盟东兴证券研究所，从事非汽车交运设备行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 太阳鸟（300123）：股权激励将增强管理层向心力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源