商贸零售行业周报：低估值催生相对收益,继续关注结构性机会

证券研究报告 行业报告 行业周报 平安批发和零售贸易 2013年5月27日 商贸零售行业周报 低估值催生相对收益，继续关注结构性机会  上周平安零售指数上涨2.47个基点，跑赢沪深300指数2.27个基点 上周平安零售指数上涨2.35个基点，同期上证指数上涨1.60个基点，沪深300指数上涨2.02个基点。70家样本公司中57家上涨，11家下跌，2家持平。细分行业中，平安百货指数上涨3.16个基点，平安超市指数下跌0.07个基点，平安专业市场指数上涨3.53个基点，平安专业专卖店指数上涨1.54个基点。  板块大幅跑赢沪深300指数，重资产、现金流充足类公司获青睐 上周板块整体上涨，且连续三周跑赢沪深300指数。从个股表现来看，前期跌幅较多的新华都实现超跌反弹，制度红利释放的南京中商、受益于蔬菜等价格上涨的农产品涨幅继续居前；由于预期金价长期向下，黄金珠宝类公司金叶珠宝、明牌珠宝股价表现不佳，跌幅均在5%以内。总体来看，在大盘筑底信号明确、行业负面预期前期已反应充分，重资产、现金流充足类公司获市场青睐，估值低、现金流充足等优势使得板块有望继续实现相对收益。  本周随笔：从REITS探寻实体渠道的价值 REITS的运营模式为持有并出租核心地段物业获得稳定回报，本质是将物业租金资产证券化后的产品。这些物业租金水平在长周期内持续提升，是核心地段商业物业价值的有力佐证。不光是海外REITS产品，国内许多零售公司转型购物中心或扩大门店外租面积，都体现了核心地段物业盈利能力重估的可操作性。 我们以市值-现金+计息负债作为收购投入资金，以自有物业转型出租获得的稳定租金收入作为预期收益，出于对经营基本面和盈利模式担忧而大幅杀跌零售板块，使得不少富裕资产公司从预期收益/收购投入资金来看，已极具收购价值。 另一方面，核心地段物业价值持续提升，租金收入作为最稳定现金流，成为极好的资产证券化标的。海印股份近期公告专项资产管理发行计划，拟以其经营的15家物业合计五年的租金收益为基础资产，募集资金约16亿元。无论是专业市场、购物中心还是传统百货的联营扣点，其盈利模式的本质都是租金收益，若预期未来现金流持续稳定，则具备了通过租金收益证券化而实现融资的可能性。出于经营业绩担忧而导致的市值缩水，使得许多现金充裕、自有物业占比高的资产富裕型公司已颇具收购价值，而这些公司稳定持续的现金流可能实现的融资能力更是锦上添花，增厚其收购价值。  低估值催生相对收益，继续关注个股结构性机会 截至上周五，零售板块已连续三周跑赢沪深300指数。在居民消费意愿持续低迷，板块基本面无明显改善的情况下，我们判断此轮上涨主要由于投资者为增强组合防御性，加大了低估值品种的配置力度。考虑到板块整体估值仍处于过去18个月内的最低水平，已经充分反应了市场对于基本面的担忧，我们认为目前板块的估值水平依然具有吸引力，有望继续取得相对收益。 从个股来看，细分业态龙头、品类发展阶段较好、公司基本面有改善的品种更受资金青睐，相关个股5月以来取得了15-20%的绝对收益，此外受海印股份尝试资产证券化业务催化，现金流富裕的公司亦有强劲表现。按照资产质量、现金流投资逻辑，我们推荐鄂武商、大商股份、王府井、合肥百货、重庆百货，同时建议继续关注细分业态具有优势的个股，如步步高、海宁皮城等。  风险提示:经济低迷，消费者信心较弱；人力、租金等成本上升压力等。推荐（维持） 行情走势图 -40%-20%0%20%Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13沪深300 平安批发和零售贸易 相关研究报告 行业周报：四川地震影响有限，大盘走势决定板块收益（2013.04.22） 行业周报：板块估值中枢下行，凸显优势个股价值（2013.05.06） 行业周报：零售企业四年盘点：不同业态，表现迥异（2013.05.13） 行业周报：重资产、稳定现金流业务的资产证券化尝试（2013.05.20） 证券分析师 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1060512070001 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 徐 问 投资咨询资格编号 S1060513050003 0755-22622625 xuwen007@pingan.com.cn 研究助理 林浩然 一般从业资格编号 S1060112080041 0755-22627559 linhaoran074@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 商贸零售行业周报请务必阅读正文之后的免责条款。 2/16 正文目录 一、行业观点及公司推荐 ................................................................................................. 4 二、一周行情回顾（0520-0524） ................................................................................... 4 2.1 板块行情 ..................................................................................................................... 4 2.2 板块估值 ..................................................................................................................... 6 2.3 个股行情 ..................................................................................................................... 7 三、行业新闻回顾 ............................................................................................................ 8  曝银泰百货拟融资20亿港元进军贷款市场 ....................................................... 8  2012年全国珠宝零售总额已超四千亿 ................................................................ 8  O2O尝试：徐家汇商城将打通线上与线下百货 ................................................. 8  沃尔玛中国销售盈利不及预期，高层变动 ......................................................... 9 四、电子商务专题 ............................................................................................................ 9 4.1 电商新闻 ..................................................................................................................... 9  闪购模式遭复制，唯品会恐面朝“红海” .............................................................. 9  苏宁易购布局O2O，移动客户端是关键 ............................................................. 9  不学唯品会，京东做“闪购”不做尾货 ................................................................ 10  传阿里巴巴与百度关系解冻，正谈合作中 ....................................................... 10  牟贵先立下军令状：国美电商一年内实现盈利 ............................................... 10 4.2 电商数据跟踪 ........................................................................................................... 11 五、从REITS探寻实体渠道的价值 ............................................................................... 14 六、风险提示 ................................................................................................................. 15 商贸零售行业周报请务必阅读正文之后的免责条款。 3/16 图表目录 图表1 平安零售指数走势 ................................................................................... 5 图表2 平安百货指数走势 ................................................................................... 5 图表3 平安超市指数走势 ................................................................................... 5 图表4 平安专业专卖店指数走势 ........................................................................ 5 图表5 平安专业市场指数走势 ............................................................................ 5 图表6 平安零售板块动态估值 ............................................................................ 6 图表7 平安百货板块动态估值 ............................................................................ 6 图表8 平安超市板块动态估值 ..............................